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　　黃金大牛市是否終結(jié)暫難定論
　　目前北京市場(chǎng)的黃金價(jià)格已經(jīng)回到7月中旬的水平。國(guó)際金價(jià)在今年9月份觸及每盎司1920美元的歷史高點(diǎn)后，在歐債危機(jī)的拖累和美元反彈的影響下大幅回調(diào)。
　　目前市場(chǎng)恐慌情緒彌漫，黃金持續(xù)11年的大牛市是否將就此終結(jié)？
　　國(guó)際金價(jià)近日再受重創(chuàng)，5天之內(nèi)跌幅達(dá)130美元，一路從9月上旬的每盎司1920美元的高位，跌至每盎司近1598美元，跌幅逾300美元。
　　記者在北京市場(chǎng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，菜百、國(guó)華、工美等黃金賣(mài)場(chǎng)一周內(nèi)三次調(diào)價(jià)，足金由每克415元下調(diào)至每克390元，千足金由每克426元下調(diào)至每克395元，降幅分別為25元和31元。下調(diào)后，京城黃金價(jià)格已經(jīng)退回到了7月中旬的水平。
　　半年來(lái)價(jià)格未曾變動(dòng)的鉑金價(jià)格此次也有了破冰之舉，菜百、國(guó)華等黃金賣(mài)場(chǎng)的pt999鉑金由每克495元調(diào)至480元，pt990由每克476元調(diào)至456元，pt950由每克450元調(diào)至438元。
　　北京黃金交易中心首席分析師張磊說(shuō)，自本周一起，金價(jià)展開(kāi)新一輪暴跌行情。分析行情走勢(shì)圖可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過(guò)近四個(gè)月的三角形整理后，在形態(tài)接近尾聲處，金價(jià)下破每盎司1700美元的大關(guān)后加速下行，一路快速下破幾個(gè)重要支撐位，令市場(chǎng)猝不及防。
　　消息面技術(shù)面共振致大跌
　　據(jù)張磊分析，此次金價(jià)下滑的主要原因是由于消息面的影響配合技術(shù)面走勢(shì)。被市場(chǎng)寄予厚望的歐盟峰會(huì)草草收?qǐng)龊螅缆?lián)儲(chǔ)在本周三凌晨公布的利率會(huì)議結(jié)果及會(huì)后聲明宣布，將維持目前基準(zhǔn)利率至2013年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。對(duì)于并無(wú)新意的聲明解讀，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國(guó)近期將無(wú)望推出新一輪貨幣寬松政策。受此影響，美元指數(shù)在利率決議后大幅上行，一舉上破80整數(shù)關(guān)口，最高觸及80.39。同時(shí)引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒加重，大量資金出于避險(xiǎn)需求，購(gòu)入美元。黃金受到美元走強(qiáng)影響承壓下行，擊穿并收盤(pán)至200日均線。
　　上海一峰投資黃金分析師王磊說(shuō)，黃金市場(chǎng)經(jīng)過(guò)大幅拉升大幅回落以后，市場(chǎng)前期大量的短期投機(jī)多頭已經(jīng)出場(chǎng)。從2007年爆發(fā)次貸危機(jī)后，債務(wù)危機(jī)當(dāng)前已經(jīng)演變?yōu)樾湃挝C(jī)，近期歐洲國(guó)家的主權(quán)評(píng)級(jí)不斷被下調(diào)，就代表著主權(quán)信用的不斷缺失，基于國(guó)家信譽(yù)發(fā)行的貨幣也相應(yīng)受到質(zhì)疑。黃金的大跌主要因?yàn)闅W洲方面的拋售以及拆借等手段造成。
　　國(guó)際期貨金融街營(yíng)業(yè)部交易主管宋書(shū)欣指出，黃金在今年9月6日創(chuàng)出1920美元高點(diǎn)之后，兩次反彈高點(diǎn)依次下降，三個(gè)高點(diǎn)形成了中期下跌趨勢(shì)線。不僅如此，所有大宗商品都可能迎來(lái)一輪下跌。目前CRB指數(shù)破位下跌，有兩種可能性：一是投機(jī)資金從大宗商品市場(chǎng)撤離，二是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，大宗商品需求減少，導(dǎo)致價(jià)格下跌。
　　新聞?dòng)^察
　　黃金的避險(xiǎn)工具地位
　　暫未受到實(shí)質(zhì)性威脅
　　據(jù)孫麗穎分析，近期金價(jià)將繼續(xù)維持劇烈波動(dòng)，“明年若美聯(lián)儲(chǔ)再次推出量化寬松政策，則黃金可能會(huì)再創(chuàng)新高；如若沒(méi)有新的支撐因素，則黃金可能就此結(jié)束長(zhǎng)期牛市轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期的下跌。”
　　張磊則認(rèn)為，在整體歐洲債務(wù)問(wèn)題沒(méi)有得到根本性改觀前，黃金的避險(xiǎn)港灣的屬性依然沒(méi)有受到實(shí)質(zhì)性的威脅。年末黃金實(shí)物需求高峰會(huì)在一定程度上緩解金價(jià)短期拋壓。
　　中金黃金:立足“三位一體”,上調(diào)為增持評(píng)級(jí)
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司 研究員：葉培培
　　產(chǎn)量增長(zhǎng)持續(xù),金屬儲(chǔ)量豐富。截止2011年9月30日,中金黃金礦產(chǎn)金產(chǎn)量達(dá)到16.28噸,同比增長(zhǎng)13.29%,預(yù)計(jì)全年礦產(chǎn)金產(chǎn)量可達(dá)22-23噸,之后將保持10%左右的平穩(wěn)增長(zhǎng);冶煉金產(chǎn)量達(dá)到16.21噸,同比增長(zhǎng)57.53%;精煉金產(chǎn)量達(dá)到97.51噸,同比增長(zhǎng)20.16%。截止2011年三季度,中金黃金擁有礦權(quán)140個(gè),礦權(quán)面積達(dá)1160平方公里;扣除當(dāng)年的生產(chǎn)消耗,目前公司保有金金屬資源儲(chǔ)量580噸,較2008年末增長(zhǎng)了77%,保有銅金屬量資源儲(chǔ)量37.93萬(wàn)噸,鐵礦石量4200萬(wàn)噸,金屬儲(chǔ)量可謂十分豐富。產(chǎn)儲(chǔ)量雙雙增長(zhǎng)的主要原因是公司對(duì)集團(tuán)資產(chǎn)收購(gòu)所帶來(lái)的外延式產(chǎn)量擴(kuò)張以及伴隨金價(jià)提高所帶來(lái)的金礦入選品位的下降,目前公司金礦入選品位在2.1克/噸。
