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　　4月2日消息 ST聚酯翻牌ST有色（600259.SH），只是廣晟有色金屬集團(tuán)有限公司（下稱廣晟有色）重組上市保殼成功的第一步。
　　雖然 ST聚酯迫在眉睫的終止上市危機(jī)得以化解，但廣晟有色置入有色金屬業(yè)務(wù)資產(chǎn)整體質(zhì)量不高、經(jīng)營業(yè)績大起大落 ，決定了ST有色距離從危到安仍有相當(dāng)漫長的一段路要走。
　　3月30日和31日，4.64%和3.97%的跌幅表明，今年以來漲幅幾近150%的ST有色，終于從重組成功喜悅的極度亢奮中蘇醒，或許審視其未來成長面臨困難與挑戰(zhàn)的序幕即將拉開。
　　軍需大短缺
　　借殼ST股上市是勇敢者的游戲，而重組隨時(shí)或被終止上市的ST股更需膽識(shí)和實(shí)力。
　　細(xì)讀ST有色《向特定對(duì)象發(fā)行股份購買資產(chǎn)、重大資產(chǎn)置換暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告（下稱資產(chǎn)置換報(bào)告書）》發(fā)現(xiàn)，要把公司從連年虧損甚至被終止上市泥潭中解救出來，廣晟有色顯得有些力不從心。
　　廣晟有色前身為中國有色廣州公司，曾歷經(jīng)上收為中央和下放到地方管理的變遷，通過對(duì)中國有色廣州公司、進(jìn)出口公司等11家企業(yè)實(shí)施重組，盤活礦山企業(yè)的優(yōu)良資產(chǎn)發(fā)展起來。
　　置入ST聚酯的廣東富遠(yuǎn)、平遠(yuǎn)華企、龍南和利、新誠基、新豐開發(fā)、新豐高新、河源礦業(yè)、河源高新、棉土窩、廣東瑤嶺、石人嶂、梅子窩、翁源紅嶺、進(jìn)出口公司等14家公司中，廣東富遠(yuǎn)、平遠(yuǎn)華企、新誠基為近兩年收購的企業(yè)，新豐高新、河源礦業(yè)、河源高新、翁源紅嶺四家公司，則仍處籌建階段。
　　公告顯示，共有黃畬稀土礦、仁居稀土礦、石人嶂鎢礦、梅子窩鎢礦、廣東瑤嶺鎢礦、翁源紅嶺鎢礦6家礦山礦權(quán)注入ST聚酯。
　　出讓評(píng)估時(shí)，四川瀘州天地咨詢評(píng)估有限公司認(rèn)為，上述礦山均屬生產(chǎn)成本難以收集，未來現(xiàn)金流無法準(zhǔn)確估算的小型礦山，只能用收益權(quán)益法估值。
　　即對(duì)每年銷售收入按照8％折現(xiàn)，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)估算的收益率（3%）計(jì)算出讓評(píng)估值，甚至連成本因素都難以從銷售收入中扣除。
　　由此可見，ST有色時(shí)下?lián)碛械牟傻V權(quán)并非未來收益現(xiàn)金流可以準(zhǔn)確估算的優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源。
　　值得關(guān)注的是，平遠(yuǎn)華企合法擁有的黃畬稀土礦在評(píng)估基準(zhǔn)日2007年6月30日時(shí)，礦山服務(wù)年限僅余2.13年，儲(chǔ)量可供開采年限2.02年。
　　但這個(gè)已到達(dá)服役尾聲的礦山，只支付14萬元價(jià)款的采礦權(quán)竟被評(píng)估為1033萬元，估值溢價(jià)高達(dá)73.83倍。如此高估資產(chǎn)注入ST聚酯，其未來盈利前景可見一斑。
　　評(píng)估值高達(dá)8232萬元的建筑物類資產(chǎn)估值中，還包含3206.71平方米的非經(jīng)營性建筑物。
　　資產(chǎn)置換報(bào)告書披露的2004-2006年度和2007年1-6月的備考合并財(cái)報(bào)顯示，廣晟有色將上述14家公司權(quán)益置入上市公司后，ST有色的財(cái)務(wù)安全和資金流狀況并未得到徹底改善。
　　備考財(cái)報(bào)系以興業(yè)聚酯資產(chǎn)置換方案為依據(jù)，興業(yè)聚酯將持的除銀行借款及相應(yīng)的應(yīng)付利息271594435.60元外的全部資產(chǎn)及負(fù)債（評(píng)估價(jià)值287834627.54元），置換入廣晟有色持有的上述14家子公司股權(quán)（評(píng)估價(jià)值483,419,526.33元），以置換后的資產(chǎn)負(fù)債自2004年1月1日-2007年6月30日產(chǎn)生的業(yè)務(wù)作為備考財(cái)報(bào)編制基礎(chǔ)。
