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　　公司公布年報(bào)：2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入315.15億元，同比增長(zhǎng)34.91%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)17.88億元，同比增長(zhǎng)64.35%?；久抗墒找?.86元/股，同比提高62.26%。分配預(yù)案為每10股派1元(含稅)。
　　研究結(jié)論：
　　公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期公司2010年的利潤(rùn)增長(zhǎng)基本符合我們預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于產(chǎn)量提高以及黃金價(jià)格上漲。2010年黃金均價(jià)為1227.38，同比增長(zhǎng)25.95%。公司通過不斷加大技改力度和投入，礦石處理能力大幅度提高，2010年共生產(chǎn)黃金19.41噸(自產(chǎn)金)，同比增長(zhǎng)9.86%；完成礦石處理量921.05萬噸，同比增長(zhǎng)14.48%。黃金毛利率9.39%，同比增長(zhǎng)0.85%。2010年公司資源儲(chǔ)量大幅擴(kuò)張公司成功并購了山東金石75%股權(quán)，取得了新城金礦附近16.7平方公里探礦權(quán)，其中1.94平方公里區(qū)域已探明黃金資源量71噸；成功收購了鑫萊公司的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)權(quán)，及萊西山后普查探礦區(qū)4.79平方公里的礦權(quán)和資源。全年累計(jì)內(nèi)部勘探獲黃金資源量30噸。據(jù)我們估計(jì)公司資源儲(chǔ)量已經(jīng)達(dá)到400噸左右。公司目前正在建設(shè)焦家金礦6000噸/日采選廠和三山島金礦8000噸/日采選廠。預(yù)期2-3年內(nèi)將逐步達(dá)產(chǎn)。完成后的礦石處理量和黃金產(chǎn)量將大幅增長(zhǎng)。
　　我們繼續(xù)看好黃金價(jià)格的主要邏輯: 1)地緣政治推動(dòng)黃金避險(xiǎn)需求，近期投資者對(duì)于中東和北非等地區(qū)政治穩(wěn)定性的擔(dān)憂不斷增強(qiáng)。導(dǎo)致對(duì)黃金避險(xiǎn)需求增強(qiáng)。2)大宗商品價(jià)格上漲引發(fā)的通脹預(yù)期，受拉尼娜氣候影響，全球范圍的糧食減產(chǎn)導(dǎo)致的價(jià)格上漲仍將持續(xù)。中東局勢(shì)不穩(wěn)預(yù)計(jì)也將影響到原油供應(yīng)，原油價(jià)格已經(jīng)突破100美元大關(guān)。而受寬松流動(dòng)性影響，以銅為首的工業(yè)金屬價(jià)格持續(xù)上漲，造成通脹的壓力加大。3)央行20年來首次成為凈買入者黃金供需逐漸失衡2010年全球各央行共凈購入87噸黃金，過去10年間，世界黃金產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率為-0.2%，而2010年黃金需求量創(chuàng)10年新高紀(jì)錄，達(dá)3812.2公噸。目前全球每年開采的黃金僅夠當(dāng)年的首飾和工業(yè)需求。投資方面的黃金需求過去幾年是靠央行出售黃金和回收金提供的。而目前央行已經(jīng)成為黃金的凈買入者局面下。我們認(rèn)為黃金的傳統(tǒng)供需平衡局面已經(jīng)逐漸被打破，預(yù)期黃金的供需缺口將繼續(xù)擴(kuò)大。
　　估值和投資建議：我們假設(shè)2011-2013黃金均價(jià)為1350/1400/1450,礦產(chǎn)金產(chǎn)量為22噸。預(yù)期公司11-13年每股收益分別為1.30/1.46/1.62元?；诩瘓F(tuán)未來資產(chǎn)注入預(yù)期和公司儲(chǔ)量產(chǎn)量提升空間，我們看好公司的長(zhǎng)期投資潛力，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：金價(jià)漲幅低于預(yù)期，人民幣大幅升值。