　　改擴(kuò)建項(xiàng)目建設(shè)有序進(jìn)行,全國(guó)生產(chǎn)基地逐步發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。公司2011年重點(diǎn)項(xiàng)目的擴(kuò)改建有序進(jìn)行,其中山東煙臺(tái)鑫泰黃金礦業(yè)有限責(zé)任公司新增金金屬資源量/儲(chǔ)量11.17噸,擴(kuò)建設(shè)計(jì)礦山建設(shè)規(guī)模為1500噸/日,擴(kuò)建完成后,產(chǎn)量將從0.3噸提升至1.2噸左右,工程施工周期為3年;其它還包括金廠峪對(duì)金頂山礦業(yè)相關(guān)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的收購(gòu)以及對(duì)其周邊預(yù)留區(qū)域后續(xù)的探礦建廠、甘肅中金黃金礦業(yè)有限責(zé)任公司施工周期2年的800噸/日的礦山擴(kuò)建項(xiàng)目和對(duì)陜西久盛收購(gòu)鑫元科工貿(mào)公司股權(quán)的收購(gòu),加上本次對(duì)黃金集團(tuán)所持有的嵩縣金牛60%的股權(quán)、河北東梁100%的股權(quán)和德興金山76%的股權(quán)的收購(gòu),公司目前已基本形成湖北三鑫(1.4噸礦產(chǎn)金/年)、內(nèi)蒙蘇尼特(3噸礦產(chǎn)金/年)、陜西太白(1.3噸礦產(chǎn)金/年)、河南嵩縣基地(由金牛,金源和前河構(gòu)成,超過(guò)3噸礦產(chǎn)金/年)和河南三門(mén)峽黃金冶煉五大基地,逐步形成了以面代點(diǎn)的模式,前期資源分布比較分散的劣勢(shì)正在消除,協(xié)同效應(yīng)得到加強(qiáng)。
　　資產(chǎn)注入不斷,后續(xù)黃金增儲(chǔ)仍有廣闊空間。公司大股東黃金集團(tuán)承諾用5年左右時(shí)間促使現(xiàn)有正常生產(chǎn)的黃金礦業(yè)企業(yè)規(guī)范完善礦權(quán)、土地、房產(chǎn)等資產(chǎn)權(quán)屬并轉(zhuǎn)讓給中金黃金,以逐步消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),實(shí)現(xiàn)黃金主業(yè)的整體上市。從過(guò)去情況來(lái)看,先后共計(jì)27家的集團(tuán)控制子公司注入上市公司,且近期注入步伐逐漸加快。目前集團(tuán)公司一共擁有黃金資源量/儲(chǔ)量1300噸,排除海外公司的280噸和上市公司的580噸后,還有400噸左右將在未來(lái)陸續(xù)注入公司,上市公司預(yù)計(jì)到“十二五”末,其黃金儲(chǔ)量實(shí)現(xiàn)翻一番的目標(biāo)。
　　“三位一體”的模式將打開(kāi)公司的成長(zhǎng)空間,上調(diào)為增持評(píng)級(jí)。上市公司發(fā)展過(guò)程中,逐漸形成了集團(tuán)注入資源,加快占有國(guó)內(nèi)其它資源以及對(duì)現(xiàn)有礦山周邊資源的進(jìn)一步探獲的“三位一體”的資源獲取途徑,保證了公司未來(lái)資源儲(chǔ)量的增長(zhǎng),為中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。在歐債危機(jī)尚未結(jié)束,央行增持黃金儲(chǔ)備對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的背景下,黃金有望在較長(zhǎng)區(qū)間內(nèi)維持高位震蕩態(tài)勢(shì),尤其在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)相對(duì)工業(yè)金屬的確定性更高。綜合考慮公司黃金未來(lái)礦產(chǎn)金的投產(chǎn)進(jìn)程,我們將公司11-13年EPS由1.02/1.16/1.36元小幅調(diào)高至1.03/1.17/1.21元,上調(diào)公司評(píng)級(jí)至增持,隱含的黃金價(jià)格假設(shè)2011/2012/2013分別為330、345、328元/克,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為20.6/18.1/17.5倍,目前估值處于歷史較低水平。
　　大元股份:打造沙漠中的黃金企業(yè)
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券有限責(zé)任公司 研究員：張曉霞
　　公司目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)銷(xiāo)售PVC 板材和碳纖維制品。由于PVC 板材等公司現(xiàn)有產(chǎn)品受到宏觀調(diào)控和國(guó)際市場(chǎng)變化影響較大,公司09 年出現(xiàn)虧損。為提高資產(chǎn)質(zhì)量、增強(qiáng)持續(xù)盈利能力,公司希望通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票,收購(gòu)珠拉黃金100%的股權(quán),實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型,增強(qiáng)公司持續(xù)盈利能力。
　　黃金作為貴金屬和天然貨幣,同時(shí)受其商品屬性和貨幣屬性影響。當(dāng)商品屬性主導(dǎo)時(shí),黃金價(jià)格與一般大宗商品價(jià)格走勢(shì)相近;當(dāng)貨幣屬性主導(dǎo)時(shí),因?yàn)辄S金主要用于對(duì)抗信用資產(chǎn)(紙幣)貶值,所以高通脹及經(jīng)濟(jì)危機(jī)嚴(yán)重的時(shí)候,會(huì)有較好的表現(xiàn)。
　　近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳,面臨的通貨膨脹壓力減小,領(lǐng)投資者買(mǎi)入黃金對(duì)抗通脹風(fēng)險(xiǎn)的需求大大削弱,不利于黃金價(jià)格短期內(nèi)走強(qiáng)。然而由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩,低利率政策時(shí)間延長(zhǎng),且歐洲債務(wù)危機(jī)仍有進(jìn)一步蔓延的可能性,市場(chǎng)仍會(huì)尋求保值及避險(xiǎn)而大量買(mǎi)入黃金,所以我們認(rèn)為,黃金的中長(zhǎng)期后市表現(xiàn)仍將強(qiáng)于大勢(shì)。
