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　　受金融危機的影響,全球經(jīng)濟發(fā)展速度減速甚至衰退,美國經(jīng)濟衰退已逐漸成形,歐、日發(fā)達國家或疲軟或降溫,新興經(jīng)濟體的發(fā)展速度也必將受到影響而減緩,由此金屬的需求將減少,金屬價格保持低迷或下行。受此影響,有色行業(yè)的盈利能力有所下降,我們維持有色金屬板塊第四季度“中性”的投資評級。重點關(guān)注個股為山東黃金(600547)、中金黃金(600489)、包鋼稀土(600111)。
　　有色金屬行業(yè)整體盈利能力下降。
　　三季報業(yè)績不佳。通過上市公司發(fā)布業(yè)績結(jié)果來看,公司業(yè)績減少的比例占到50%左右,除黃金子行業(yè)而外。
　　三季度有色金屬走勢
　　造成有色行業(yè)利潤下降的原因,一是煤、電等能源成本大幅度上升;二是有色金屬價格普遍下降。四季度,受全球經(jīng)濟放緩的影響,金屬的需求減少,前景不容樂觀。
　　金融危機對有色板塊的影響使板塊內(nèi)子行業(yè)的進一步分化,銅子行業(yè)發(fā)展趨勢很有可能步其他基本金屬后塵,而黃金子行業(yè)卻因金價維持高位震蕩的可能性比較大,很有可能走出獨立的行情。
　　黃金:價格高位震蕩,行業(yè)業(yè)績相對平穩(wěn)。
　　7月以來受歐元區(qū)經(jīng)濟的急轉(zhuǎn)直下,使非美經(jīng)濟進入視野,當(dāng)時也可謂是經(jīng)濟的風(fēng)云突變,受此影響美元被動走高,受之影響倫金走低。受美聯(lián)儲住房金融局接管美國住房抵押貸款巨頭——房地美和房利美及雷曼兄弟破產(chǎn)影響,倫金自9月自742.75美元反彈,10月9日報收于912.40點,次貸危機已經(jīng)演化為一場“百年不遇”的金融危機。黃金在這段時間內(nèi)的貨幣屬性體現(xiàn)的相當(dāng)充分,與美元走勢相關(guān)度很高,近兩日它們的走勢有背離,這體現(xiàn)市場對美國乃至全球救市的不同態(tài)度,受此影響金價的震蕩幅度有可能加大。
　　美國的救市計劃還像一劑強心針,究竟這一計劃的實效如何還需要看美今后的舉措。就美國現(xiàn)在的經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)來講,還不是很理想,而且救市計劃也會對其經(jīng)濟的進一步發(fā)展造成不利影響。全美企業(yè)界經(jīng)濟學(xué)家聯(lián)合會,10月6日公布的針對經(jīng)濟學(xué)家展開的調(diào)查顯示,美國經(jīng)濟要么是已經(jīng)陷入衰退,要么就是會在年底前陷入衰退。所以,美元走強的主要影響因素是救市計劃而非經(jīng)濟基本面的數(shù)據(jù)。美國救市會進一步造成其經(jīng)濟發(fā)展速度的減緩,據(jù)IMF的預(yù)測明年美國經(jīng)濟可能停滯。救市計劃有利有弊,對黃金影響也是有利有弊。
　　全球救市與美國救市有所相似,利要大于弊,但是救市的效應(yīng)不可能馬上釋放,經(jīng)濟的復(fù)蘇不可能馬上到來這是一個事實。
　　全球救市對黃金影響同樣也是有利有弊。救市的作用的體現(xiàn)需要一個傳導(dǎo)過程和一系列措施的推出,這既需要過程而且該過程也不可能是一帆風(fēng)順的,在這一不確定性當(dāng)中,金價將保持高位震蕩的可能性很大。由于對市場對救市計劃的認識不統(tǒng)一,金價的振幅有可能加大。另外,在眼下黃金的商品屬性的消費旺季,也可維持金價相對高位。黃金價格有望走出與其他基本金屬獨立的走勢。受此影響,黃金子行業(yè)業(yè)績可望有保障。
　　銅:或?qū)⒉狡渌有袠I(yè)后塵,行業(yè)前景不樂觀。
　　在國慶長假里,LME金屬全面下跌,銅價沒有幸免,其下跌態(tài)勢與其他基本金屬保持一致,下跌765美元,或11.29%。這是因為近3月來大多數(shù)國家需求前景的疲軟,拉低銅價,其中歐洲和中國需求的降低對銅價的影響較大。美元對歐元的走強,使歐元區(qū)銅需求遭受很大的壓力。進一步來看,隨著銅市供需環(huán)境繼續(xù)轉(zhuǎn)弱,消費下滑速度很快。根據(jù)國際銅業(yè)研究組織（ICSG）的數(shù)據(jù),6月份全球銅市供應(yīng)過剩1.4萬噸,環(huán)比消費總量連續(xù)兩個月下滑,期末總庫存也開始增長。世界范圍內(nèi)需求預(yù)期的惡化將導(dǎo)致銅市場在未來的6個月走向過剩的可能性增大,這使銅價的走勢承壓。
　　國內(nèi)方面,作為全球最大的銅消費國,消費下滑的趨勢才剛剛開始。數(shù)據(jù)顯示,8月份中國銅材產(chǎn)量同比增幅僅7.2%,而1至8月總計仍達18.3%,顯然,下半年中國銅消費增長正加速放緩。由于下游需求較弱,用銅企業(yè)在現(xiàn)貨市場基本采用隨用隨買的策略,這使得現(xiàn)貨銅價的支撐較弱。而LME銅價的大幅降低,使國內(nèi)銅價開始高于國際銅價,進口銅的成本大幅降低,進口銅變得有利可圖,進入10月后中國銅進口量有望大幅增加,另一方面,也使準備惜售的貿(mào)易商加大了拋售力度,這使現(xiàn)貨銅價承壓下行。10月6日銅現(xiàn)貨單日跌幅5200元,近10%,并由升水變貼水,這很罕見。
