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　　工信部醞釀提高黃金行業(yè)準(zhǔn)入門檻
　　記者從工信部日前在武漢召開的全國(guó)黃金行業(yè)管理座談會(huì)上獲悉，工信部正在制定黃金行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，日處理能力50噸以下采選項(xiàng)目將被勒令退出市場(chǎng)。
　　今年以來(lái)，國(guó)際黃金價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，在全行業(yè)一片繁榮的同時(shí)，污染和浪費(fèi)問題也開始凸顯。
　　由于黃金生產(chǎn)總量沒有國(guó)家指定的計(jì)劃，基本上是國(guó)內(nèi)黃金生產(chǎn)企業(yè)自己決定每年的黃金生產(chǎn)量，這造成部分黃金生產(chǎn)企業(yè)只顧眼前利益，大肆開采，忽視資源型企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，這在小金礦中體現(xiàn)得尤為明顯。
　　業(yè)內(nèi)人士表示，國(guó)家應(yīng)該對(duì)私人亂挖金礦的現(xiàn)象加強(qiáng)監(jiān)管，小金礦往往會(huì)造成資源的浪費(fèi)和環(huán)境的污染，大型生產(chǎn)企業(yè)能把品位很低的貧金礦有效利用起來(lái)，有利于國(guó)家對(duì)黃金開采環(huán)保方面的監(jiān)管。
　　這一思路已經(jīng)被工信部納入考量。工信部主管司局人士表示，《辦理開采黃金礦產(chǎn)批準(zhǔn)書管理規(guī)定》和黃金行業(yè)準(zhǔn)入條件（征求意見稿）正在加緊制定。
　　今后，對(duì)日處理金精礦100噸以下，原料自供能力不足50%的獨(dú)立氰化項(xiàng)目將限制發(fā)展；而日處理能力50噸以下采選項(xiàng)目將被勒令退出。
　　工信部人士表示，“十二五”是我國(guó)黃金行業(yè)加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期。以上措施主要是為實(shí)現(xiàn)黃金產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得成效，科技創(chuàng)新取得進(jìn)展，綠色礦山建設(shè)得到廣泛推廣等目標(biāo)。因此，在對(duì)小金礦進(jìn)行清理后，主管部門還將鼓勵(lì)大企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略、增加境外資源供給。
　　山東黃金:市場(chǎng)低估了公司的成長(zhǎng)潛力,提升評(píng)級(jí)為“買入”
　　3季度黃金惜售導(dǎo)致存貨增加
　　從2003年至2010年,公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)接近100倍,黃金價(jià)格和產(chǎn)量的上行驅(qū)動(dòng)公司收入、市值和利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。我們估計(jì)3季度黃金價(jià)格的回落,導(dǎo)致公司惜售部分黃金,導(dǎo)致公司3季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比略有下滑和存貨上升。我們認(rèn)為4季度金價(jià)走高有望刺激公司加大存貨銷售。
　　資產(chǎn)收購(gòu)仍然是公司的成長(zhǎng)動(dòng)力
　　公司持續(xù)的收購(gòu)和礦山擴(kuò)建造成公司負(fù)債總額從2010年9月之后大幅上升,目前公司正積極推進(jìn)股權(quán)融資方案。我們認(rèn)為公司十二五期間將繼續(xù)通過股權(quán)融資收購(gòu)礦山的形式繼續(xù)擴(kuò)大金礦產(chǎn)量,黃金資源股仍將可能是金屬板塊中的成長(zhǎng)股。
　　瑞銀看好2011-2013年黃金價(jià)格
　　考慮到經(jīng)濟(jì)前景的不確定性,瑞銀大宗商品團(tuán)隊(duì)看好2011-2013年黃金價(jià)格走勢(shì),對(duì)2011-13年金價(jià)的預(yù)測(cè)為1605、2075、1725美元/盎司(原為1665、2075、1725美元/盎司),由此我們看好具有資源擴(kuò)張潛力的黃金公司。
　　估值:小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè),評(píng)級(jí)提升為“買入”