　　根據(jù)大元股份2 月公告的非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案,公司擬非公開(kāi)增發(fā)11000 萬(wàn)股募集資金購(gòu)買(mǎi)阿拉善左旗珠拉黃金開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱珠拉黃金)100%的股權(quán)、珠拉黃金低品位含金礦石堆浸二期項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2009 年12 月31 日,珠拉黃金采礦權(quán)范圍的實(shí)際保有礦石儲(chǔ)量高于380 萬(wàn)噸,實(shí)際金金屬量高于7.55 噸,累積低品位剝離含金礦石2000 萬(wàn)噸(平均品味0.74 克/噸,含金金屬量約14.8 噸)。
　　珠拉黃金為露天式開(kāi)采,生產(chǎn)規(guī)模為60 萬(wàn)噸/年,金金屬量1.2 噸。黃金采坑已進(jìn)入主力開(kāi)采期,礦石品味趨于穩(wěn)定,剝采比進(jìn)一步降低,開(kāi)采成本也隨之下降。經(jīng)過(guò)數(shù)年的黃金采選加工,珠拉黃金已積累了2000 萬(wàn)噸左右的低品位剝離含金礦石,試用氰化堆浸浸金——炭吸附解析工藝進(jìn)行生產(chǎn)。一期堆浸項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后,年處理量將達(dá)到80 萬(wàn)噸/年,金金屬量0.6 噸。
　　假設(shè)黃金礦石價(jià)格為200 元/金屬克,則珠拉黃金2010 年及2011 年的凈利潤(rùn)約為1.05 億和1.4 億。按照10 年2 月大元股份的增發(fā)預(yù)案計(jì)算,則增厚大元股份2010 年和2011 年每股收益0.35 元和0.45 元。相對(duì)于目前股價(jià)的估值水平大約為60 倍PE,在行業(yè)內(nèi)相對(duì)偏高,給予“中性”評(píng)級(jí)。
　　豫光金鉛:三季度業(yè)績(jī)同比環(huán)比雙下降,鉛冶煉難言好轉(zhuǎn)
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：天相投資顧問(wèn)有限公司 研究員：楊曉雷
　　2011年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入92.28億元,同比增長(zhǎng)68.39%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)1.58億元,同比增長(zhǎng)81.68%;實(shí)現(xiàn)每股收益 0.54元。三季度,公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)3698萬(wàn)元,同比下降28.54%,環(huán)比下降29.99%;實(shí)現(xiàn)每股收益 0.13元。
　　公司是國(guó)內(nèi)最大的鉛冶煉企業(yè),鉛精煉產(chǎn)能達(dá)到35萬(wàn)噸(其中10萬(wàn)噸為再生鉛);副產(chǎn)品包括白銀、黃金、硫酸等,其中公司年產(chǎn)白銀可達(dá)730噸,是全國(guó)最大的白銀生產(chǎn)企業(yè)。
　　三季度主業(yè)鉛冶煉業(yè)務(wù)虧損加劇。2011年上半年鉛冶煉業(yè)務(wù)毛利率為-4.11%,鉛冶煉業(yè)務(wù)虧損。三季度鉛價(jià)環(huán)比下降,據(jù)我們推測(cè),鉛冶煉業(yè)務(wù)虧損加劇。
　　主業(yè)依賴副產(chǎn)品現(xiàn)象明顯。公司鉛冶煉副產(chǎn)品有:黃金、白銀、硫酸、銅等。報(bào)告期內(nèi)由于副產(chǎn)品價(jià)格上漲,副產(chǎn)品盈利彌補(bǔ)主業(yè)虧損。從利潤(rùn)構(gòu)成上來(lái)看,黃金、白銀是利潤(rùn)的主業(yè)來(lái)源,2011年中期貢獻(xiàn)比例為六成,三季度該比例趨于增加。
　　鉛酸蓄電池行業(yè)整頓對(duì)公司影響大。自2011年4月份九部委開(kāi)展鉛酸蓄電池整頓依來(lái),鉛酸電池行業(yè)停產(chǎn)比例達(dá)60%。
　　鉛酸蓄電池作為鉛金屬最主要的下游(消費(fèi)占比80%),大面積停產(chǎn)使得鉛需求面臨考驗(yàn),公司主業(yè)難言好轉(zhuǎn)。
　　搭政策順風(fēng)車(chē),前面布局再生鉛。工信部再生金屬十二五規(guī)劃要求2015年我國(guó)再生鉛比例提高至40%,且再生鉛企業(yè)產(chǎn)能不得低于3萬(wàn)噸,再生鉛前景看好。公司借政策順風(fēng)車(chē)全面布局再生鉛行業(yè),目前再生鉛方面的產(chǎn)能情況為:1)2006年建成的10萬(wàn)噸再生鉛生產(chǎn)線;2)2010年8月公司與永豐縣祥盛有色金屬共同開(kāi)發(fā)18萬(wàn)噸/年廢舊蓄電池綜合回收利用工程項(xiàng)目,預(yù)計(jì)年底投產(chǎn),回收鉛金屬量約為9萬(wàn)噸;3)2010年12月公司完成配股,其中2.4億元用于二期廢舊蓄電池綜合回收利用工程項(xiàng)目,設(shè)計(jì)規(guī)劃35萬(wàn)噸/年的廢舊蓄電池回收能力,預(yù)計(jì)2012年底投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS 分別為0.63元、0.77元、1.08元。以最新收盤(pán)價(jià)20.17元計(jì)算,對(duì)應(yīng)市盈率分別為32倍、26倍和19倍,估值偏高,維持對(duì)公司“中性”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) ;2)存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
　　民族老鳳祥:強(qiáng)勁增長(zhǎng),凈資產(chǎn)收益率同比翻倍
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：天相投資顧問(wèn)有限公司 研究員：王旭
