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　　自去年8月至10月鉛鋅鎳銅鋁等有色金屬現(xiàn)貨和期貨價(jià)格達(dá)到歷年高點(diǎn)后，目前正逐步回落。
　　其中，下跌幅度最大的LME鉛價(jià)，已由最高位的3895美元/噸下跌到最低位的1532美元/噸，跌幅超過60%。而鎳價(jià)在近一年內(nèi)也下跌超過50%，此前最低曾下探至18000美元/噸。而銅鋁價(jià)格雖然維持在相對高位，但與去年高點(diǎn)相比，也有20%至30%的跌幅。
　　外界猜測，上述有色金屬的相關(guān)上市公司可能通過減產(chǎn)、壓縮生產(chǎn)成本以提升盈利能力。但根據(jù)理財(cái)周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，大部分相關(guān)有色金屬上市公司都是通過擴(kuò)大產(chǎn)能和收購資源、電廠的方式來攤薄生產(chǎn)成本。此外，一些與有色金屬相關(guān)的副產(chǎn)品價(jià)格的上漲也部分彌補(bǔ)了有色金屬價(jià)格下跌的損失。
　　實(shí)際上，至少在今年中報(bào)之前，有色金屬上市公司的業(yè)績?nèi)栽谠鲩L，不論是吉恩鎳業(yè)（600432.SH）、中金嶺南（000060.SZ）、江西銅業(yè)（600362.SH）、焦作萬方（000612.SZ），還是株冶集團(tuán)（600961.SH）、豫光金鉛（600531.SH）、云鋁股份（000807.SZ）等公司，利潤率雖然同比大多下降，但仍錄得正增長。
　　平安證券最新的研究報(bào)告認(rèn)為，有色金屬行業(yè)的前景目前仍難言樂觀，但部分公司的風(fēng)險(xiǎn)釋放已較為充分，安全邊際較高。
　　而英大證券研究所所長李大霄在接受理財(cái)周報(bào)記者采訪時(shí)也稱，從目前有色金屬上市公司的實(shí)際情況看，它們在股票市場上的表現(xiàn)更多與大盤的走勢有關(guān)，而與有色金屬期貨市場的關(guān)聯(lián)度不大。有色金屬的價(jià)格走勢也脫離了簡單的供求關(guān)系，而與美元走勢、投機(jī)力量密切相關(guān)。
　　鋅巨頭靠硫酸利潤降低警戒線鋅在有色金屬板塊中價(jià)格下跌尤為慘重，長江現(xiàn)貨1號鋅今年上半年均價(jià)僅為1.87萬元/噸，同比下降超過40%。而今年8月，在其他大宗商品都出現(xiàn)不同幅度反彈時(shí)，鋅價(jià)仍繼續(xù)下跌，倫鋅最低達(dá)1600美元，滬鋅最低達(dá)到13320元。按照市場的一般觀點(diǎn)，這樣的低價(jià)將使約20%左右的礦山處于成本邊緣，可為佐證的是，國外的鋅礦山已不斷傳出關(guān)停的消息。
　　但國內(nèi)的情況有點(diǎn)特殊，由于鋅礦冶煉的副產(chǎn)品硫酸的價(jià)格大幅上漲，極大彌補(bǔ)了有色金屬上市公司下降的毛利潤，扣除掉這些利潤，國內(nèi)大型冶煉公司鋅的生產(chǎn)成本不足12000元，一噸鋅上市公司仍能獲得約1300元的利潤，因此，鋅冶煉公司在目前的情況下，距離減產(chǎn)和停產(chǎn)還有相當(dāng)一段距離。
　　其中，硫酸收入對上市公司業(yè)績影響最明顯的是中金嶺南，今年上半年，中金嶺南實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.08億元，同比下降4.52%；營業(yè)利潤7.53億元，同比下降2.48%；歸屬母公司凈利潤6.07億元，同比下降4.89%；每股收益0.59元。
　　盡管由于長江現(xiàn)貨1號鋅價(jià)格下跌影響公司收入，但今年上半年，中金嶺南的硫酸產(chǎn)量已達(dá)18.64萬噸，同比增長6.88%，由于硫酸價(jià)格大幅上漲，銷售價(jià)平均為1000元/噸左右，而去年同期僅為400元/噸，在成本變化不大的情況下，僅此項(xiàng)就為中金嶺南增加營業(yè)利潤1.08億元左右，約占公司營業(yè)利潤的14%。