　　我們對(duì)山東黃金的2011-2013年業(yè)績(jī)的最新預(yù)計(jì)為1.60、1.65和1.59元(原為1.59/1.60/1.58)。我們選取過去3年公司歷史市盈率均值(31.7x),以2011年業(yè)績(jī)、市盈率均值推導(dǎo)公司目標(biāo)價(jià)格為50.7元(原為50.4元),提升評(píng)級(jí)為“買入”。
　　中金黃金:國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè),業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不俗
　　國(guó)內(nèi)黃金龍頭企業(yè),公司價(jià)值有待挖掘
　　公司目前的控股股東是中國(guó)黃金,也是行業(yè)中唯一一家央企,公司本身也是黃金業(yè)的龍頭企業(yè)。目前,公司的銷售收入排名同類型企業(yè)的前列,但公司噸/市值數(shù)據(jù)較同類公司相比處于較低水平,公司市值有被低估的可能。第三季度,營(yíng)業(yè)收入為91.36億元,同比增長(zhǎng)70.67%;歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為5.93元,同比增長(zhǎng)101.7%。公司前三季度銷售毛利率分別為21.62%、13.19%、14.53%。
　　公司通過增發(fā)和收購(gòu)不斷擴(kuò)大礦產(chǎn)儲(chǔ)備
　　公司投資2億元收購(gòu)陜西鑫元科工貿(mào)股份有限公司69%的股權(quán),增加黃金權(quán)益儲(chǔ)量4.5噸。此外,第三季度公司曾向不超過10名特定對(duì)象發(fā)行不超過15,000萬(wàn)股,募集資金約41億元,用于收購(gòu)嵩縣金牛60%、河北東梁100%及江西金山的全部產(chǎn)權(quán)。公司的黃金資源儲(chǔ)量從原先的463噸擴(kuò)大至778噸左右。
　　國(guó)際局勢(shì)的不穩(wěn)定性凸顯黃金的避險(xiǎn)作用
　　受到歐洲債務(wù)危機(jī)、世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇腳步放緩等利空因素,黃金作為避險(xiǎn)工具得到市場(chǎng)的青睞,各國(guó)都在紛紛增加黃金儲(chǔ)備。從實(shí)物方面看待,黃金具備保值增值的特性,在中國(guó)傳統(tǒng)文化下有著深遠(yuǎn)的意義。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值:
　　綜合考慮,公司在不斷擴(kuò)容礦產(chǎn)資源的基礎(chǔ)上未來(lái)產(chǎn)能勢(shì)必將逐年穩(wěn)步增加,外加未來(lái)國(guó)際形勢(shì)的不確定性可能會(huì)繼續(xù)推高黃金的價(jià)格,我們預(yù)計(jì)公司第四季度業(yè)績(jī)有超預(yù)期的可能。預(yù)計(jì)2011、2012、2013年公司的EPS分別為1.016、1.280、1.561元。結(jié)合行業(yè)平均估值水平,我們給予2011年市盈率(TTM)的26倍為估值標(biāo)準(zhǔn),預(yù)計(jì)12個(gè)月目標(biāo)位為27元,并給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:
　　國(guó)際宏觀市場(chǎng)的不確定性依舊存在,歐洲債務(wù)危機(jī)的趨向性不明確將直接導(dǎo)致國(guó)際金價(jià)的走勢(shì),并將會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)黃金的需求及期望。
　　紫金礦業(yè)公告點(diǎn)評(píng):資源擴(kuò)張持續(xù)進(jìn)行,看好未來(lái)發(fā)展
　　一、事件概述
　　紫金礦業(yè)于11月08日公告投資兩個(gè)礦業(yè)股權(quán)資產(chǎn),分別斥資約11.54億元和14.38億元,收購(gòu)隴省資源100%股權(quán)和金鷹礦業(yè)45%股權(quán),獲得甘肅禮縣金礦項(xiàng)目及西藏謝通門銅金礦項(xiàng)目的探礦權(quán)。在進(jìn)行收購(gòu)的同時(shí),公司還通過出售Gencore可轉(zhuǎn)債回籠了約2.6億美元的資金。公司資源優(yōu)勢(shì)明顯,外延式擴(kuò)張加速,看好其未來(lái)發(fā)展。
　　二、分析與判斷
　　隴南優(yōu)質(zhì)資源加速開發(fā),打造西北重要的黃金生產(chǎn)基地
　　公司資源擴(kuò)張加速,紫金礦業(yè)持股60%的控股子公司甘肅亞特礦業(yè)有限公司所擁有的黃金礦山與禮縣金礦項(xiàng)目相鄰,收購(gòu)?fù)瓿珊?將啟動(dòng)該項(xiàng)目與甘肅亞特的重組,亞特礦業(yè)為禮縣的龍頭企業(yè),未來(lái)將建成亞特日處理6000噸尾渣綜合回收利用項(xiàng)目。禮縣金礦項(xiàng)目探礦權(quán)面積為36.38平方公里,其中甘肅隴金李壩金礦礦權(quán)面積為5.14平方公里,甘肅隴澳大莊里金礦等四個(gè)礦權(quán)面積合計(jì)31.24平方公里。禮縣金礦項(xiàng)目共累計(jì)礦石量為7959萬(wàn)噸,礦石品位1.67克/噸,資源儲(chǔ)量約合133.45噸。