　　公司業(yè)績(jī)基本情況:2011年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入170.07億元,同比增長(zhǎng)51.93%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.05億元,同比增長(zhǎng)81.88%;
　　歸屬母公司凈利潤(rùn)4.31億元,同比增長(zhǎng)130.92%;基本每股收益為0.99元。公司業(yè)績(jī)高于我們的預(yù)期。
　　金價(jià)上漲拉動(dòng)銷(xiāo)售業(yè)績(jī),銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)全國(guó)鋪開(kāi):公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.29億元,同比增長(zhǎng)70.28%,歸屬母公司凈利潤(rùn)1.49億元,同比增長(zhǎng)134.03%,超出珠寶行業(yè)38%的平均增速,表現(xiàn)優(yōu)異。公司前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)130.92%,主要來(lái)自于下屬子公司上海老鳳祥有限公司金銀飾品銷(xiāo)售增加所致,同期營(yíng)業(yè)稅金及附加增長(zhǎng)52.74%,銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)21.07%,財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)72.86%,期間費(fèi)用增長(zhǎng)低于同期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng),其中營(yíng)業(yè)稅金及附加增加源于金銀珠寶銷(xiāo)售消費(fèi)稅的增加,財(cái)務(wù)費(fèi)用增加源于公司利息支出增加。歸屬母公司凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)的其他原因還有公司公寓價(jià)值變動(dòng)損益同比減少1404.11%,投資收益同比大幅提升210.80%,和營(yíng)業(yè)外收入同比增加145.49%。
　　期間費(fèi)用率很低,凈資產(chǎn)收益率增加:公司期間費(fèi)用率較低,只有3.66%,遠(yuǎn)低于行業(yè)均值12%,凈利潤(rùn)率雖然只有3.32%(系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致),但公司主要靠量帶動(dòng)利潤(rùn)額大幅增長(zhǎng),凈資產(chǎn)收益率同比翻倍至23.02%,明顯高于行業(yè)均值,盈利能力很強(qiáng)。
　　金價(jià)高企保業(yè)績(jī),新老產(chǎn)品同共擴(kuò)展: 公司未來(lái)的業(yè)績(jī)保證將來(lái)源于持續(xù)上漲的金價(jià)及高企的通脹壓力將使人們繼續(xù)保持對(duì)金銀珠寶類(lèi)商品的需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí),公司將在未來(lái)加大老鳳祥品牌的建設(shè),積極進(jìn)行品牌拓展和市場(chǎng)覆蓋戰(zhàn)略,以每年新增100家連鎖加盟商的速度建設(shè)門(mén)店,提高市場(chǎng)占有率。2011年,公司在鞏固已有的“金、銀、鉑、鉆”四大類(lèi)老產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模的同時(shí)提升“翠、珠、玉、寶”新四大類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售水平,并進(jìn)一步加大門(mén)店布局工作,力爭(zhēng)在每個(gè)重點(diǎn)城市新增1-2個(gè)老鳳祥精品旗艦店,逐步打開(kāi)香港、東南亞、美國(guó)和歐洲市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí): 預(yù)計(jì)公司2011-2013年可分別實(shí)現(xiàn)每股收益1.30元、1.84元和2.54元,按10月27日的收盤(pán)價(jià)32.24元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為25倍、18倍和13倍。對(duì)比商業(yè)板塊2011年整體24倍的預(yù)測(cè)市盈率,公司估值基本符合板塊預(yù)期值,考慮到公司未來(lái)強(qiáng)勁的發(fā)展趨勢(shì),所以仍然維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 金價(jià)下跌所帶來(lái)的珠寶首飾銷(xiāo)售下降的風(fēng)險(xiǎn)。
　　豫園商城:優(yōu)質(zhì)主業(yè)與戰(zhàn)略投資雙輪驅(qū)動(dòng),重估價(jià)值高
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：耿焜
　　黃金飾品業(yè)務(wù)高增長(zhǎng),低風(fēng)險(xiǎn):該板塊是公司發(fā)展最快的支柱產(chǎn)業(yè),旗下有“老廟黃金”及“亞一黃金”雙品牌運(yùn)作,在目前景氣度較高的黃金珠寶行業(yè)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位,上半年受益于公司外延擴(kuò)張的提速以及金價(jià)上升帶來(lái)的黃金投資需求的旺盛,板塊銷(xiāo)售增速高達(dá)88.87%,公司對(duì)該板塊采取較為謹(jǐn)慎的經(jīng)營(yíng)策略,較低的存貨比率以及黃金租賃業(yè)務(wù)能夠保證其具備較強(qiáng)的應(yīng)對(duì)金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
　　餐飲板塊外拓能力強(qiáng),未來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)突出:該板塊旗下餐飲品牌較多,大部分歷史悠久,文化積淀深厚,各大餐飲店的母店基本位于豫園內(nèi)圈,未來(lái)將逐步“由內(nèi)向外”拓展;板塊毛利率較高,2011年中期高達(dá)66%,其對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)僅次于黃金飾品板塊,未來(lái)餐飲板塊外拓將帶給公司較大的業(yè)績(jī)釋放空間。
