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政策明朗前有色金屬或?qū)⒊掷m(xù)震蕩
受市場對歐債危機(jī)與中國加息擔(dān)憂的影響，美元指數(shù)突破80，上周基本金屬價(jià)格多數(shù)收于下跌。一系列經(jīng)濟(jì)及政治的不穩(wěn)定因素，包括歐債危機(jī)的再起，對中國調(diào)控的擔(dān)憂以及朝韓軍事交火，繼續(xù)打壓金屬價(jià)格。周三美國公布的10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)偏樂觀，顯示金屬需求向好，金屬價(jià)格出現(xiàn)小幅反彈。但市場無法擺脫對歐債危機(jī)以及中國再度加息的擔(dān)憂，周五美元指數(shù)大幅上升，突破80關(guān)口，基本金屬價(jià)格相應(yīng)下跌。一周來看，LME期銅下跌2.0%，期鋁上漲0.4%，期鉛上漲0.1%，期鋅下跌2.5%，期鎳上漲3.2%，期錫下跌3.2%，期鉬價(jià)格持平。庫存方面，LME銅庫存下降2,800噸，鋁庫存下降18,000噸。國內(nèi)基本金屬期貨價(jià)格上周下跌，由于國內(nèi)調(diào)控政策預(yù)期存在，上海期銅價(jià)格下跌2.5%，期鋁下跌1.5%，期鋅下跌4.0%。
歐債危機(jī)支撐黃金價(jià)格，但受制于美元走強(qiáng)，COMEX期金上周小幅上漲。由于市場擔(dān)憂葡萄牙與西班牙步愛爾蘭后塵以及朝韓局勢緊張，上周初COMEX期金價(jià)格上漲。之后擔(dān)憂情緒有所消減，加上美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)見底反彈趨勢明顯，美元走強(qiáng)，雖然金價(jià)由于歐洲經(jīng)濟(jì)前景不明朗得到支撐，但下半周仍有所下跌。上周COMEX期金價(jià)格小幅上漲0.7%至1,364美元/盎司。SPDR持倉量下跌4.25噸至1,285噸，COMEX黃金凈多頭寸持平。上周美元指數(shù)上漲2.39%，WTI原油價(jià)格上漲2.33%。
鎢、銻、鉭與鍺價(jià)格上漲，而稀土金屬價(jià)格有所下跌。由于鎢的開采配額目前所剩不多，而下游需求旺盛，鎢精礦與APT價(jià)格上周保持上漲，分別提高6.7%與5.6%至11.1萬元/噸與17.1萬元/噸。此外，銻錠價(jià)格上升0.6%，鉭礦價(jià)格上升5.8%。由于近期鍺供應(yīng)商惜售以及國家收儲政策出臺預(yù)期，氧化鍺價(jià)格上升18.9%至4450元/公斤。部分稀土金屬價(jià)格小幅下跌，氧化鐠釹、氧化釹和碳酸稀土分別下跌1.0%、0.4%與2.0%。
股票方面，中金A股金屬板塊跑輸大盤，而H股金屬板塊則跑贏大盤。我們覆蓋的公司A股上周平均跌幅為1.7%，跑輸上證綜指0.6%的跌幅。其中，東方鉭業(yè)上漲2.3%，漲幅居前;江西銅業(yè)與紫金礦業(yè)則分別下跌3.8%。H股方面，我們覆蓋的金屬公司上周平均跌幅為2.0%，跑贏恒生國企指數(shù)3.1%的跌幅。招金礦業(yè)上漲0.5%，漲幅居前。
行業(yè)前瞻：目前歐債危機(jī)陰影揮之不去，政治格局隱憂猶存，加上作為最大的金屬消費(fèi)國之一的中國調(diào)控頻出以對抗通脹，基本金屬價(jià)格在近期會承受一定壓力。雖然經(jīng)濟(jì)與政治局勢不甚明朗將對金價(jià)形成支撐，但由于美元走強(qiáng)產(chǎn)生抑制作用，金價(jià)可能維持高位震蕩的態(tài)勢。小金屬方面，受到國家收儲以及資源整合的影響，價(jià)格有望得到支持。