　　假定上述置換入資產(chǎn)于2004年初歸興業(yè)聚酯所有，與此同時(shí)，置換出資產(chǎn)負(fù)債不屬于興業(yè)聚酯所有，備考財(cái)報(bào)編制的數(shù)據(jù)來源于置換入資產(chǎn)經(jīng)審計(jì)的數(shù)據(jù)及保留銀行借款賬面數(shù)據(jù)。
　　依備考合并財(cái)報(bào)分析，ST有色2004年開始存在的1.45億元營運(yùn)資本資金缺口不但沒有彌補(bǔ)，反而放大至2007年6月30日的1.69億元，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比率逐年高位上升，從2004年的37.1%上升至報(bào)表備考合并之日的41.7%，公司資產(chǎn)流動(dòng)性下降趨勢明顯。
　　2005年度，受償還債務(wù)影響，當(dāng)年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加值為-370萬元，2006年度，依靠融資2.5億元支持，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額才變?yōu)?216萬元。
　　2007年上半年，因經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流、投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈增加額為負(fù)數(shù)，加上籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流入的減少，導(dǎo)致現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-1293萬元。
　　財(cái)報(bào)合并時(shí)，ST有色資產(chǎn)負(fù)債率依然高達(dá)73.4%，流動(dòng)比和速動(dòng)比分別為0.78、0.46，而存活周轉(zhuǎn)率則從2005年的0.87下降至2007年上半年的0.39。
　　營運(yùn)能力下降、獲取收益現(xiàn)金流大起大落及偏高資產(chǎn)負(fù)債率表明，報(bào)表合并后，ST有色的短期償債風(fēng)險(xiǎn)依然很高，特別是營運(yùn)資本缺口的持續(xù)擴(kuò)大，更反映出公司資金周轉(zhuǎn)存在明顯困難。
　　此外，資產(chǎn)置換實(shí)施后，置出資產(chǎn)評(píng)估作價(jià)為28783.47萬元，置入資產(chǎn)評(píng)估作價(jià)為48341.96萬元，預(yù)計(jì)每年攤銷費(fèi)用約1000萬元。
　　盡管相關(guān)中介機(jī)構(gòu)聲稱，此舉不會(huì)帶來高額攤銷費(fèi)用，但相對(duì)于廣晟有色做出的2009年利潤不低于1447萬元的公開業(yè)績承諾而言，這區(qū)區(qū)的1000萬攤銷費(fèi)亦為不小包袱。
　　我的“散礦”我的“團(tuán)”
　　上述置入的14家公司，多為廣晟有色近兩年收購的小型礦山企業(yè)，相關(guān)公司盈利能力參差不齊，導(dǎo)致公司未來一段時(shí)間缺乏穩(wěn)定的利潤增長極。
　　資產(chǎn)置換報(bào)告書披露的上述公司截至2007年底經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，新豐高新、河源礦業(yè)、河源高新、翁源紅嶺四家公司處于籌建階段，未能實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入，并形成332萬元虧損。
　　其中，新豐高新是從江門稀土分離廠異地搬遷到新豐縣的項(xiàng)目，計(jì)劃建設(shè)3000 噸生產(chǎn)能力的稀土分離項(xiàng)目。
　　事實(shí)上，截至去年4月，新豐高新已收購95361平方米建廠所需土地，并完成“三通一平”和廠房土建設(shè)計(jì)，工藝設(shè)計(jì)也已通過專家評(píng)審和環(huán)境影響評(píng)審。計(jì)劃去年10月底完成工程建設(shè)，11月投料試車，但何時(shí)能對(duì)公司形成業(yè)績貢獻(xiàn)，沒有明確時(shí)間表。