　　其他板塊毛利率較低,對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較小。
　　公司在“復(fù)星系”帶領(lǐng)下?lián)碛休^多優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資項(xiàng)目:公司持有26.18%的招金礦業(yè)股權(quán),2011年中期為公司貢獻(xiàn)投資收益約1.9億元, 占公司凈利潤(rùn)的比例高達(dá)40.41%,招金礦業(yè)近年來(lái)黃金資源量及儲(chǔ)量不斷增加,外延擴(kuò)張能力突出,我們認(rèn)為其未來(lái)業(yè)績(jī)有望維持高速增長(zhǎng),將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)較多的投資收益;另外,公司持有的其他戰(zhàn)略投資項(xiàng)目也將在未來(lái)助力業(yè)績(jī)提升。
　　根據(jù)相對(duì)估值法的結(jié)果,公司2011年/2012年/2013年EPS 分別為0.58元/0.65元/0.79元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前9.82元的股價(jià),公司2011年動(dòng)態(tài)市盈率僅為16.93倍,估值偏低;根據(jù)RNAV 法的估值結(jié)果,公司重估價(jià)值區(qū)間為13.33~14.72元,具備較高的安全邊際。我們認(rèn)為公司具有優(yōu)質(zhì)主業(yè)及戰(zhàn)略投資雙重保障,在黃金珠寶行業(yè)中處于優(yōu)勢(shì)地位,結(jié)合相對(duì)估值及RNAV 法兩種估值結(jié)果,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　明牌珠寶:得益于黃金價(jià)格的攀升,營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)53%
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：天相投資顧問(wèn)有限公司 研究員：王旭
　　2011年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.26億元,同比增長(zhǎng)53.25%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.82億元,同比增長(zhǎng)50.91%;歸屬母公司凈利潤(rùn)2.11億元,同比增長(zhǎng)17.27%;每股收益0.99元。
　　2011年7-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.54億元,同比增長(zhǎng)64.09%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10.01億元,同比增長(zhǎng)128.12%;歸屬母公司凈利潤(rùn)8,002萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)134.24%;每股收益0.33元。
　　公司前三季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)為53.25%,主要得益于今年黃金、鉑金價(jià)格的大幅上漲以及需求的不斷增長(zhǎng),同時(shí)公司銷(xiāo)售規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大、產(chǎn)品銷(xiāo)量也進(jìn)而增加;而凈利潤(rùn)增長(zhǎng)17.27%主要是去年同期公司有土地轉(zhuǎn)讓的大額非經(jīng)常性收益,扣除非常性損益后,公司前三季度歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)到60%。
　　三季度,公司資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)1317%,達(dá)到2,920萬(wàn)元,主要是因黃鉑金原材料價(jià)格9月份跌幅較大,計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
　　綜合毛利率下降:前三季度,公司綜合毛利率為10.92%,同比下降1.32個(gè)百分點(diǎn),主要是因?yàn)槊瘦^低的黃金飾品銷(xiāo)售大幅增長(zhǎng),從而占比提升;而相應(yīng)鉑金飾品中毛利率較高的自營(yíng)銷(xiāo)售收入占比有所下降,從而拉低了公司的綜合毛利率。
　　募投項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期:在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的建設(shè)中,公司計(jì)劃于資金到位后第一年內(nèi)完成90家專(zhuān)柜和3家旗艦店開(kāi)設(shè)工作,第二年內(nèi)完成全部180家專(zhuān)柜和5家旗艦店的建設(shè)。目前受制于商鋪?zhàn)饨鹕蠞q及地段選擇問(wèn)題,自營(yíng)專(zhuān)賣(mài)店的拓展還處于商務(wù)洽談階段,略低于預(yù)期目標(biāo)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)公司2011年至2012年每股收益為1.19元和1.54元。以10月27日收盤(pán)價(jià)25.05元計(jì)算,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為21倍和16倍,考慮到公司未來(lái)業(yè)務(wù)的發(fā)展,以及門(mén)店的不斷擴(kuò)張,上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格波動(dòng)幅度較大的風(fēng)險(xiǎn);貴金屬商品需求下降的風(fēng)險(xiǎn)。
　　潮宏基2011三季報(bào)點(diǎn)評(píng): 持續(xù)高速擴(kuò)張,業(yè)績(jī)超預(yù)期
