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　　11月26日消息 報告關鍵要素2010年小金屬有色行情表明，供需關系仍是決定行情最重要因素，而基本金屬行情主導因素是流動性過剩。展望2011年，有色金屬總體行情可能是寬幅震蕩，而催化劑可能跟供需關系不大，貨幣政策及其他政策交替或者疊加將影響行情運行趨勢。
　　投資要點2010年前三季度業(yè)績增長超預期。前三季度凈利潤為148.58億元，按照可比公司凈利潤增長158.30%，其中第三季度凈利潤為51.44億元，環(huán)比上漲15.47%。業(yè)績超預期與黃金、銅和小金屬價格全年大幅上漲直接相關。
　　內(nèi)外貨幣政策可能是2011年金屬價格運行最重要主導因素。在供需關系總體平衡情況下，新興市場和發(fā)達經(jīng)濟體一緊一松兩種截然相反的貨幣政策導向、其他宏觀政策以及歐美日的債務問題，將是影響2011年有色金屬價格走勢的重要變量。
　　預計2011年盈利增長30%左右。2010年前三季度凈利潤可比增長158.30%，預計全年增長160%。根據(jù)經(jīng)濟增長前景預期，以及2011年銷量整體增長15%-20%、平均價格水平上漲2%-5%的假設條件，據(jù)此測算，2011年有色金屬盈利增長30%左右。
　　2011年有色金屬動態(tài)PE偏高。按照盈利預測，以2010年11月12日收盤價計算，2011年有色金屬板塊動態(tài)市盈率為48.46倍，縱向比較，2011年動態(tài)估值高出平均水平33%；橫向比較，有色金屬估值水平高出全部A股一倍。
　　投資策略因勢利導。根據(jù)宏觀經(jīng)濟、行業(yè)、估值和市場因素分析，2011年有色金屬板塊投資機會可能類似于2010年，屬于階段性行情。催化劑主要來自內(nèi)外政策的變化，特別是中美日歐的貨幣政策以及中國的房地產(chǎn)政策等等。
　　風險提示發(fā)達經(jīng)濟體爆發(fā)債務危機，中美爆發(fā)貿(mào)易沖突，美聯(lián)儲加息。
　　需求平穩(wěn)增長2010年全球經(jīng)濟增長出現(xiàn)明顯的分化，以歐美日為首發(fā)達經(jīng)濟體今年下半年重新陷入低迷，而以中國為首新興經(jīng)濟體強勁復蘇。總體來說，2011年全球經(jīng)濟增長可能更加均衡，有色金屬需求可能平穩(wěn)增長，總體上供求平衡。
　　預計2011年中國有色金屬需求增長15%-20%。根據(jù)中國經(jīng)濟形勢判斷以及上述需求分析，2011年中國10種有色金屬需求增長可能與2010年相當，如果考慮2010年末限產(chǎn)的因素，2011年需求增長大約在15%-20%。
　　價格寬幅震蕩從中長期來看，供求關系是影響有色金屬價格的主導因素，在特定階段，流動性充?？赡苤鲗r格的變化趨勢。判斷某一段時間價格變化趨勢，可能具體問題具體分析，短期的供求變化和階段性流動性的變動可能交替或者疊加影響價格走勢。
　　2010年有色金屬價格運行經(jīng)歷了兩個重要拐點。一季度央行兩次累計上調(diào)準備金率1%，4月16日國務院出臺房地產(chǎn)國十條抑制房價，導致商品價格和權益市場大幅下跌。期間，LMEX下跌幅度為21.18%，其中銅的跌幅23.65%；上海有色金屬價格指數(shù)SMMI下跌18.55%。
　　2010年有色金屬總體呈現(xiàn)過剩，并且從市場運行情況來看，全球流動性變化而非供求關系主導了價格趨勢。唯一由供求關系變化引起價格上漲的是小金屬，中國對稀土、鎢、銻等小金屬進行較大力度的整治，導致供應減少。
　　我們判斷2011年全球經(jīng)濟繼續(xù)回暖，從2010年四季度主要經(jīng)濟體貨幣政策導向來看，新興經(jīng)濟體已經(jīng)逐步加快收緊貨幣政策，而發(fā)達經(jīng)濟體依然維持寬松貨幣政策。兩種截然相反的貨幣政策導向、其他宏觀政策的變化以及歐美日的債務問題，將是判斷2011年有色金屬價格走勢的重要變量。
　　2011年有色金屬價格在各種正反力量影響下，可能展開寬幅震蕩走勢。以上海有色金屬價格指數(shù)SMMI為例，預計運行區(qū)間和均值水平與2010年大體相當，預計指數(shù)運行區(qū)間：低位2000點附近、高位為2800-2900點，均值為2400-2500點，2010年平均值2373點，平均價格水平上漲幅度2%-5%。
　　板塊盈利增長30%左右2010年前三季度有色金屬盈利能力基本平穩(wěn)。二季度有色金屬價格走勢出現(xiàn)分化，受房地產(chǎn)“國十條”影響，基本金屬大幅下調(diào)，而小金屬和貴金屬價格在高位運行，后者彌補了前者效益的下滑，上半年有色金屬整體毛利率為11.40%，較一季度的12.19%，僅下降0.69個百分點；前三季度為11.36%，與上半年基本相當。
　　預計2011年有色金屬板塊盈利增長30%左右。按可比公司，2010年前三季度凈利潤增長158.30%，預計全年增長160%。根據(jù)經(jīng)濟增長前景預期，以及2011年銷量整體增長15%-20%，平均價格水平上漲2%-5%的假設條件，據(jù)此測算，2011年盈利增長30%左右。