目前政策重心向控通脹傾斜，市場普遍擔(dān)憂再度加息或者其他調(diào)控措施的出臺。在政策面未有實(shí)質(zhì)性改善之前，雖然短期的技術(shù)性反彈可能出現(xiàn)，但有色板塊的盤整態(tài)勢難以改變。我們會密切關(guān)注兩周后舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會議的政策導(dǎo)向。在震蕩格局下，前期漲幅不大、盈利受調(diào)控影響較小(如毛利較穩(wěn)定且需求受結(jié)構(gòu)性增長拉動的加工類)和受益政策支持的品種會相對安全一些，具體包括：格林美(循環(huán)經(jīng)濟(jì)概念)、魯豐股份(受益于消費(fèi)升級)、云南鍺業(yè)(受益于鍺價(jià)上升)、寶鈦股份、西部材料(鈦材和新材料)等，另外黃金股相對基本金屬股更具防御性，如中金黃金，山東黃金和H股的招金礦業(yè)。

金融屬性強(qiáng)弱決定著價(jià)格走勢
工業(yè)屬性壓抑價(jià)格發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，2011年對有色金屬需求的貢獻(xiàn)有限，而中國等新興經(jīng)濟(jì)體為了對抗通脹實(shí)施加息壓抑了其高速增長的有色金屬需求，2011年有色金屬的需求增速會在2010年的高基數(shù)上回落，中國的補(bǔ)庫需求可能成為最大的亮點(diǎn)?？偟膩砜矗I(yè)屬性會壓抑價(jià)格上行。
金融屬性推升價(jià)格由于發(fā)達(dá)國家失業(yè)率處于高位，而暫無通脹擔(dān)憂，因此為了刺激經(jīng)濟(jì)相繼采取量化寬松政策。由于當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇緩慢，量化寬松增加的流動性會流入商品市場，尤其是那些供需偏緊、金融屬性強(qiáng)的商品，譬如黃金和銅。
金融屬性VS工業(yè)屬性：選擇金融屬性強(qiáng)的品種對于2011年有色金屬價(jià)格的走勢我們以各品種金融屬性的強(qiáng)弱來排序：貴金屬>銅>鉛>中國優(yōu)勢小金屬>其他品種。
投資策略維持行業(yè)“持有”評級。2011年有色行業(yè)的三條投資主線：
1、對資源價(jià)值低估的品種的長期戰(zhàn)略性投資。如紫金礦業(yè)和江西銅業(yè)。
2、金融屬性較強(qiáng)的黃金和銅價(jià)格在2011年上漲較為確定，在子板塊中選擇資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈的公司，如銅陵有色、山東黃金和中金黃金。
3、符合“十二五”規(guī)劃新能源新材料的方向，產(chǎn)品擁有較高的技術(shù)門檻，未來有望填補(bǔ)國內(nèi)空白成為行業(yè)標(biāo)桿的企業(yè)，如東方鋯業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中國貨幣緊縮導(dǎo)致有色金屬需求大幅下降，金屬價(jià)格大幅下跌。

小金屬漲價(jià)趨勢依舊
我們認(rèn)為有中國資源優(yōu)勢的小金屬品種的未來走勢，取決于中國政府對此類行業(yè)整治的決心及下游需求的堅(jiān)挺(目前銻、鎢和稀土價(jià)格走勢就是很好的證明)。近期有色板塊的整體調(diào)整對此類品種的股價(jià)也造成了較大沖擊，但我們認(rèn)為有中國資源優(yōu)勢的小金屬已經(jīng)處于戰(zhàn)略性投資階段，我們因此將繼續(xù)推薦辰州礦業(yè)和包鋼稀土。
