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　　春節(jié)期間，倫銅在中國(guó)消費(fèi)預(yù)期的激勵(lì)下，節(jié)節(jié)攀升，突破7800美元/噸，漲幅接近10%，但節(jié)后滬銅補(bǔ)漲乏力令市場(chǎng)期待有所降溫，也使得急漲過后的倫銅步入修整態(tài)勢(shì)，但27萬多手的持倉(cāng)量足以表明倫銅正蓄勢(shì)待發(fā)，節(jié)后滬銅強(qiáng)勢(shì)振蕩令市場(chǎng)對(duì)中國(guó)消費(fèi)仍有些許期待，中國(guó)消費(fèi)何時(shí)啟動(dòng)，非要千呼萬喚始出來嗎？
　　緊縮基調(diào)不變，但存在結(jié)構(gòu)性調(diào)整

　　從2008年1—2月宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在承受內(nèi)憂外患的考驗(yàn)，面臨“硬著陸”的挑戰(zhàn)。一方面是外部陣陣寒風(fēng)襲來。次貸危機(jī)的負(fù)面沖擊正在深化，伯南克近期的講話已承認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2008年下行風(fēng)險(xiǎn)的存在，房地產(chǎn)市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的惡化程度可能超出目前的預(yù)期，信貸環(huán)境也可能進(jìn)一步明顯趨緊。另一方面，南方大規(guī)模雪災(zāi)使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)感“風(fēng)寒”，有專家預(yù)計(jì)，此次雪災(zāi)可能拉低一季度GDP增速大約0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　最新央行貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，2008年1月國(guó)內(nèi)的新增貸款一舉突破8000億元，創(chuàng)下了有統(tǒng)計(jì)顯示以來的月度新增貸款額最高紀(jì)錄，同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期1月CPI很有可能在7%以上，這是否意味著在形勢(shì)嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，從緊的貨幣政策已經(jīng)松動(dòng)或是失效呢？筆者認(rèn)為，目前從緊貨幣政策的基調(diào)不會(huì)變，理由如下：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)所處的周期不同，目前中國(guó)還處在高速增長(zhǎng)的階段，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化并不一定導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)的同步變化，同時(shí)穩(wěn)健的財(cái)政政策將對(duì)救災(zāi)起到保駕護(hù)航的作用，截至2月13日，中央財(cái)政共安排和撥付各項(xiàng)救災(zāi)補(bǔ)助資金約27億元，因此2008年我國(guó)宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)仍是控制通脹和增加就業(yè)；二是1月份的信貸數(shù)據(jù)較高并不意味從緊貨幣政策失效，這主要是源于2007年四季度開始實(shí)施緊縮的信貸調(diào)控政策，積壓了大批簽署但未放款的合同，在2008年1月份的集中釋放；三是1月CPI大幅上揚(yáng)的原因不是由于貨幣供給過多，而主要是因?yàn)檠?zāi)使得運(yùn)輸受阻和生產(chǎn)受損導(dǎo)致短期供給不足引發(fā)的，同時(shí)春節(jié)消費(fèi)也是推高因素。

　　因此，在從緊貨幣政策基調(diào)不變的前提下，1月CPI上漲和信貸額的大幅增加很有可能成為央行將加大流動(dòng)性回收力度的信號(hào)。有消息稱，目前信貸投放的調(diào)控已由此前的按季度調(diào)控變?yōu)榘丛抡{(diào)控。在按月調(diào)控的頻率下，貸款的投放也更加嚴(yán)格。央行很有可能在2—3月份上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但加息的可能性較小。

　　盡管緊縮的基調(diào)不變，但政策上可能更傾向于強(qiáng)調(diào)審時(shí)度勢(shì)、更為靈活和科學(xué)的調(diào)控，CPI不會(huì)成為指導(dǎo)宏觀調(diào)控效果的唯一指標(biāo)。在謹(jǐn)防流動(dòng)性過剩的前提下，應(yīng)付雪災(zāi)這類的突發(fā)事件，央行可能實(shí)行靈活從緊的信貸調(diào)整，向救災(zāi)和糧食收購(gòu)方面有所傾斜，因此不排除1季度貸款總量高于原計(jì)劃的可能。

　　在從緊貨幣政策的基調(diào)不變的情況下，1月份信貸額的高漲，意味著一季度后兩個(gè)月的信貸額度會(huì)大幅縮小，銅消費(fèi)企業(yè)的資金壓力加大。

　　中國(guó)消費(fèi)尚未啟動(dòng)

　　雖然倫銅持倉(cāng)已突破27萬手，處于歷史高位，整體倫銅呈現(xiàn)蓄勢(shì)待發(fā)的態(tài)勢(shì)，但通過深入銅的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)調(diào)研，筆者認(rèn)為，目前期待中國(guó)消費(fèi)爆發(fā)還為時(shí)過早，真正的消費(fèi)旺季啟動(dòng)預(yù)計(jì)在3月初。

　　從供應(yīng)來看，短期市場(chǎng)銅供應(yīng)充足，主要以進(jìn)口銅為主。海關(guān)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年1月中國(guó)未鍛造的銅及銅材進(jìn)口23.9萬噸，同比增長(zhǎng)4.6%。目前市場(chǎng)上進(jìn)口銅品牌豐富，上周國(guó)內(nèi)有2萬多噸的進(jìn)口銅到港，有消息稱，后期仍有大量進(jìn)口銅將陸續(xù)到港。目前國(guó)內(nèi)主要冶煉廠的產(chǎn)量短期基本穩(wěn)定，但產(chǎn)能利用率較低，預(yù)計(jì)在60%—70%。有的冶煉廠是因?yàn)閯倓倷z修結(jié)束，產(chǎn)量處于逐步恢復(fù)中，有的冶煉廠則是因?yàn)檫\(yùn)輸問題制約其產(chǎn)能的有效釋放。

　　從消費(fèi)來看，中國(guó)消費(fèi)真正啟動(dòng)尚需時(shí)日。在元宵節(jié)之前，各用銅企業(yè)大多數(shù)只是象征性的開工，因此短期內(nèi)購(gòu)買能力尚難爆發(fā)，市場(chǎng)成交將會(huì)較為清淡。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，在元宵節(jié)過后消費(fèi)會(huì)有所恢復(fù)，但真正的消費(fèi)旺季啟動(dòng)預(yù)計(jì)在3 月初。

　　由于雪災(zāi)的因素，市場(chǎng)預(yù)期很多企業(yè)在春節(jié)前備貨不足，因此節(jié)后會(huì)有一波補(bǔ)貨高潮，但筆者認(rèn)為，節(jié)后補(bǔ)貨是有可能的，但很難形成規(guī)模，很多有經(jīng)驗(yàn)的銅消費(fèi)商在1月中旬的銅價(jià)下跌行情時(shí)已有所備貨，在真正消費(fèi)旺季沒有啟動(dòng)時(shí)，消費(fèi)商的備貨心態(tài)是較為謹(jǐn)慎的，加之面臨2月份銀行信貸緊縮，企業(yè)的資金壓力較大，因此短期銅市以振蕩調(diào)整為主，很難有大的行情。

　　綜上，在中國(guó)銅消費(fèi)并未真正啟動(dòng)的背景下，雖然倫銅庫存在持續(xù)下降，但銅市面臨8000美元/噸的阻力也越發(fā)明顯，倫銅現(xiàn)貨升水逐步走弱已有所警示。預(yù)計(jì)本周銅市先抑后揚(yáng)的可能性較大，即短期銅市振蕩回落后，周末會(huì)再度回升。