　　而株冶集團(tuán)也受益于硫酸產(chǎn)品的價(jià)格暴漲。株冶集團(tuán)今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.63億元，同比下降35.36%，歸屬于母公司的凈利潤0.94億元，同比下降48.79%。但是，株冶集團(tuán)的硫酸產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)400%以上的罕見暴漲，毛利率提高了約40%。
　　鋅業(yè)公司競相擴(kuò)建產(chǎn)能來控制成本同時(shí)，提高鉛鋅精礦的產(chǎn)量也是維持中金嶺南毛利潤的重要方式，天相投顧金屬行業(yè)分析師張方認(rèn)為，中金嶺南今年上半年的綜合毛利率為32.07%，同比上升5.17%，其中還有一個(gè)主要原因是鉛鋅精礦產(chǎn)品產(chǎn)量提升，且毛利率提高。產(chǎn)量與去年相比，增長了38.89%，鉛鋅精礦毛利率同比增加16.80個(gè)百分點(diǎn)，為76.82%。
　　而通過增加鋅精礦產(chǎn)能來控制成本也是株冶集團(tuán)在今年上半年的重中之重。中報(bào)披露，株冶集團(tuán)在國內(nèi)云南、內(nèi)蒙古、湖南等礦山主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量增長迅猛，1月至5月的鋅精礦累計(jì)產(chǎn)量達(dá)104.5萬噸，同比增加20.65%。
　　實(shí)際上，目前鋅價(jià)的下跌不僅不會(huì)令鋅業(yè)上市公司減產(chǎn)，出于控制成本的需要，還會(huì)增加生產(chǎn)線。株冶集團(tuán)中報(bào)披露，其下屬凡口礦18萬噸技術(shù)改造項(xiàng)目即將完成，可提升公司鉛鋅精礦金屬量近3萬噸。盤龍鉛鋅礦的轉(zhuǎn)讓也已完成，其4000噸/日的鉛鋅礦選廠也將于年內(nèi)建成，屆時(shí)鉛鋅金屬量將達(dá)到5萬噸。
　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，除了上述公司之外，在今年年內(nèi)新擴(kuò)產(chǎn)能的鋅業(yè)公司還有大約10家。其中，甘肅眾星今年3月改造了蒸餾裝置，原有產(chǎn)能約5萬噸/年，擴(kuò)建后的產(chǎn)能約6萬噸/年；陜西東嶺的豎罐煉鋅項(xiàng)目8月已投料生產(chǎn)，產(chǎn)能約從17萬噸/年增長到25萬噸/年；陜西商洛的擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)后，產(chǎn)能在原來5萬噸/年的基礎(chǔ)上提高了5萬噸/年。
　　鉛價(jià)大跌使馳宏鋅鍺利潤劇減66.76%豫光金鉛是亞洲最大的電解鉛生產(chǎn)商，上半年鉛價(jià)大跌令該公司利潤增幅急劇減少，僅增長0.33%，但馳宏鋅鍺（600497.SH）凈利潤增幅下降幅度更大，達(dá)66.76%。
　　實(shí)際上，鉛價(jià)在今年6月-7月間短暫的上揚(yáng)對鉛業(yè)上市公司的業(yè)績幫助并不大。鉛價(jià)自去年10月達(dá)到高位后一直下挫，長江現(xiàn)貨價(jià)格從最高點(diǎn)的26600元/噸跌至目前的18000元/噸，已經(jīng)有32%左右的跌幅，而LME鉛價(jià)也由最高的3895美元/噸下跌到最低的1532美元/噸，跌幅超過60%。盡管今年上半年LME鉛均價(jià)為2608美元/噸，比去年同期增長33%，但仍比去年高位時(shí)跌33%。以豫光金鉛為例，今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.17億元，同比增長50.57%，但營業(yè)利潤只有1.16億元，同比僅增長0.33%。