　　與金川集團(tuán)共同開發(fā)金、銅資源,進(jìn)軍雪域高原
　　紫金礦業(yè)擁有多種資源,黃金和銅資源優(yōu)勢(shì)明顯,金鷹礦業(yè)的主要資產(chǎn)是位于西藏的謝通門銅金礦項(xiàng)目,之前是金川集團(tuán)全資孫公司。謝通門銅金礦項(xiàng)目包括雄村礦段勘探許可證(0.15%銅邊界品位下含銅209,200萬(wàn)磅,含金431萬(wàn)盎司,礦權(quán)面積12.89平方公里)和紐通門礦段勘探許可證(0.2%銅邊界品位下含銅277,000萬(wàn)磅,含金230萬(wàn)盎司,礦權(quán)面積109.43平方公里)。本次收購(gòu)與金川集團(tuán)合作強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手進(jìn)軍潛力無(wú)限的雪域高原,結(jié)合公司最近收購(gòu)了吉爾吉斯坦左岸金礦和澳洲諾頓金田公司(NGF)金礦,黃金和銅資源將持續(xù)增加,外延式擴(kuò)張正加速進(jìn)行。
　　特里芬難題無(wú)解,黃金價(jià)格將繼續(xù)持續(xù)高位
　　符合我們之前的預(yù)期。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因?yàn)楣局饕a(chǎn)品銷售價(jià)格大幅上漲,其中黃金價(jià)格第三季度最大漲幅為30%,9月創(chuàng)歷史新高1920.38美元/盎司。黃金價(jià)格居高不下符合我們的預(yù)期,歐美貨幣的特里芬難題無(wú)解,導(dǎo)致黃金價(jià)格持續(xù)在高位運(yùn)行,目前金價(jià)雖較三季度高點(diǎn)有所下滑,但短期內(nèi)仍將維持在較高位置。
　　三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　紫金礦業(yè)資源優(yōu)勢(shì)明顯,未來(lái)的外延式擴(kuò)張加速前進(jìn)。由于黃金價(jià)格上行趨勢(shì)不明顯,公司對(duì)金價(jià)的彈性相對(duì)較弱,維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí),預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為0.28、0.36和0.45元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為16.95、13.25、和10.47倍。
　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　黃金大幅下跌;海外和國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)資源收購(gòu)失敗;環(huán)保問題懸而未決。
　　榮華實(shí)業(yè):產(chǎn)品銷售滯后
　　摘要
　　榮華實(shí)業(yè)發(fā)布2011年半年報(bào),上半年公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入14,280.64萬(wàn)元,比2010年同期下降了18.85%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2,416.22萬(wàn)元,比2010年同期增長(zhǎng)了66.9%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1757.08萬(wàn)元,比2010年同期上升了1371.88%。每股收益0.026元。
　　公司表示今年西北天氣較去年同期寒冷,部分管路被凍壞,管道維修影響了產(chǎn)量, 同時(shí)本期公司適當(dāng)增加了期末黃金的庫(kù)存。報(bào)告期,浙商礦業(yè)共生產(chǎn)黃金626.78公斤,銷售黃金463.07公斤,是銷售收入較去年同期下降的主要原因。期末黃金庫(kù)存占產(chǎn)量的27.55%。
　　公司淀粉生產(chǎn)線相關(guān)資產(chǎn)的搬遷工作進(jìn)展順利,新廠區(qū)土建工作基本結(jié)束,設(shè)備拆卸、吊轉(zhuǎn)工作已經(jīng)全面展開,考慮到榮華工貿(mào)整體的搬遷進(jìn)度,預(yù)計(jì)新廠區(qū)可于2012年上半年投入生產(chǎn)。
