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　　6月13日以來，LME三月期銅向上大幅飆升并逼近8500美元，為何進入銅消費淡季以后，在中國乃至全球需求放緩的預(yù)期下銅價還能如此強勁？
　　6月13日以來，LME三月期銅向上大幅飆升并逼近8500美元。在銅消費淡季已經(jīng)到來、中國乃至全球需求放緩的預(yù)期下銅價還能如此強勁，我們認為有以下幾點支撐因素：
　　罷工事件重新喚起市場對供給中斷的擔憂
　　秘魯最大銅生產(chǎn)商——南方銅業(yè)公司下屬Cuajone銅礦的工人從6月17日開始罷工，罷工造成冶煉廠原料供應(yīng)中斷，該銅礦去年年產(chǎn)14.9萬噸銅。此次罷工是近期推高銅價的最主要原因，雖然現(xiàn)在罷工已經(jīng)結(jié)束，但是卻喚起了市場對供應(yīng)中斷的擔憂。
　　銅市目前正處于一種脆弱的平衡之中，而這種平衡很容易被上游的供給中斷（包括電力中斷和各種形式的罷工事件）所打破，事實上，智利、贊比亞、巴西、中國和印度所面臨的電力環(huán)境已經(jīng)使銅生產(chǎn)商面臨實質(zhì)性的威脅。另外，由于全球銅庫存一直維持在歷史低位，一旦銅精礦供給出現(xiàn)緊張，將直接影響精銅的供給。近期巴克萊、CRU等機構(gòu)紛紛將2008年銅價預(yù)測調(diào)高至8000美元以上，也正是出于對供給的擔憂。
　　原料供應(yīng)限制國內(nèi)產(chǎn)量增長
　　國內(nèi)目前精銅供給充足，很大程度上是建立在銅精礦和廢銅供應(yīng)充裕的基礎(chǔ)上。但5月份的原料進口大幅減少，銅精礦較4月下降17.6%，廢銅進口較4月下降7.4%。據(jù)我們對一些冶煉廠的了解，目前國內(nèi)以銅精礦為主要原料的冶煉廠原料庫存不斷下降，較之前原料供應(yīng)充裕的狀況有所改變；而廢雜銅供應(yīng)自3月底以來供應(yīng)持續(xù)偏緊，據(jù)了解目前以廢雜銅為原料的冶煉廠已經(jīng)有減產(chǎn)計劃。
　　5月精銅產(chǎn)量32.38萬噸較4月下降0.56萬噸，也顯示出精銅產(chǎn)量的增長受到原料供應(yīng)瓶頸的限制。另外，必和必拓不與銅陵有色和金龍銅業(yè)續(xù)簽加工費合同，在原有的合約于6月底到期之后，銅陵有色和金隆銅業(yè)也有減產(chǎn)的可能，這會進一步限制國內(nèi)精銅供給的增長。
　　國銅需求增速確實是在減緩，但并沒有表觀需求量增速減緩那么明顯
　　中國海關(guān)總署6月23日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月精煉銅進口同比下滑19%至94,196噸，由此我們可以計算出5月份的表觀消費量為399,962噸，1~5月累計同比僅增長0.9%，而去年同期這一數(shù)字為45.5%，僅從表觀消費量這一數(shù)據(jù)上看中國的銅需求增速確實是在大幅減緩。
　　但是我們換個角度，從中國銅材產(chǎn)量來看中國的銅需求，1~5月同比增長19.4%，而去年同期的數(shù)據(jù)為15.3%，顯示銅需求增速并未出現(xiàn)大幅減緩，銅需求的增長較為良性。
　　從圖表2中可以看出，銅需求最大的下游行業(yè)——電力和家電今年以來增速雖然放緩，但仍保持較快增長勢頭，交流電動機今年前5個月的增速甚至與去年同期持平，因此對中國的銅需求不能僅僅看精銅進口和表觀需求。
　　SHFE庫存維持低位，國內(nèi)隱性庫存被消耗，補庫需求將支撐銅價
　　中國1~5月累計的表觀需求量僅增長0.9%，而不管是從銅材需求還是下游行業(yè)終端產(chǎn)品的增長率來看，中國銅需求都不應(yīng)該僅僅是這么低的增長率。為什么表觀需求量的變化會給我們這么大的誤導？我們認為最可能的原因是隱性庫存地釋放。
　　2008年初以來由于滬倫比價長期維持低位，國內(nèi)消耗了很大一部分隱性庫存，德國銅生產(chǎn)和加工企業(yè)北德精煉公司(Norddeutsche Affinerie AG)日前稱，由于LME銅價高企，中國政府可能釋放了部分戰(zhàn)略儲備銅，以滿足國內(nèi)需求。由于隱性庫存的釋放，中國需求可能被我們過分低估。
　　目前SHFE的銅庫存已經(jīng)連續(xù)5周下滑，僅余33417噸，國內(nèi)隱性庫存的釋放有可能已經(jīng)接近尾聲。目前企業(yè)的采購方式基本為“按需采購”，既然旺季不旺，那接下來的淡季或許也會出現(xiàn)淡季不淡，采購模式的變化將使得金屬需求的季節(jié)性不再明顯。
　　另外，由于人民幣的快速升值和近期國內(nèi)現(xiàn)貨的相對充足，在此輪由LME發(fā)動的大反彈中滬銅相對滯漲。目前滬倫三月比值已經(jīng)跌至7.38，隨著國內(nèi)顯性庫存達到低位，隱性庫存也被大量消耗，一旦后市LME銅價出現(xiàn)下跌，國內(nèi)的補庫需求將會支撐滬銅價格。
　　國內(nèi)能源價格的提高增加有色行業(yè)運行成本，長期來看將促進行業(yè)良性整合
　　中國國家發(fā)展和改革委員會6月19日宣布，自6月20日起將汽油、柴油價格每噸提高1000元；自7月1日起，將全國銷售電價平均每千瓦時提高0.025元。
　　我們認為，此次能源價格的提高僅僅是一個開始：由于成品油價的內(nèi)外倒掛，參考目前的靜態(tài)內(nèi)外價差，國內(nèi)成品油仍有2500元/噸的調(diào)價空間；隨著今后可能實施的煤電聯(lián)動，電價的逐步上調(diào)同樣在預(yù)期之中。而能源價格的不斷提高，將較大程度提高有色行業(yè)的生產(chǎn)成本，從這個意義上來說，成本拉動將在一定程度上支撐未來的有色金屬價格。對生產(chǎn)企業(yè)而言，短期可能將侵蝕企業(yè)的生產(chǎn)利潤，但長遠來看，國內(nèi)能源價格的提高長期來看將促進行業(yè)進行優(yōu)勝劣汰的整合，在節(jié)能降耗上有突出優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將在未來日益嚴峻的生存環(huán)境中不斷做大作強，技術(shù)落后的產(chǎn)能最終的命運將是被淘汰出局。
　　維持對江西銅業(yè)（600362）和銅陵有色（000630）推薦的投資級別
　　鑒于供應(yīng)中斷和中國較為良性的需求對銅價的支撐，我們維持“銅價將在未來較長一段時間在高位運行”的趨勢判斷，給予銅行業(yè)“推薦”的投資評級。
　　高位運行的銅價也將使得銅行業(yè)中的龍頭上市公司得到較好的業(yè)績保障。另外，能源成本的提高也使得我們對本業(yè)龍頭企業(yè)整合小企業(yè)產(chǎn)能具有較好的預(yù)期。維持對江西銅業(yè)（600362）和銅陵有色（000630）推薦的投資級別。(平安證券)