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     經(jīng)歷了3月份的探底回升，銅價重新向其基本面回歸。雖然當前中國市場的消費仍與之前市場預(yù)期有較大的差距，但由于倫銅高持倉、高升水、低庫存的格局繼續(xù)維持，市場仍可能面臨新的擠空風險。隨著全球性的金融動蕩逐步平息，商品價格的主要影響因素將重新受到供求關(guān)系的主導(dǎo)。

倫銅持倉居高不下

   雖然上月倫銅一度跟隨原油、黃金等工業(yè)品出現(xiàn)快速下跌，但與這些商品不同的是，在整個調(diào)整的過程中，倫銅總持倉量卻顯得異常穩(wěn)定，反映出基金對銅價后市仍充滿信心，而這種信心的建立主要來自于目前銅價良好的基本面支撐。

   在消除了金融市場的系統(tǒng)性風險后，我們看到銅市場供求依然趨緊的現(xiàn)實。倫銅庫存自今年以來持續(xù)下滑，并導(dǎo)致全球銅交易所庫存水平的下滑。在庫存減少的推動下，現(xiàn)貨升水再度攀升至100美元/噸的高位水平，總持倉量的高企使得擠空風險依然十分巨大。

   由于罷工、銅礦生產(chǎn)問題和潛在的長期能源短缺等因素都威脅到智利的銅供應(yīng)增加，而非洲銅礦帶的增產(chǎn)前景也并不如之前預(yù)期的那樣樂觀，因此在全球低庫存的背景下，精礦供應(yīng)緊張的局面將會在2008年長期維持著，并成為精銅供應(yīng)增減的主要瓶頸。

   雖然因美國經(jīng)濟走弱導(dǎo)致全球精銅消費增幅可能將小于2007年，但供應(yīng)增幅可能出現(xiàn)的減少將大大抵消消費走弱對銅價帶來不利影響，尤其在當前全球精銅的消費旺季中，銅市場來自供應(yīng)方面的風險依然十分顯著。

滬銅走勢明顯弱于倫銅

   為應(yīng)對國內(nèi)通脹的壓力，人民幣升值的步伐明顯加快，在一定程度上減緩了由國際原材料價格持續(xù)大幅上漲所引發(fā)的輸入性通脹的形成，這一措施已經(jīng)收到了較好的成效。尤其在今年美元持續(xù)貶值所引發(fā)的商品價格上漲的浪潮中，國內(nèi)大宗原材料價格的整體漲幅明顯弱于國際市場。在3月初倫銅再度創(chuàng)出歷史新高時，滬銅仍距2006年的歷史高位近20%的幅度，就是人民幣升值對國內(nèi)商品價格影響的最好體現(xiàn)。隨著人民幣升值進程的加速，預(yù)計滬銅與倫銅的比價將進一步走低。

   滬銅受人民幣持續(xù)升值的影響，近期走勢始終弱于倫銅，市場期待的中國精銅消費的季節(jié)性回升依然不甚明顯。

消費需求受經(jīng)濟走弱拖累

    由于美國經(jīng)濟的持續(xù)走弱以及中國宏觀調(diào)控對投資的抑制，國內(nèi)精銅消費在進入3月份的消費旺季后并未顯示出明顯的回升勢頭。一個顯著的表現(xiàn)就是國內(nèi)精銅現(xiàn)貨價格不能持續(xù)走強，現(xiàn)貨升水始終難以維持在較高的水平。

   第二季度一般是國內(nèi)空調(diào)和電機的生產(chǎn)高峰，其對精銅需求的增加一般都會導(dǎo)致銅消費的季節(jié)性回升?？照{(diào)行業(yè)是銅消費的主要行業(yè)，隨著空調(diào)出口量的持續(xù)增長，出口訂單的變化直接關(guān)系到空調(diào)企業(yè)原材料采購的力度。去年空調(diào)出口量占到國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量的近45%，而對美國市場的出口量又占到的全部出口量的20%，因此美國經(jīng)濟增長放緩將直接影響到國內(nèi)空調(diào)企業(yè)的產(chǎn)量和采購。

   綜上所述，由于倫銅近期依然維持著高持倉、高升水和低庫存的格局，隨著庫存水平的進一步下滑以及美元的不斷走弱，倫銅沖擊8800美元/噸歷史高位的可能性依然較大。而滬銅由于受到人民幣持續(xù)升值的壓制，70000元/噸將是4月份面臨的重要阻力位，滬銅實現(xiàn)補漲的前提必須是國內(nèi)現(xiàn)貨升水的持續(xù)走高。