　　避險(xiǎn)和對(duì)未來(lái)通脹的擔(dān)憂無(wú)疑是黃金投資需求大增的原因。歐美債務(wù)危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)維持低利率至2013年中期、各國(guó)外匯儲(chǔ)備多元化和中國(guó)對(duì)黃金的需求將是未來(lái)黃金價(jià)格繼續(xù)上漲的動(dòng)力和支撐。
　　下調(diào)公司2011年,2012年和2013年EPS 分別為0.09元,0.13元和0.15元, 考慮其資源,維持榮華實(shí)業(yè)“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司主要盈利依賴于黃金,2008年以來(lái)黃金價(jià)格大幅上漲,隨歐美債務(wù)危機(jī)結(jié)束、通脹得到控制黃金價(jià)格有較大下跌風(fēng)險(xiǎn)。
　　東方金鈺,定增鞏固上游拓展下游
　　事 項(xiàng)
　　東方金鈺發(fā)布了收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益以及定向增發(fā)公告。
　　主要觀點(diǎn)
　　1、收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益約增加1000 萬(wàn)元凈利潤(rùn)
　　2、定增鞏固上游拓展下游,降低財(cái)務(wù)費(fèi)用
　　3、建議:維持“強(qiáng)烈推薦”
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　過高的資產(chǎn)負(fù)債率、庫(kù)存質(zhì)量問題等
　　大元股份:打造沙漠中的黃金企業(yè)
　　公司目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)銷售PVC 板材和碳纖維制品。由于PVC 板材等公司現(xiàn)有產(chǎn)品受到宏觀調(diào)控和國(guó)際市場(chǎng)變化影響較大,公司09 年出現(xiàn)虧損。為提高資產(chǎn)質(zhì)量、增強(qiáng)持續(xù)盈利能力,公司希望通過非公開發(fā)行股票,收購(gòu)珠拉黃金100%的股權(quán),實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型,增強(qiáng)公司持續(xù)盈利能力。
　　黃金作為貴金屬和天然貨幣,同時(shí)受其商品屬性和貨幣屬性影響。當(dāng)商品屬性主導(dǎo)時(shí),黃金價(jià)格與一般大宗商品價(jià)格走勢(shì)相近;當(dāng)貨幣屬性主導(dǎo)時(shí),因?yàn)辄S金主要用于對(duì)抗信用資產(chǎn)(紙幣)貶值,所以高通脹及經(jīng)濟(jì)危機(jī)嚴(yán)重的時(shí)候,會(huì)有較好的表現(xiàn)。
　　近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳,面臨的通貨膨脹壓力減小,領(lǐng)投資者買入黃金對(duì)抗通脹風(fēng)險(xiǎn)的需求大大削弱,不利于黃金價(jià)格短期內(nèi)走強(qiáng)。然而由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩,低利率政策時(shí)間延長(zhǎng),且歐洲債務(wù)危機(jī)仍有進(jìn)一步蔓延的可能性,市場(chǎng)仍會(huì)尋求保值及避險(xiǎn)而大量買入黃金,所以我們認(rèn)為,黃金的中長(zhǎng)期后市表現(xiàn)仍將強(qiáng)于大勢(shì)。
　　根據(jù)大元股份2 月公告的非公開發(fā)行預(yù)案,公司擬非公開增發(fā)11000 萬(wàn)股募集資金購(gòu)買阿拉善左旗珠拉黃金開發(fā)有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱珠拉黃金)100%的股權(quán)、珠拉黃金低品位含金礦石堆浸二期項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2009 年12 月31 日,珠拉黃金采礦權(quán)范圍的實(shí)際保有礦石儲(chǔ)量高于380 萬(wàn)噸,實(shí)際金金屬量高于7.55 噸,累積低品位剝離含金礦石2000 萬(wàn)噸(平均品味0.74 克/噸,含金金屬量約14.8 噸)。
　　珠拉黃金為露天式開采,生產(chǎn)規(guī)模為60 萬(wàn)噸/年,金金屬量1.2 噸。黃金采坑已進(jìn)入主力開采期,礦石品味趨于穩(wěn)定,剝采比進(jìn)一步降低,開采成本也隨之下降。經(jīng)過數(shù)年的黃金采選加工,珠拉黃金已積累了2000 萬(wàn)噸左右的低品位剝離含金礦石,試用氰化堆浸浸金--炭吸附解析工藝進(jìn)行生產(chǎn)。一期堆浸項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后,年處理量將達(dá)到80 萬(wàn)噸/年,金金屬量0.6 噸。