　　政策左右投資機會2011年人民幣對美元匯率繼續(xù)小幅升值。在經(jīng)濟總體平穩(wěn)運行、增長勢頭良好，加快經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和外部壓力加大背景下，2010年6月19日，中國結束了長達兩年之久盯住美元匯率政策，恢復人民幣對美元匯率彈性，按照自主性、漸進性和可控性原則繼續(xù)升值。我們認為基于同樣的理由，2011年人民幣還將延續(xù)小幅緩慢升值勢頭。
　　收緊貨幣政策對有色金屬的負面影響較大。2010年下半年以來，有色金屬價格迭創(chuàng)新高，給國內(nèi)物價水平造成較大壓力。收緊貨幣政策首當其沖是減少流動性。其次是減少中國對有色金屬需求，作為全球有色金屬需求變動的風向標，將影響全球有色金屬的供需關系，從而影響價格的走勢?？傮w來說，隨著中國收緊政策力度加大，對金屬價格的抑制越加明顯，從而打壓有色金屬板塊估值水平。
　　房地產(chǎn)政策逐步見底可視為利好有色金屬。2010年從“國十條”、“新國五條”，到限購令，再到部分地區(qū)實施停貸，最后2011年還可能出臺房產(chǎn)稅。為抑制房價泡沫，管理層連續(xù)推出強有力的整治措施。同時，我們也發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)政策已經(jīng)逐步見底，利空出盡可以視為利好。
　　有色金屬可能受益房地產(chǎn)臨時政策退出。在政策圍攻下，2011年房地產(chǎn)市場可能出現(xiàn)量價齊跌局面。同時作為轉(zhuǎn)型階段經(jīng)濟穩(wěn)定的重要產(chǎn)業(yè)，我們認為后期部分臨時措施將逐步退出，確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運行，經(jīng)濟平穩(wěn)增長。作為關聯(lián)上百行業(yè)的重要產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)臨時政策的逐步退出將直接或間接刺激有色金屬需求和期貨市場做多情緒，我們將臨時房地產(chǎn)政策退出視為有色金屬投資機會的一個催化劑。
　　OECD債務危機可能不間斷爆發(fā)，主權貨幣信用受到挑戰(zhàn)，資金將青睞有色金屬。為刺激歐洲經(jīng)濟增長，壓低國債收益率，在日本、美國相繼推出定量寬松貨幣之際，歐洲很可能步入他們的后塵，大規(guī)模購入陷入債務危機國家的國債。如果歐洲大規(guī)模購買國債浮出水面，將刺激有色金屬價格大幅上漲。
　　美聯(lián)儲并未放棄繼續(xù)實施寬松貨幣政策。美元指數(shù)與LMEX有色金屬價格指數(shù)總體成負相關關系，美聯(lián)儲的貨幣政策對金屬價格的走勢起著重要引導作用。如果美聯(lián)儲為刺激經(jīng)濟增長，繼續(xù)推出新的購買國債計劃，必將引發(fā)新一輪更大的貨幣競爭性貶值戰(zhàn)爭，有色金屬價格必將大幅上漲。
　　投資機會尚未出現(xiàn)2010年以來有色金屬大幅跑贏上證綜指。截止2010年11月12日，有色金屬板塊上漲29.69%，同期上證綜指下跌8.90%，自2010年7月5日市場反彈以來，截至11月12日，有色金屬上漲89.26%，同期上證綜指上漲25.29%。
　　2010年機構有色金屬持倉比例（機構持有流通股占全部流動股比例）總體一路走高。在2010年一季度市場調(diào)整過程中，機構持倉比例由2009年末的26.40%降至24.12%，并在二季度市場大調(diào)整過程中，上調(diào)倉位至29.93%，并于三季度持股比例達到歷史新高的34%。未來一段時期內(nèi)，機構減持有色金屬板塊可能性非常大。
　　按照2011年有色金屬板塊盈利增長30%的預測，以2010年11月12日收盤價計算，2011年有色金屬板塊動態(tài)市盈率為48.46倍?？v向比較，剔除非正常年份估值水平以外，歷史平均水平為36倍左右，2011年動態(tài)估值高出平均水平33%。橫向比較，以wind盈利預測統(tǒng)計，全部A股2011年動態(tài)估值為24倍，有色金屬估值高出全部A股一倍左右。
　　從供需關系來看，有色金屬總體供求平衡，并且部分供應緊張的品種價格已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。我們認為當前有色金屬產(chǎn)品價格過高，并且2011年全球流動性總體是趨緊的，價格可能寬幅震蕩。
　　根據(jù)宏觀經(jīng)濟、行業(yè)、估值和市場因素分析，我們認為2011年有色金屬板塊投資機會屬于階段性的，并且行情類似于2010年，催化劑主要來自內(nèi)外政策的變化，特別是貨幣政策的動向。
　　綜合考慮目前的市場環(huán)境，有色金屬的投資機會還沒出現(xiàn)，我們僅推薦個股：格林美和中金嶺南。（作者觀點 僅供參考）