　　由于豫光金鉛屬于加工型企業(yè)，沒有自有資源，鉛價(jià)大跌對公司影響巨大。與鋅業(yè)公司不同的是，豫光金鉛產(chǎn)量的增長并不能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，降低成本，反而加重了營業(yè)成本的壓力。中報(bào)披露，豫光金鉛上半年鉛冶煉業(yè)務(wù)收入同比增長56.6%，但營業(yè)成本也同比增長了68.77%，導(dǎo)致鉛業(yè)務(wù)毛利率同比下滑了7.6%，出現(xiàn)了高達(dá)1.43億元的虧損。
　　然而，即使是擁有豐富礦產(chǎn)資源的鉛業(yè)公司，在鉛價(jià)波動(dòng)的格局中，效益也并不理想。馳宏鋅鍺上半年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.65億元，同比下降11.44%，但營業(yè)利潤降幅更大，只有2.62億元,同比下降66.76%。與鋅產(chǎn)品已基本完成全年一半任務(wù)相比，馳宏鋅鍺上半年約產(chǎn)出鉛產(chǎn)品3.68萬噸，只完成了全年任務(wù)的36.8%，遠(yuǎn)低于預(yù)期。
　　與鋅業(yè)公司類似的是，鉛業(yè)的兩大上市公司也采取了擴(kuò)張產(chǎn)能的方式，試圖壓縮成本。豫光金鉛上半年鉛產(chǎn)量的增長得益于10萬噸再生鉛分離工程的完工。馳宏鋅鍺則把業(yè)績的增長寄托在新增礦源上，除了尋礦，馳宏鋅鍺還對大股東云南冶金集團(tuán)持有的紅河、河西地區(qū)探礦權(quán)充滿興趣。
　　銅企依賴副產(chǎn)品硫酸貢獻(xiàn)盈利中報(bào)顯示，銅陵有色（000630.SZ）凈利5.95億元，同比增長88.57%；江西銅業(yè)(600362.SH)凈利27.79億元，同比增長35.05%；如果僅從這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)看，煉銅業(yè)上市公司的日子過得還不錯(cuò)。
　　但東方證券的研究數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)銅消費(fèi)量已由一季度的同比增長0.8%，上升至半年的3.95%，但增速已經(jīng)大大低于去年同期，去年同期增速為42.68%。實(shí)際上，與去年同期相比，今年上半年國內(nèi)銅價(jià)仍處于持續(xù)低迷的狀態(tài)。銀河證券分析師周卓瑋指出，宏觀經(jīng)濟(jì)的減速，以及進(jìn)口銅數(shù)量的減少，都使得國內(nèi)銅需求有可能進(jìn)一步降低，預(yù)計(jì)2008年全年銅需求增速將下降到8%左右。需求的減少，顯然將使銅價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加，預(yù)計(jì)2008年銅均價(jià)將會(huì)保持在60000元/噸左右。
　　實(shí)際上，由于進(jìn)口銅加工費(fèi)的嚴(yán)重下滑，銅陵有色上半年銅產(chǎn)品僅實(shí)現(xiàn)了1.04億元的利潤，而去年同期該數(shù)據(jù)為8.56億元。與此同時(shí)，江西銅業(yè)在外購材料比例和成本、動(dòng)力成本的雙重壓力下，其銅產(chǎn)品的營業(yè)利潤同比也下降了27%，其中陰極銅及代加工銅的毛利率同比下降了8.14%，銅材加工毛利率下降了3.96%。
　　中報(bào)顯示，銅陵有色營業(yè)收入中的70%以上都來自于銅產(chǎn)品，江西銅業(yè)營業(yè)收入中的近85%也來自于銅產(chǎn)品。那么銅陵有色、江西銅業(yè)利潤高增長的支撐點(diǎn)從何而來？
　　中銀國際分析師樂宇坤指出，銅陵有色盈利大幅增長的背后，實(shí)質(zhì)上得益于其副產(chǎn)品硫酸上半年價(jià)格的大幅上漲。中報(bào)顯示，銅陵有色的硫酸產(chǎn)品毛利率同比提升了40.63%，毛利潤也由去年同期的6600萬元大幅提升至7.39億元。
　　國信證券也指出，目前，硫酸價(jià)格已達(dá)到1600元/噸，硫酸的生產(chǎn)成本非常低，金昌冶煉廠的成本為198元/噸，金隆僅為104元/噸。在銅冶煉加工費(fèi)短期之內(nèi)很難高企，短期內(nèi)自給率大幅提升困難的情況下，銅陵有色的業(yè)績增長將依賴于硫酸副產(chǎn)品的盈利貢獻(xiàn)。