　　假設(shè)黃金礦石價(jià)格為200 元/金屬克,則珠拉黃金2010 年及2011 年的凈利潤(rùn)約為1.05 億和1.4 億。按照10 年2 月大元股份的增發(fā)預(yù)案計(jì)算,則增厚大元股份2010 年和2011 年每股收益0.35 元和0.45 元。相對(duì)于目前股價(jià)的估值水平大約為60 倍PE,在行業(yè)內(nèi)相對(duì)偏高,給予“中性”評(píng)級(jí)。
　　辰州礦業(yè)跟蹤報(bào)告:產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定確保公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
　　公司三季報(bào)顯示,公司2011年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為84077298.23元,同比增長(zhǎng)191.55%;基本每股收益0.8843元/股,同比增長(zhǎng)191.56%。其中,7-9月,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為206455530.19元,同比增長(zhǎng)106.51%;基本每股收益0.3772元/股,同比增長(zhǎng)106.57%。
　　分季度看,公司前三季度單季毛利率分別為30.87%、31.78%、37.72%,銷售毛利率逐季遞增;前三季度單季分別實(shí)現(xiàn)EPS0.20元、0.306元、0.377元。環(huán)比來(lái)看,第2季度銷售收入環(huán)比增加31.63%、凈利潤(rùn)環(huán)比增加52.56%;而第三季度較第2季度銷售收入基本持平司前兩個(gè)季度,但營(yíng)業(yè)成本較低季度環(huán)比下降-7%,在營(yíng)業(yè)收入不變的情況下,營(yíng)業(yè)成本出現(xiàn)下降可能是公司自產(chǎn)礦比例提高所致。而公司在上半年自產(chǎn)礦比例一度有所下降,如自產(chǎn)金比例下降16.57%,導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本增加100.82%,鎢自產(chǎn)比例下降4.38%。另外公司第三季度期間費(fèi)用合計(jì)1.058億元,較第二季度環(huán)比下降-8%,也是導(dǎo)致公司三季度毛利率提升的重要原因。
　　公司主導(dǎo)產(chǎn)品黃金價(jià)格在三季度波動(dòng)劇烈,CMX金價(jià)在9月初創(chuàng)出歷史新高1920美元/盎司,目前從高位回落10%左右,但三季度均價(jià)環(huán)比上漲10%左右,與去年同期相比上漲20%左右;長(zhǎng)江1#銻錠價(jià)格、APT價(jià)格三季度從高位回落10%左右,而與去年同期相比三季度均價(jià)分別上漲22%、46%左右。可以看到盡管公司的主導(dǎo)產(chǎn)品金、銻、鎢價(jià)格從高位有所回落,但這與銅、鉛鋅等金屬價(jià)格在三季度大幅下跌不可同日而語(yǔ)。公司獨(dú)有的金銻鎢產(chǎn)品組合保障了穩(wěn)定的盈利能力。
　　目前,公司擁有和控制礦業(yè)權(quán)39個(gè),其中:探礦權(quán)21個(gè),面積359.31平方公里;采礦權(quán)18個(gè),面積40.0036平方公里。2010年底公司保有資源儲(chǔ)量:礦石量2,113萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)11.49%;金屬量金41,643千克,同比增長(zhǎng)13.05%,銻194,252噸,同比增長(zhǎng)11.18%,鎢44,828噸,同比減少1.56%。公司目前的幾個(gè)探礦項(xiàng)目目前進(jìn)展均不理想。2009年轉(zhuǎn)讓新邵坪上探礦權(quán),2010年注銷白沙溪探礦權(quán)。公司全資子公司新疆托里縣鑫達(dá)黃金礦業(yè)旗下的鴿子溝東金礦整體探礦不理想,已停止對(duì)該礦的坑道探礦工程; 公司持股80%的托里縣大地寶貝8號(hào)礦業(yè)因探礦效果不理想,目前已停止探礦工作。公司資源開拓屢屢受挫,制約了公司未來(lái)成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)及敏感性分析。公司盈利能力對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格高度敏感,敏感性分析顯示金價(jià)變動(dòng)10元/克,公司EPS變動(dòng)0.0357元、銻價(jià)每變動(dòng)1000元(相當(dāng)于目前銻價(jià)1%),EPS變動(dòng)0.018元、APT每變動(dòng)10000元,EPS變動(dòng)0.03元。