　　銅是基本金屬的領(lǐng)頭羊,也是在基本金屬中基本面相對最佳的。世界范圍內(nèi)供求格局的改變、中國因素需求的減弱均可能導(dǎo)致銅價走勢或?qū)⒉狡渌窘饘僮邉莺髩m。
　　硫酸價格走勢不樂觀
　　做為銅行業(yè)的重要副產(chǎn)品硫酸在銅行業(yè)利潤構(gòu)成中起到了不可忽視的作用,而國內(nèi)硫酸在三季度以后開始走低,受全球經(jīng)濟增速減緩是主要因素;另外,化肥出口關(guān)稅的提高,使硫酸價格承壓?，F(xiàn)在來看,價格走低趨勢還將沿續(xù)下去,這必然會影響銅行業(yè)利潤。
　　鋁:鋁市將繼續(xù)維持弱市格局,鋁企舉步維艱。
　　年初,上期所鋁價格到了20900元/噸的高位,而后有所下滑,7月初,鋁價仍然在19000元/噸的高位上維持。但是七月中旬以來,國內(nèi)鋁價隨國際鋁價大幅下滑,如今已經(jīng)跌破部分鋁企成本線。
　　國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI）最新數(shù)據(jù)顯示,8月原鋁平均每日產(chǎn)量上升至70100噸,7月和去年同期分別為70000和68300噸。8月（31天）總產(chǎn)量為217.4萬噸,7月（31天）為217.0萬噸,2007年8月為211.8萬噸。中國8月共生產(chǎn)119.0萬噸原鋁,高于7月的116.8萬噸和去年同期的111.0萬噸。
　　全球的8月份的原鋁產(chǎn)量,同比環(huán)比均有增長,中國也是如此。在原鋁本已供求過剩的條件下,且經(jīng)濟增速的放緩必然引起需求的降低。國內(nèi),建筑業(yè)的放緩必將打壓下半年的消費,建筑業(yè)的消費占國內(nèi)消費量的三分之一左右,而且第四季度,企業(yè)急于回款可能不計成本的甩貨,鋁市將繼續(xù)維持弱市格局,鋁行業(yè)前景不容樂觀。
　　鉛鋅業(yè):供過于求局面難改,行業(yè)前景不佳。
　　8月份,國外礦山減產(chǎn)或關(guān)閉對鋅價以一定支持。而7月份國內(nèi)鉛鋅企業(yè)的減產(chǎn)沒有結(jié)果,統(tǒng)計顯示,今年7月單月精鋅產(chǎn)量達到33.12萬噸,同比增加18.6%,大大高于前7個月8.3%的增速。說明在27家鉛鋅企業(yè)在聯(lián)合宣布減產(chǎn)的當(dāng)月,產(chǎn)量增速反而增加。有消息稱,國內(nèi)冶煉廠在8月份已有33萬噸產(chǎn)能相繼投產(chǎn),國內(nèi)產(chǎn)能繼續(xù)擴大。
　　需求方面,中國為世界第一鋅消費大國,需求下滑。歐洲的鋅消費僅次于中國,受經(jīng)濟疲軟影響,需求也在下降,CRU預(yù)計歐洲市場連續(xù)鍍鋅行業(yè)的走弱比預(yù)期嚴重。ILZSG 預(yù)測歐洲上半年鋅消費同比下降8%以上。
　　總體來看,雖然下半年鋅過剩的數(shù)量有所放緩,但供應(yīng)大量過剩的現(xiàn)實仍然存在,鋅價下半年走勢不很樂觀。
　　國際鉛鋅研究小組（ILZSG）最新月度報告顯示,今年前七個月全球鉛市供應(yīng)過剩23000噸。1-7月全球精練鉛使用量總計為498.8萬噸,去年同期為473.8萬噸。1-7月全球精練鉛產(chǎn)量增加至501.1萬噸,去年同期為470.1萬噸。今年前七個月全球鋅市供應(yīng)過剩77000噸。1-7月全球精練鋅使用量增至677.5萬噸,去年同期為657.5萬噸。1-7月全球精練鋅產(chǎn)量增至685.2萬噸,高于去年同期的659.1萬噸。行業(yè)供求過剩局面難改,價格均在低位徘徊,特別鋅價已經(jīng)跌過成本線,行業(yè)前景不佳。
　　參考國際估值,綜合銅業(yè)公司PE值在7.5左右,鋁PE為10左右,銅PE為7.5左右,鉛鋅為8.5左右,黃金為20左右。有色板塊整體估值偏高,只有黃金估值低于國際水平。
　　受金融危機的影響,全球經(jīng)濟發(fā)展速度減速甚至衰退,美國經(jīng)濟衰退已逐漸成形,歐日發(fā)達國家或疲軟或降溫,新興經(jīng)濟體的發(fā)展速度也必將受到影響而減緩,由此金屬的需求將減少,金屬價格保持低迷或下行。
　　受此影響,有色行業(yè)的盈利能力有所下降,我們維持有色金屬板塊“中性”的投資評級。同時,注意到金融危機引發(fā)的金融和經(jīng)濟環(huán)境的不確定性,黃金子行業(yè)有可能走出獨立基本金屬的行情,需重點關(guān)注,同時鐠釹氧化物價格基本已經(jīng)跌到位的稀土子行業(yè)也值得關(guān)注。重點關(guān)注個股為山東黃金(600547)、中金黃金(600489)、包鋼稀土(600111)。