　　河源礦業(yè)于2007年上半年已申報(bào)11份探礦資料，計(jì)劃投資1000萬元于收購稀土礦及申請?zhí)降V權(quán)許可證。
　　截至去年4月，河源礦業(yè)正完善籌建階段的有關(guān)工作，繼續(xù)申請辦理探礦權(quán)證，策劃開展礦產(chǎn)貿(mào)易經(jīng)營工作。
　　河源高新擬建設(shè)年產(chǎn)1000噸金屬鐠和釹、200噸金屬鏑鐵、30噸金屬鋱的稀土金屬項(xiàng)目和年產(chǎn)3000噸釹鐵硼二期建設(shè)項(xiàng)目，第一期建設(shè)預(yù)計(jì)今年上半年投產(chǎn)，第二期建設(shè)預(yù)計(jì)2012年投產(chǎn)；對(duì)生產(chǎn)線和采選設(shè)備進(jìn)行更新改造、預(yù)計(jì)去年復(fù)產(chǎn)的翁源紅嶺鎢礦（年采選能力可達(dá)13 萬噸），但是按最新設(shè)計(jì)采選能力測算，鎢礦儲(chǔ)量可供開采年限僅1.89年。
　　而正常運(yùn)營的公司中，主要經(jīng)營稀土產(chǎn)品、稀有金屬等產(chǎn)品的進(jìn)出口及廢舊有色金屬、廢舊塑料、化工產(chǎn)品等進(jìn)口代理業(yè)務(wù)的進(jìn)出口公司，雖然2007年的營收占全部營業(yè)收入的47%，但盈利能力逐年下降。
　　銷售毛利率從2005年的3.49%，降至2007年的0.86%，凈資產(chǎn)收益率從12%降至3.5%。
　　2007年凈利潤占當(dāng)年14家公司全部實(shí)現(xiàn)利潤35%的廣東富遠(yuǎn)稀土公司，資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日的流動(dòng)比率為0.70，營運(yùn)資本為5685.11元。
　　雖然資產(chǎn)置換報(bào)告書聲稱，因缺乏流動(dòng)資金，加之原股東廣東梅雁實(shí)業(yè)投資股份有限公司無法提供資金支持，2006年前企業(yè)無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)。此后，因流動(dòng)資金到位、廣晟有色支持力度加大，生產(chǎn)經(jīng)營逐步穩(wěn)定。但實(shí)際情況顯示，公司營運(yùn)資本仍存在缺口，公司短期償債能力依然偏弱；而余下公司盈利能力不甚了了。
　　其中，平遠(yuǎn)華企多年債臺(tái)高筑，2004-2006年資產(chǎn)負(fù)債率均超過90%，平均負(fù)債率水平達(dá)94%以上。有色金屬景氣的2007年，平遠(yuǎn)華企資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)85%。如此高的資產(chǎn)負(fù)債率完全喪失了向金融機(jī)構(gòu)的融資能力。
　　新誠基持續(xù)盈利能力更令人擔(dān)憂，2007年，該公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)95%，凈利潤僅18.5萬元。
　　未來以探礦為主營的新豐開發(fā)，2007年總資產(chǎn)1420萬元，資產(chǎn)負(fù)債率94.5%，凈利潤-34.50萬元。
　　廣東瑤嶺2007年?duì)I業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤分別較上年下降12.4%、17.5%、17.2%。
　　石人嶂2007年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)77%，營業(yè)收入較上年略有增長，但營業(yè)利潤、凈利潤下降分別79%和 82%。
　　2006年12月從石人嶂分立出來的梅子窩，從事鎢礦地下開采的礦山企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)76%，2007年虧損25.9萬元。
　　上述資料顯示，廣晟有色置入ST有色的14家公司權(quán)益資產(chǎn)包，基本為近兩年省內(nèi)小型礦山盤活拼湊之作。
　　資源儲(chǔ)量不高、開采規(guī)模有限、盈利能力偏弱且零散分布的小礦，即使被糾集在一起，也難以成為徹底挽救上市公司陷入危亡境地的生力軍，若寄望散兵游勇創(chuàng)造神跡，只能到2009年央視開年大戲——《我的團(tuán)長我的團(tuán)》中尋找強(qiáng)大的精神支柱。
　　截至4月1日，ST有色收報(bào)16.21元，微漲0.12%。