　　鑒于公司主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格在三季度有明顯下降,我們調(diào)低公司產(chǎn)品全年銷售均價(jià),下調(diào)2011年EPS至1.16元、2012年、2013年每股收益預(yù)計(jì)分別為1.36、1.57元,按28日收盤價(jià)計(jì)算,市盈率分別為22.98、19.68、17.95,在有色行業(yè)中估值水平處于下端。
　　推薦邏輯。由于政府對(duì)銻鎢供給端持續(xù)收緊,銻鎢價(jià)格盡管會(huì)有所回落,但仍將保持在高位,尤其是與銅、鉛鋅價(jià)格從7月底以來(lái)大幅下跌相比,黃金、以及銻鎢價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。且公司資源自給率高。因此相對(duì)其他有色上市公司(尤其是基本金屬類的上市公司),公司未來(lái)的盈利能力仍將比較確定。公司目前的估值水平處于有色行業(yè)下端,具有較高的安全邊際,因此我們給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn):貨幣從緊力度不減;經(jīng)濟(jì)硬著落,主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格大幅下降。
　　民族老鳳祥:強(qiáng)勁增長(zhǎng),凈資產(chǎn)收益率同比翻倍
　　公司業(yè)績(jī)基本情況:2011年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入170.07億元,同比增長(zhǎng)51.93%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.05億元,同比增長(zhǎng)81.88%;
　　歸屬母公司凈利潤(rùn)4.31億元,同比增長(zhǎng)130.92%;基本每股收益為0.99元。公司業(yè)績(jī)高于我們的預(yù)期。
　　金價(jià)上漲拉動(dòng)銷售業(yè)績(jī),銷售網(wǎng)絡(luò)全國(guó)鋪開:公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.29億元,同比增長(zhǎng)70.28%,歸屬母公司凈利潤(rùn)1.49億元,同比增長(zhǎng)134.03%,超出珠寶行業(yè)38%的平均增速,表現(xiàn)優(yōu)異。公司前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)130.92%,主要來(lái)自于下屬子公司上海老鳳祥有限公司金銀飾品銷售增加所致,同期營(yíng)業(yè)稅金及附加增長(zhǎng)52.74%,銷售費(fèi)用增長(zhǎng)21.07%,財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)72.86%,期間費(fèi)用增長(zhǎng)低于同期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng),其中營(yíng)業(yè)稅金及附加增加源于金銀珠寶銷售消費(fèi)稅的增加,財(cái)務(wù)費(fèi)用增加源于公司利息支出增加。歸屬母公司凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)的其他原因還有公司公寓價(jià)值變動(dòng)損益同比減少1404.11%,投資收益同比大幅提升210.80%,和營(yíng)業(yè)外收入同比增加145.49%。
　　期間費(fèi)用率很低,凈資產(chǎn)收益率增加:公司期間費(fèi)用率較低,只有3.66%,遠(yuǎn)低于行業(yè)均值12%,凈利潤(rùn)率雖然只有3.32%(系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致),但公司主要靠量帶動(dòng)利潤(rùn)額大幅增長(zhǎng),凈資產(chǎn)收益率同比翻倍至23.02%,明顯高于行業(yè)均值,盈利能力很強(qiáng)。
