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　　近日我們對中金黃金股份有限公司（以下簡稱中金黃金,600489）進(jìn)行了相關(guān)調(diào)研。
　　經(jīng)調(diào)研,我們認(rèn)為,中金黃金產(chǎn)量增長前景看好。2009年,其5個(gè)黃金生產(chǎn)基地陸續(xù)建成,設(shè)計(jì)達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能為15噸/年,2010年產(chǎn)量提升的效果將初現(xiàn)。我們預(yù)測中金黃金2010-2012年礦產(chǎn)金產(chǎn)量依次為20.73噸、23.56噸、28.31噸,其中權(quán)益產(chǎn)量依次為16.48噸、18.82噸、23.11噸。
　　我們假設(shè)2010-2012年均金價(jià)分別為255、275、300元/克,中金黃金礦產(chǎn)金成本分別為140、145、150元/克。在此假設(shè)下,我們認(rèn)為中金黃金未來三年盈利情況分別為1.29元、1.62元、2.29元。
　　就估值水平來看,目前股價(jià)似乎提前反映了未來的業(yè)績,不過股價(jià)還存在以下一些不確定的因素:
　　值得關(guān)注的是,金價(jià)與礦產(chǎn)金產(chǎn)量決定了中金黃金業(yè)績,而產(chǎn)量除取決于擴(kuò)建項(xiàng)目外,更重要的是中金黃金收購及注入礦山的情況。因此金價(jià)的超預(yù)計(jì)上漲或中金黃金收購、資產(chǎn)注入順利進(jìn)行,都將成為刺激其股價(jià)上漲的直接因素。
　　不過,風(fēng)險(xiǎn)方面,在國家調(diào)控、流動(dòng)性收緊的大背景下,A股整體估值重心在下移,而中金黃金的股價(jià)及估值又處于歷史較高水平。
　　在以上因素共同作用下,我們認(rèn)為中金黃金股價(jià)在長期向好的大趨勢下又隱藏著短期回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn),我們給予其“謹(jǐn)慎增持”的評級,目標(biāo)價(jià)60元。
　　昨日中金黃金報(bào)收于56.93元,跌0.78%。

　　產(chǎn)量增長前景看好
　　中金黃金成立于2000年6月23日,經(jīng)過十年發(fā)展,其已成為生產(chǎn)高純金、標(biāo)準(zhǔn)金、電解銀、電解銅和硫酸等多種產(chǎn)品,擁有黃金采、選、冶、加工綜合配套能力的大型黃金企業(yè)。
　　截至2009年底,中金黃金黃金儲量421.18噸。2009年全年公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金17噸。
　　目前,我們看好中金黃金產(chǎn)量增長前景。其五塊生產(chǎn)基地建成,2010年進(jìn)一步貢獻(xiàn)產(chǎn)量,產(chǎn)量提升的效果將初現(xiàn)。2009年,5個(gè)生產(chǎn)基地的陸續(xù)建成,設(shè)計(jì)達(dá)產(chǎn)黃金產(chǎn)能為15噸/年,而目前這5個(gè)礦產(chǎn)金量不足1.5噸/年。
　　而我們綜合考慮中金黃金可能的增產(chǎn)及減產(chǎn)情況,預(yù)測2010年中金黃金礦產(chǎn)金產(chǎn)量可達(dá)20.73噸,權(quán)益產(chǎn)量為16.48噸。
　　此外,我們判斷2011-2012年礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為23.56噸、28.31噸,其中權(quán)益產(chǎn)量分別為18.82噸、23.11噸。
　　此外,值得一提的是,鑒于中金黃金礦區(qū)分散,有些老礦儲采比較低,中金黃金對探礦非常重視:在現(xiàn)有采礦權(quán)、探礦權(quán)基礎(chǔ)上進(jìn)一步勘探。如陜西太白等就是從資源接近枯竭的金礦通過勘探再次成為儲量近30噸的大型金礦。而我們考慮到中金黃金子公司分布在國家主要產(chǎn)金基地,看好其未來勘探的前景。

　　礦產(chǎn)資質(zhì)偏低
　　導(dǎo)致成本提升
　　中金黃金通過強(qiáng)化成本管理和費(fèi)用控制,在企業(yè)穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)、新建項(xiàng)目投產(chǎn)迅速的同時(shí),實(shí)現(xiàn)了開源節(jié)流、降本增效。2009年起噸礦成本開始顯著下降,但在克金成本方面依然有所上升,這是因?yàn)橹薪瘘S金開始開采低品位礦山,而這部分礦區(qū)儲采比偏低。初步統(tǒng)計(jì),目前這些礦山儲采比低于2010年的5個(gè)礦區(qū),2009年產(chǎn)量為4.7噸,占整個(gè)中金黃金產(chǎn)量的27.6%。這些礦區(qū)如果不能及時(shí)在探出新礦,中金黃金可能將面臨產(chǎn)量下降、成本抬高的問題。
　　其實(shí),中金黃金一直存在著礦山分布廣泛、儲量偏小、部分礦區(qū)開采年限久遠(yuǎn)的問題,因此相對于其他黃金企業(yè)成本偏高。目前中金黃金礦產(chǎn)資質(zhì)略差導(dǎo)致其在黃金上市公司中成本最高。我們預(yù)計(jì),未來其開采成本還有可能會繼續(xù)上升。

　　集團(tuán)資產(chǎn)注入可期
　　資源是黃金企業(yè)的立足之本。通過不斷收購兼并,中金黃金已擁有26家二級子公司,遍及全國十大產(chǎn)金基地,在國內(nèi)五大金企中最為廣泛,為未來的進(jìn)一步發(fā)展奠定了良好的格局。
　　而值得一提的是,依托大股東中國黃金集團(tuán)公司（下稱集團(tuán)公司）優(yōu)勢,通過股東資產(chǎn)注入增加儲量。2009年集團(tuán)公司把夾皮溝礦業(yè)有限公司、金廠峪礦業(yè)有限公司等5家企業(yè)注入中金黃金,增加黃金資源量/儲量41.83噸。
　　集團(tuán)公司是中金黃金唯一的控股大股東。集團(tuán)公司黃金儲量達(dá)到1200噸,約占全國探明儲量的25%。目前擁有65座礦山,占全國已建成的規(guī)模以上重點(diǎn)礦山（330家）的20%。
　　依據(jù)集團(tuán)的承諾,集團(tuán)黃金礦產(chǎn)是中金黃金最穩(wěn)定的資源來源。目前除上市公司外,集團(tuán)還有黃金儲量800噸。根據(jù)集團(tuán)與上市公司的協(xié)議,這部分儲量將逐步注入上市公司,注入的條件是標(biāo)的礦產(chǎn)建設(shè)成熟,可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)。待注入完成后,中金黃金儲量價(jià)值/市值將與江西銅業(yè)(600362)、宏達(dá)股份(600331)處于同一水平。
　　近期來看,注入最有可能的是江西金山金礦、嵩縣金牛公司及東梁礦業(yè)。如果注入順利,中金黃金將會增加儲量148噸。
　　遠(yuǎn)期來看,集團(tuán)可注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也很多。如陽山金礦安壩里南礦段,已探明儲量162噸,未來建成后年產(chǎn)黃金10噸以上。
　　除了依托集團(tuán)注入,對外收購也是中金黃金增加儲量的重要手段。我們獲悉,中金黃金積極加緊對外收購,2008-2010年分別對外收購黃金儲量81.05噸、65.55噸、17.70噸。我們預(yù)計(jì)中金黃金未來對外收購將繼續(xù)進(jìn)行?！?/p>