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券有限責(zé)任公司 研究員：何暢
　　公司1~9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.68億元,同比增長(zhǎng)63.77%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.21億元,同比增長(zhǎng)48.82%,基本每股收益0.67元。其中單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.3億元,同比增長(zhǎng)72.77%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.48億元,同比增長(zhǎng)87.65%,公司三季度的業(yè)績(jī)大幅超出我們的預(yù)期。
　　報(bào)告期,公司綜合毛利率為36.25%,同比提高0.57個(gè)百分點(diǎn),呈逐季提升趨勢(shì),主要由于金價(jià)提升、手續(xù)費(fèi)提高、足金產(chǎn)品占比趨穩(wěn)及新開(kāi)門(mén)店逐步度過(guò)培育期所致;公司前3季度銷(xiāo)售費(fèi)用率為17.86%,同比提高0.06個(gè)百分點(diǎn),主要源于開(kāi)辦裝修費(fèi)、人工費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)等費(fèi)用的增加;管理費(fèi)用率為2.76%,同比下降0.46個(gè)百分點(diǎn),費(fèi)用控制合理。
　　我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)一方面來(lái)自外延快速增長(zhǎng),渠道擴(kuò)張支持未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司3季度門(mén)店擴(kuò)張速度加快,單季度開(kāi)店20家以上,接近上半年水平。預(yù)計(jì)4季度仍有30家左右的門(mén)店新開(kāi),全年新增門(mén)店在80家左右。未來(lái)幾年仍將實(shí)施穩(wěn)健的渠道擴(kuò)張計(jì)劃。由于公司開(kāi)立門(mén)店均為直營(yíng)店,預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司收入及盈利能力都有進(jìn)一步的提升空間。另一方面是由于今年黃金珠寶市場(chǎng)暢旺配合公司商品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)較高的內(nèi)生增長(zhǎng),同店增速較快。
　　我們認(rèn)為公司所處金銀珠寶行業(yè)將長(zhǎng)期受益于消費(fèi)升級(jí),基于公司收入超出預(yù)期,以及行業(yè)持續(xù)高景氣度,我們上調(diào)了收入增速以及毛利率假設(shè),調(diào)整后2011和2012年全面攤薄每股收益分別為0.87元和1.18元,對(duì)應(yīng)目前的股份2011、2012年的PE分別為35X、26X,基于行業(yè)的高增長(zhǎng),我們給予公司2012年32XPE目標(biāo)價(jià)為37.76元,仍維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:黃金價(jià)格大幅下滑導(dǎo)致大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備,外延式擴(kuò)張低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　辰州礦業(yè)跟蹤報(bào)告:產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定確保公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：愛(ài)建證券有限責(zé)任公司 研究員：張志鵬
　　公司三季報(bào)顯示,公司2011年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為84077298.23元,同比增長(zhǎng)191.55%;基本每股收益0.8843元/股,同比增長(zhǎng)191.56%。其中,7-9月,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為206455530.19元,同比增長(zhǎng)106.51%;基本每股收益0.3772元/股,同比增長(zhǎng)106.57%。
　　分季度看,公司前三季度單季毛利率分別為30.87%、31.78%、37.72%,銷(xiāo)售毛利率逐季遞增;前三季度單季分別實(shí)現(xiàn)EPS0.20元、0.306元、0.377元。環(huán)比來(lái)看,第2季度銷(xiāo)售收入環(huán)比增加31.63%、凈利潤(rùn)環(huán)比增加52.56%;而第三季度較第2季度銷(xiāo)售收入基本持平司前兩個(gè)季度,但營(yíng)業(yè)成本較低季度環(huán)比下降-7%,在營(yíng)業(yè)收入不變的情況下,營(yíng)業(yè)成本出現(xiàn)下降可能是公司自產(chǎn)礦比例提高所致。而公司在上半年自產(chǎn)礦比例一度有所下降,如自產(chǎn)金比例下降16.57%,導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本增加100.82%,鎢自產(chǎn)比例下降4.38%。另外公司第三季度期間費(fèi)用合計(jì)1.058億元,較第二季度環(huán)比下降-8%,也是導(dǎo)致公司三季度毛利率提升的重要原因。
　　公司主導(dǎo)產(chǎn)品黃金價(jià)格在三季度波動(dòng)劇烈,CMX金價(jià)在9月初創(chuàng)出歷史新高1920美元/盎司,目前從高位回落10%左右,但三季度均價(jià)環(huán)比上漲10%左右,與去年同期相比上漲20%左右;長(zhǎng)江1#銻錠價(jià)格、APT價(jià)格三季度從高位回落10%左右,而與去年同期相比三季度均價(jià)分別上漲22%、46%左右?？梢钥吹奖M管公司的主導(dǎo)產(chǎn)品金、銻、鎢價(jià)格從高位有所回落,但這與銅、鉛鋅等金屬價(jià)格在三季度大幅下跌不可同日而語(yǔ)。公司獨(dú)有的金銻鎢產(chǎn)品組合保障了穩(wěn)定的盈利能力。