　　金價(jià)高企保業(yè)績(jī),新老產(chǎn)品同共擴(kuò)展: 公司未來(lái)的業(yè)績(jī)保證將來(lái)源于持續(xù)上漲的金價(jià)及高企的通脹壓力將使人們繼續(xù)保持對(duì)金銀珠寶類商品的需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí),公司將在未來(lái)加大老鳳祥品牌的建設(shè),積極進(jìn)行品牌拓展和市場(chǎng)覆蓋戰(zhàn)略,以每年新增100家連鎖加盟商的速度建設(shè)門店,提高市場(chǎng)占有率。2011年,公司在鞏固已有的“金、銀、鉑、鉆”四大類老產(chǎn)品銷售規(guī)模的同時(shí)提升“翠、珠、玉、寶”新四大類產(chǎn)品的銷售水平,并進(jìn)一步加大門店布局工作,力爭(zhēng)在每個(gè)重點(diǎn)城市新增1-2個(gè)老鳳祥精品旗艦店,逐步打開香港、東南亞、美國(guó)和歐洲市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí): 預(yù)計(jì)公司2011-2013年可分別實(shí)現(xiàn)每股收益1.30元、1.84元和2.54元,按10月27日的收盤價(jià)32.24元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為25倍、18倍和13倍。對(duì)比商業(yè)板塊2011年整體24倍的預(yù)測(cè)市盈率,公司估值基本符合板塊預(yù)期值,考慮到公司未來(lái)強(qiáng)勁的發(fā)展趨勢(shì),所以仍然維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 金價(jià)下跌所帶來(lái)的珠寶首飾銷售下降的風(fēng)險(xiǎn)。
　　豫光金鉛:三季度業(yè)績(jī)同比環(huán)比雙下降,鉛冶煉難言好轉(zhuǎn)
　　2011年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入92.28億元,同比增長(zhǎng)68.39%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)1.58億元,同比增長(zhǎng)81.68%;實(shí)現(xiàn)每股收益 0.54元。三季度,公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)3698萬(wàn)元,同比下降28.54%,環(huán)比下降29.99%;實(shí)現(xiàn)每股收益 0.13元。
　　公司是國(guó)內(nèi)最大的鉛冶煉企業(yè),鉛精煉產(chǎn)能達(dá)到35萬(wàn)噸(其中10萬(wàn)噸為再生鉛);副產(chǎn)品包括白銀、黃金、硫酸等,其中公司年產(chǎn)白銀可達(dá)730噸,是全國(guó)最大的白銀生產(chǎn)企業(yè)。
　　三季度主業(yè)鉛冶煉業(yè)務(wù)虧損加劇。2011年上半年鉛冶煉業(yè)務(wù)毛利率為-4.11%,鉛冶煉業(yè)務(wù)虧損。三季度鉛價(jià)環(huán)比下降,據(jù)我們推測(cè),鉛冶煉業(yè)務(wù)虧損加劇。
　　主業(yè)依賴副產(chǎn)品現(xiàn)象明顯。公司鉛冶煉副產(chǎn)品有:黃金、白銀、硫酸、銅等。報(bào)告期內(nèi)由于副產(chǎn)品價(jià)格上漲,副產(chǎn)品盈利彌補(bǔ)主業(yè)虧損。從利潤(rùn)構(gòu)成上來(lái)看,黃金、白銀是利潤(rùn)的主業(yè)來(lái)源,2011年中期貢獻(xiàn)比例為六成,三季度該比例趨于增加。
　　鉛酸蓄電池行業(yè)整頓對(duì)公司影響大。自2011年4月份九部委開展鉛酸蓄電池整頓依來(lái),鉛酸電池行業(yè)停產(chǎn)比例達(dá)60%。
　　鉛酸蓄電池作為鉛金屬最主要的下游(消費(fèi)占比80%),大面積停產(chǎn)使得鉛需求面臨考驗(yàn),公司主業(yè)難言好轉(zhuǎn)。
　　搭政策順風(fēng)車,前面布局再生鉛。工信部再生金屬十二五規(guī)劃要求2015年我國(guó)再生鉛比例提高至40%,且再生鉛企業(yè)產(chǎn)能不得低于3萬(wàn)噸,再生鉛前景看好。公司借政策順風(fēng)車全面布局再生鉛行業(yè),目前再生鉛方面的產(chǎn)能情況為:1)2006年建成的10萬(wàn)噸再生鉛生產(chǎn)線;2)2010年8月公司與永豐縣祥盛有色金屬共同開發(fā)18萬(wàn)噸/年廢舊蓄電池綜合回收利用工程項(xiàng)目,預(yù)計(jì)年底投產(chǎn),回收鉛金屬量約為9萬(wàn)噸;3)2010年12月公司完成配股,其中2.4億元用于二期廢舊蓄電池綜合回收利用工程項(xiàng)目,設(shè)計(jì)規(guī)劃35萬(wàn)噸/年的廢舊蓄電池回收能力,預(yù)計(jì)2012年底投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS 分別為0.63元、0.77元、1.08元。以最新收盤價(jià)20.17元計(jì)算,對(duì)應(yīng)市盈率分別為32倍、26倍和19倍,估值偏高,維持對(duì)公司“中性”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) ;2)存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
