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　　鹽湖股份:業(yè)績表現(xiàn)符合預期
　　類別：公司研究 機構：天相投顧 研究員：車璽 日期：2011-11-01
　　2011年前三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.40億元,同比增長16.10%;歸屬上市公司股東凈利潤24.20億元,按照吸收合并調整后報表計算,同比增長12.11%;攤薄每股收益1.84元;加權平均ROE為19.18%。
　　公司主營產(chǎn)品為氯化鉀,營業(yè)收入占比超過90%;公司是國內(nèi)最大的鉀肥供應商,市場壟斷地位明顯;公司綜合毛利率70%以上,盈利能力處于化肥行業(yè)絕對領先地位。
　　鉀肥漲價是公司業(yè)績大幅增長主因。公司今年以來的業(yè)績增長,主要是受到四方面因素的綜合博弈影響:1)去年上半年國內(nèi)化肥行業(yè)景氣度非常低迷,導致同比基數(shù)較低;2)今年以來國內(nèi)鉀肥行業(yè)景氣度同比提高較為明顯,但公司地處青海柴達木,鐵路運輸?shù)钠款i一直存在,鉀肥外運一直不夠順暢,導致公司不能充分享受行業(yè)高景氣度帶來的益處;3)“兩湖”與一季度末順利合并,公司取得了原鹽湖集團業(yè)務帶來的收益,而更重要的是減少了公司礦產(chǎn)使用費、藥劑、包裝等一系列成本,提高了公司主營產(chǎn)品的毛利率;4)公司主營產(chǎn)品KCl價格同比增長20%以上,成為公司業(yè)績增長的最主要原因。
　　國內(nèi)鉀肥增產(chǎn)與海外鉀礦資源拓展雙管齊下。公司正在籌劃青海100萬噸鉀肥新產(chǎn)能的建設,根據(jù)青海當?shù)氐臍夂驐l件,每年只有二、三季度及四季度前期適合施工及生產(chǎn),結合之前公司百萬噸項目的建設進度綜合預計,該項目有望于2014年下半年開始貢獻業(yè)績,屆時公司產(chǎn)能將達350萬噸左右,國內(nèi)絕對壟斷地位更加穩(wěn)固。另外,我國鉀礦資源匱乏,先天不足;公司順應國家海外找鉀的政策導向,積極拓展加拿大鉀礦資源,近期已與中川國際簽署了年產(chǎn)300萬噸鉀肥項目戰(zhàn)略合作協(xié)議。中川國際在加拿大找鉀多年,目前取得了加拿大薩斯喀徹溫省96平方公里的KP488鉀鹽礦床采礦權;由于加拿大環(huán)保要求更加嚴格,且當?shù)刭Y源多為鉀礦石而非國內(nèi)的鹽湖鹵水,因此技術路線問題需要考慮,所以綜合來看該項目需后期持續(xù)觀察。
　　鹽湖綜合開發(fā)及金屬鎂項目正在打造。公司目前正在進行鹽湖綜合利用項目及金屬鎂項目,這兩個項目的亮點在于以鉀礦中伴生的鎂、鋰為原料,生產(chǎn)金屬鎂及碳酸鋰,將廣泛應用于新能源汽車、航天航空和新能源電池等新興行業(yè),具有良好的市場前景。綜合利用項目進一步提高了公司礦產(chǎn)資源的利用水平,提高公司盈利水平。
　　打造氯堿、煤化工長產(chǎn)業(yè)鏈,向多元化化工巨頭轉型。6月22日,公司在西寧取得了由青海省“工農(nóng)中建”四大行省行組成的銀團授信,獲得貸款139億元,用于建設金屬鎂一體化、氯堿、煤化工長產(chǎn)業(yè)鏈大項目。該項目將一步規(guī)劃,分步實施,啟動項目已經(jīng)開工建設,啟動項目包括年產(chǎn)10萬噸金屬鎂、100萬噸甲醇、100萬噸煤制烯烴、16萬噸聚丙烯、50萬噸聚氯乙烯、100萬噸純堿、240萬噸焦炭、80萬噸電石、10萬噸氯化鈣等;遠期規(guī)劃項目的內(nèi)容包括:年產(chǎn)40萬噸金屬鎂、280萬噸甲醇、280萬噸煤制烯烴、40萬噸聚丙烯、200萬噸聚氯乙烯、200萬噸純堿、240萬噸焦炭、200萬噸電石、10萬噸氯化鈣及配套供熱中心。項目總投資將達600億元,充分利用青海當?shù)刎S富的礦產(chǎn)資源、煤炭資源、天然氣資源打造一個以金屬鎂、氯堿、煤化工為核心的大產(chǎn)業(yè)鏈。
　　盈利預測與投資評級:調增公司2011-2013年每股收益至2.33元、2.69元、3.24元,對應最新收盤價計算的動態(tài)PE為17倍、15倍、12倍,基于對下半年鉀肥行業(yè)價格看漲的短期預期及公司長期發(fā)展的良好判斷,維持公司“增持”評級。
　　風險提示:鉀肥外運的鐵路運力不足問題無明顯好轉;新建項目建設進度不達預期。

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