　　目前,公司擁有和控制礦業(yè)權(quán)39個(gè),其中:探礦權(quán)21個(gè),面積359.31平方公里;采礦權(quán)18個(gè),面積40.0036平方公里。2010年底公司保有資源儲(chǔ)量:礦石量2,113萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)11.49%;金屬量金41,643千克,同比增長(zhǎng)13.05%,銻194,252噸,同比增長(zhǎng)11.18%,鎢44,828噸,同比減少1.56%。公司目前的幾個(gè)探礦項(xiàng)目目前進(jìn)展均不理想。2009年轉(zhuǎn)讓新邵坪上探礦權(quán),2010年注銷(xiāo)白沙溪探礦權(quán)。公司全資子公司新疆托里縣鑫達(dá)黃金礦業(yè)旗下的鴿子溝東金礦整體探礦不理想,已停止對(duì)該礦的坑道探礦工程; 公司持股80%的托里縣大地寶貝8號(hào)礦業(yè)因探礦效果不理想,目前已停止探礦工作。公司資源開(kāi)拓屢屢受挫,制約了公司未來(lái)成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)及敏感性分析。公司盈利能力對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格高度敏感,敏感性分析顯示金價(jià)變動(dòng)10元/克,公司EPS變動(dòng)0.0357元、銻價(jià)每變動(dòng)1000元(相當(dāng)于目前銻價(jià)1%),EPS變動(dòng)0.018元、APT每變動(dòng)10000元,EPS變動(dòng)0.03元。
　　鑒于公司主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格在三季度有明顯下降,我們調(diào)低公司產(chǎn)品全年銷(xiāo)售均價(jià),下調(diào)2011年EPS至1.16元、2012年、2013年每股收益預(yù)計(jì)分別為1.36、1.57元,按28日收盤(pán)價(jià)計(jì)算,市盈率分別為22.98、19.68、17.95,在有色行業(yè)中估值水平處于下端。
　　推薦邏輯。由于政府對(duì)銻鎢供給端持續(xù)收緊,銻鎢價(jià)格盡管會(huì)有所回落,但仍將保持在高位,尤其是與銅、鉛鋅價(jià)格從7月底以來(lái)大幅下跌相比,黃金、以及銻鎢價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。且公司資源自給率高。因此相對(duì)其他有色上市公司(尤其是基本金屬類(lèi)的上市公司),公司未來(lái)的盈利能力仍將比較確定。公司目前的估值水平處于有色行業(yè)下端,具有較高的安全邊際,因此我們給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn):貨幣從緊力度不減;經(jīng)濟(jì)硬著落,主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格大幅下降。
　　榮華實(shí)業(yè):產(chǎn)品銷(xiāo)售滯后
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司 研究員：范海波
　　摘要
　　榮華實(shí)業(yè)發(fā)布2011年半年報(bào),上半年公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入14,280.64萬(wàn)元,比2010年同期下降了18.85%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2,416.22萬(wàn)元,比2010年同期增長(zhǎng)了66.9%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1757.08萬(wàn)元,比2010年同期上升了1371.88%。每股收益0.026元。
　　公司表示今年西北天氣較去年同期寒冷,部分管路被凍壞,管道維修影響了產(chǎn)量, 同時(shí)本期公司適當(dāng)增加了期末黃金的庫(kù)存。報(bào)告期,浙商礦業(yè)共生產(chǎn)黃金626.78公斤,銷(xiāo)售黃金463.07公斤,是銷(xiāo)售收入較去年同期下降的主要原因。期末黃金庫(kù)存占產(chǎn)量的27.55%。
　　公司淀粉生產(chǎn)線相關(guān)資產(chǎn)的搬遷工作進(jìn)展順利,新廠區(qū)土建工作基本結(jié)束,設(shè)備拆卸、吊轉(zhuǎn)工作已經(jīng)全面展開(kāi),考慮到榮華工貿(mào)整體的搬遷進(jìn)度,預(yù)計(jì)新廠區(qū)可于2012年上半年投入生產(chǎn)。
　　避險(xiǎn)和對(duì)未來(lái)通脹的擔(dān)憂無(wú)疑是黃金投資需求大增的原因。歐美債務(wù)危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)維持低利率至2013年中期、各國(guó)外匯儲(chǔ)備多元化和中國(guó)對(duì)黃金的需求將是未來(lái)黃金價(jià)格繼續(xù)上漲的動(dòng)力和支撐。
　　下調(diào)公司2011年,2012年和2013年EPS 分別為0.09元,0.13元和0.15元, 考慮其資源,維持榮華實(shí)業(yè)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司主要盈利依賴于黃金,2008年以來(lái)黃金價(jià)格大幅上漲,隨歐美債務(wù)危機(jī)結(jié)束、通脹得到控制黃金價(jià)格有較大下跌風(fēng)險(xiǎn)。
　　紫金礦業(yè)公告點(diǎn)評(píng):資源擴(kuò)張持續(xù)進(jìn)行,看好未來(lái)發(fā)展
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：民生證券股份有限公司 研究員：黃玉,巨國(guó)賢
　　一、事件概述
　　紫金礦業(yè)于11月08日公告投資兩個(gè)礦業(yè)股權(quán)資產(chǎn),分別斥資約11.54億元和14.38億元,收購(gòu)隴省資源100%股權(quán)和金鷹礦業(yè)45%股權(quán),獲得甘肅禮縣金礦項(xiàng)目及西藏謝通門(mén)銅金礦項(xiàng)目的探礦權(quán)。在進(jìn)行收購(gòu)的同時(shí),公司還通過(guò)出售Gencore可轉(zhuǎn)債回籠了約2.6億美元的資金。公司資源優(yōu)勢(shì)明顯,外延式擴(kuò)張加速,看好其未來(lái)發(fā)展。