　　恒邦股份:黃金產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升,電解銅業(yè)務(wù)拖累全年業(yè)績(jī)
　　2011年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.37億元,同比增長(zhǎng)110.05%,歸屬母公司的凈利潤(rùn)1.85億元,同比增長(zhǎng)43.03%,基本每股收益為0.81元;7-9月,公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)6074萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)24.01%,環(huán)比下降5.80%,基本每股收益為0.26元。
　　黃金產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升,盈利快速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi),公司主營(yíng)產(chǎn)品黃金價(jià)格同比上漲23.61%;同時(shí),IPO項(xiàng)目順利達(dá)產(chǎn)使公司新增冶煉產(chǎn)量:黃金8.5噸/年、白銀58噸/年、電解銅1.8萬(wàn)噸/年、硫酸25萬(wàn)噸/年;黃金產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升使得公司1-9月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.85億元,同比增長(zhǎng)43.03%,是盈利快速增長(zhǎng)的主要因素。
　　資產(chǎn)減值損失激增,電解銅業(yè)務(wù)拖累全年業(yè)績(jī)。第三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5993萬(wàn)元,環(huán)比下降5.80%。二季度末持有銅產(chǎn)品庫(kù)存值為14.37億元,自9月下旬以來(lái)銅價(jià)大幅下跌,公司計(jì)提存貨跌準(zhǔn)備價(jià)造成資產(chǎn)減值損失1.35億元,同比增加4368.65%,是造成第三季度凈利環(huán)比下降的主要因素;如第四季度銅價(jià)不能有所回升,公司面臨繼續(xù)計(jì)提資產(chǎn)減值損失的風(fēng)險(xiǎn),將拖累全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　定增項(xiàng)目業(yè)績(jī)釋放在2013年。報(bào)告期內(nèi),公司通過定向增發(fā)收購(gòu)增儲(chǔ)金金屬量10.513噸,占現(xiàn)有儲(chǔ)量的29.23%,礦石平均品位在4.36克/噸-5.82克/噸之間,后續(xù)可能通過探礦增儲(chǔ);項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后,公司礦產(chǎn)金年產(chǎn)量將新增2.8噸,達(dá)到4噸以上,較現(xiàn)有產(chǎn)量增加233.34%;業(yè)績(jī)有望因此而大幅增長(zhǎng)。公司收購(gòu)礦山目前產(chǎn)量較小、生產(chǎn)技術(shù)較為落后,因此需要對(duì)其進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)和技術(shù)改造;因此我們預(yù)計(jì)定增項(xiàng)目在2013年下半年才能投產(chǎn),業(yè)績(jī)釋放有待時(shí)日。
　　盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為1.01元、1.70元、2.31元。以10月21日收盤價(jià)34.09元計(jì),對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為:34倍、20倍、15倍;定增項(xiàng)目使公司未來(lái)盈利具備較高成長(zhǎng)空間,但鑒于目前公司估值不具備優(yōu)勢(shì),且利空因素尚未完全消化,因此我們暫時(shí)維持公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)黃金價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn);2)銅價(jià)繼續(xù)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn);3)定增項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。