　　這即意味著，銅陵有色硫酸及黃金的盈利增長，完全抵消了其銅業(yè)資產(chǎn)所帶來的負(fù)面影響。正是得益于硫酸價(jià)格的大幅上漲，江西銅業(yè)其硫酸產(chǎn)品營業(yè)利潤占比也大幅提升了680%。
　　但沒有硫酸副產(chǎn)品的云南銅業(yè)(000878.SZ)其上半年業(yè)績表現(xiàn)較為慘淡，中報(bào)顯示，云南銅業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入143.58億元、凈利潤5.45億元，分別較上年同期減少了18.95%、29.47%。其中，主營業(yè)務(wù)收入減少主要是因?yàn)殡娿~銷量下降。
　　"今后的兩年會(huì)進(jìn)一步下跌，預(yù)計(jì)2009年銅均價(jià)為55000噸/元，2010年為50000元/噸。"周卓瑋估計(jì)。
　　高庫存低需求鎳業(yè)前景堪憂鎳業(yè)也許是此輪有色金屬大跌中第一個(gè)倒下的行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，鎳價(jià)在近一年內(nèi)已下跌超過50%，許多鎳業(yè)公司已通過減產(chǎn)來維持鎳的價(jià)格。
　　據(jù)安泰科資料顯示，國內(nèi)7%的電爐鎳鐵生產(chǎn)成本為1.68萬元/噸，而長江現(xiàn)貨市場電解鎳最低報(bào)價(jià)僅為1.48元/噸，這意味著，7%的電爐鎳鐵生產(chǎn)商每生產(chǎn)一噸鎳，就虧損2000元。而高爐鎳鐵生產(chǎn)商的日子也不好過，盡管虧損較低，但生產(chǎn)成本也明顯高于當(dāng)前的鎳價(jià)。
　　吉恩鎳業(yè)是兩市最大的硫酸鎳生產(chǎn)商。中報(bào)顯示，吉恩鎳業(yè)上半年?duì)I業(yè)收入14.23億元，同比增長10.6%，但利潤總額只有4.64億元，同比減少14.91%。
　　更令鎳業(yè)公司擔(dān)憂的是，國內(nèi)紅土鎳礦的高庫存和不銹鋼的低需求也將嚴(yán)重打擊鎳業(yè)的前景。
　　鋁后市或擊穿18000元/噸的"地板價(jià)"18000元/噸是市場普遍認(rèn)為鋁的"成本價(jià)"。今年上半年國內(nèi)鋁均價(jià)為18790元/噸，同比下跌了6.67%；LME鋁均由于美元貶值和外需相對較旺使鋁價(jià)上漲4.28%。
　　中信建投指出，財(cái)政部今年8月20日，對鋁合金開始征收15%的關(guān)稅是鋁價(jià)如此低迷的主要原因。在此之前，鋁合金出口并沒有關(guān)稅。如果結(jié)合去年原鋁出口關(guān)稅上調(diào)，導(dǎo)致原鋁出口受到控制的經(jīng)驗(yàn)，鋁合金下半年出口也必然大幅減少，從而增加國內(nèi)鋁市場的供給壓力。此外，油價(jià)的回落將降低國際海運(yùn)費(fèi)用，而這將使得鋁土礦進(jìn)口成本也會(huì)相應(yīng)降低，未來氧化鋁價(jià)格有繼續(xù)下調(diào)的可能。
　　中信建投還指出，由于原料氧化鋁的來源不同，原鋁生產(chǎn)成本差異很大，在大范圍減產(chǎn)不現(xiàn)實(shí)的情況下，將存在比"18000元/噸"更低的價(jià)位。這無疑使得鋁業(yè)公司未來的業(yè)績雪上加霜。
　　以焦作萬方（000612.SZ）為例，2008年上半年，焦作萬方營業(yè)收入大幅增長46.82%，其中鋁產(chǎn)品銷售21.08萬噸，同比增長53.1%。但是營業(yè)收入大幅增長反映在利潤上卻極為尷尬，中報(bào)顯示，上半年焦作萬方營業(yè)利潤同比僅增長1.95%。這其中重要的原因在于，鋁產(chǎn)品毛利率與去年同期相比下滑高達(dá)6.38個(gè)百分點(diǎn)。
　　此外，南山鋁業(yè)(600219.SH)氧化鋁產(chǎn)品毛利率下滑2.48%，電解鋁毛利率也下滑22.85%。營業(yè)利潤同比下降高達(dá)23.34%。