此外，我們認(rèn)為下游深加工領(lǐng)域的品種也在一定程度受到了板塊整體調(diào)整的沖擊。我們堅(jiān)持認(rèn)為鋁電解電容器行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將為鋁電解電容器產(chǎn)業(yè)鏈帶來的戰(zhàn)略性投資機(jī)會。繼續(xù)推薦新疆眾和和東陽光鋁。
中長期看，全球繼續(xù)維持低利率導(dǎo)致的不斷高企的通脹壓力大環(huán)境，仍將有利于資源品價(jià)格的上漲及資源股的投資。大宗金屬方面，我們中長期推薦基本面最為良好的銅，維持對江西銅業(yè)的“推薦”投資評級，江西銅業(yè)較高的資源價(jià)值為投資者提供了較高的安全邊際。黃金股方面，我們繼續(xù)中長期推薦四只黃金資源股：山東黃金、中金黃金、辰州礦業(yè)和紫金礦業(yè)。
日澳簽稀土供貨協(xié)議 價(jià)格有所調(diào)整
國內(nèi)外價(jià)格：因?qū)W洲債務(wù)問題擔(dān)憂加劇提振美元，以及中國有可能再次加息引發(fā)投資者擔(dān)憂基本金屬需求前景。LME本周基本金屬漲跌不一。
其中鎳漲幅最大，達(dá)到3.2%，銅/鋅/錫均有2%以上跌幅，其他金屬有小于1%的漲幅。COMEX黃金本周上漲0.8%，12月期貨收于1363.75美元/盎司。
我們跟蹤的主要黃金ETF持金量比上周下降3.59噸，總量維持在1473噸的高位。國內(nèi)金屬本周除鎳有0.7%漲幅以外，其余金屬均下跌，其中鋅跌幅最大，下跌3.6%。其余金屬下跌1-2%。
本周我們跟蹤的小金屬中，鎢上漲7.3%，銻上漲5.2%，錳鐵上漲13%，鉬下滑2.3%。稀土氧化物本周有所調(diào)整，氧化鑭跌幅最大，下滑10.8%，氧化釹下滑2.4%，氧化鏑跌2.2%，氧化鋱跌3.5%，氧化鐠漲幅最大，上漲8.1%。
交易所庫存：本周全球交易所金屬庫存除鎳和錫小幅上漲1.1%/4.5%以外，其余金屬庫存小幅下降。
日澳簽訂稀土供應(yīng)協(xié)議稀土價(jià)格有所調(diào)整：日本雙日公司與澳洲Lynas本周簽訂稀土供應(yīng)協(xié)議。雙日將提供2.5億美元的資金主要用于Lynas第二階段稀土擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃完成后Lynas稀土產(chǎn)能將達(dá)到2.2萬噸/年。
Lynas會在未來10年內(nèi)向日本提供每年約8,500噸的稀土。雙日會成為Lynas稀土在日本的唯一承銷商。如果資金順利到位，Lynas有望在2012年下半年達(dá)產(chǎn)。目前了解到的下游客戶訂單占2.2萬噸產(chǎn)能的70%，也就是說仍有6600噸的稀土有可能會被美、日購買。
Lynas的Mount Weld礦山儲量為1220萬噸，平均品味9.7%。主要含有鈰(46%)，鑭(26%)，釹(19%)和鐠(5%)。雖然短期內(nèi)Lynas并不能夠出產(chǎn)稀土，但是Lynas是目前海外稀土項(xiàng)目中最接近達(dá)產(chǎn)的，其達(dá)產(chǎn)后將成為中國以外最大的稀土供應(yīng)商。而且其稀土成分和我國北方稀土非常類似，對北方稀土元素會構(gòu)成一定威脅。而南方中重稀土元素相對更為稀缺，目前沒有海外供應(yīng)威脅。
我們的觀點(diǎn)：我們長期看好黃金。我們還看好供應(yīng)面緊張的基本金屬如銅;受益于十二五規(guī)劃的稀土、鈦、鉭;行業(yè)整合比較明確的鎢、鉬;以及受節(jié)能減排影響產(chǎn)能大幅減少的錳。投資標(biāo)的：建議關(guān)注基本金屬，推薦：
江西銅業(yè)(買入)，中金嶺南(買入)。建議繼續(xù)關(guān)注黃金和小金屬板塊。推薦：山東黃金(買入)，中金黃金(買入)，寶鈦股份(買入)，金鉬股份(買入)，金瑞科技(買入)，貴研鉑業(yè)(買入)，東方鉭業(yè)(買入).