　　二、分析與判斷
　　隴南優(yōu)質(zhì)資源加速開(kāi)發(fā),打造西北重要的黃金生產(chǎn)基地
　　公司資源擴(kuò)張加速,紫金礦業(yè)持股60%的控股子公司甘肅亞特礦業(yè)有限公司所擁有的黃金礦山與禮縣金礦項(xiàng)目相鄰,收購(gòu)?fù)瓿珊?將啟動(dòng)該項(xiàng)目與甘肅亞特的重組,亞特礦業(yè)為禮縣的龍頭企業(yè),未來(lái)將建成亞特日處理6000噸尾渣綜合回收利用項(xiàng)目。禮縣金礦項(xiàng)目探礦權(quán)面積為36.38平方公里,其中甘肅隴金李壩金礦礦權(quán)面積為5.14平方公里,甘肅隴澳大莊里金礦等四個(gè)礦權(quán)面積合計(jì)31.24平方公里。禮縣金礦項(xiàng)目共累計(jì)礦石量為7959萬(wàn)噸,礦石品位1.67克/噸,資源儲(chǔ)量約合133.45噸。
　　與金川集團(tuán)共同開(kāi)發(fā)金、銅資源,進(jìn)軍雪域高原
　　紫金礦業(yè)擁有多種資源,黃金和銅資源優(yōu)勢(shì)明顯,金鷹礦業(yè)的主要資產(chǎn)是位于西藏的謝通門(mén)銅金礦項(xiàng)目,之前是金川集團(tuán)全資孫公司。謝通門(mén)銅金礦項(xiàng)目包括雄村礦段勘探許可證(0.15%銅邊界品位下含銅209,200萬(wàn)磅,含金431萬(wàn)盎司,礦權(quán)面積12.89平方公里)和紐通門(mén)礦段勘探許可證(0.2%銅邊界品位下含銅277,000萬(wàn)磅,含金230萬(wàn)盎司,礦權(quán)面積109.43平方公里)。本次收購(gòu)與金川集團(tuán)合作強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手進(jìn)軍潛力無(wú)限的雪域高原,結(jié)合公司最近收購(gòu)了吉爾吉斯坦左岸金礦和澳洲諾頓金田公司(NGF)金礦,黃金和銅資源將持續(xù)增加,外延式擴(kuò)張正加速進(jìn)行。
　　特里芬難題無(wú)解,黃金價(jià)格將繼續(xù)持續(xù)高位
　　符合我們之前的預(yù)期。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因?yàn)楣局饕a(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格大幅上漲,其中黃金價(jià)格第三季度最大漲幅為30%,9月創(chuàng)歷史新高1920.38美元/盎司。黃金價(jià)格居高不下符合我們的預(yù)期,歐美貨幣的特里芬難題無(wú)解,導(dǎo)致黃金價(jià)格持續(xù)在高位運(yùn)行,目前金價(jià)雖較三季度高點(diǎn)有所下滑,但短期內(nèi)仍將維持在較高位置。
　　三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　紫金礦業(yè)資源優(yōu)勢(shì)明顯,未來(lái)的外延式擴(kuò)張加速前進(jìn)。由于黃金價(jià)格上行趨勢(shì)不明顯,公司對(duì)金價(jià)的彈性相對(duì)較弱,維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí),預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為0.28、0.36和0.45元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為16.95、13.25、和10.47倍。
　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　黃金大幅下跌;海外和國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)資源收購(gòu)失敗;環(huán)保問(wèn)題懸而未決。
　　山東黃金:再造一個(gè)山東黃金
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司 研究員：高利
　　事項(xiàng)
　　近期調(diào)研了山東黃金。
　　主要觀點(diǎn)
　　1.十二五末公司儲(chǔ)量有望達(dá)到1000-1200 噸。目前公司金金屬權(quán)益儲(chǔ)量400 噸左右,加上擬增發(fā)收購(gòu)集團(tuán)的308 噸資產(chǎn),儲(chǔ)量達(dá)到708 噸左右。“十二五” 公司還將增加300-500 噸儲(chǔ)量,資源擴(kuò)張主要從三個(gè)方向:
　　(1)集團(tuán)資產(chǎn)注入。集團(tuán)以山東為主體,以海南、內(nèi)蒙、河南為輔的南北中三大礦業(yè)基地初步形成,另外,集團(tuán)也積極在國(guó)外進(jìn)行礦產(chǎn)資源合作與開(kāi)發(fā), 有望取得一定進(jìn)展。目前集團(tuán)未注入公司的黃金資產(chǎn)還有400-600 噸(不含擬增發(fā)),公司托管了集團(tuán)嵩縣天運(yùn)、嵩縣山金礦、海南抱倫、蓬萊礦業(yè)和青海山礦業(yè)等主要金礦,與集團(tuán)之間構(gòu)成了關(guān)聯(lián)交易,未來(lái)注入上市公司可期;
　　(2)內(nèi)部探礦增儲(chǔ)。公司注重深挖現(xiàn)有礦山的找礦潛力,并將其作為嚴(yán)格的考核指標(biāo)。公司創(chuàng)造性地開(kāi)展地質(zhì)勘查工作,敢于向超深、超難、海底探礦發(fā)展,經(jīng)過(guò)艱苦努力,公司所屬礦山均有收獲,2009-2011 年公司內(nèi)部探礦增儲(chǔ)均達(dá)到30 噸;
　　(3)集團(tuán)外收購(gòu)。公司自上市以來(lái)相繼外購(gòu)了金洲金礦、柴胡欄子金礦和金石礦業(yè)股權(quán),增加權(quán)益儲(chǔ)量約85.5 噸(含最新收購(gòu)的金石礦業(yè)25%股權(quán)),近年公司組織了對(duì)新疆、黑龍江、遼寧等地區(qū)礦山資源的考察,獲取了大量有價(jià)值的信息,為下一步外擴(kuò)資源創(chuàng)造了條件。
　　2.公司計(jì)劃十二五末礦石處理能力達(dá)到55000 噸/日(十一五末平均日處理礦石量27210 噸/日),礦產(chǎn)金產(chǎn)量達(dá)到40-50 噸,相當(dāng)于再造一個(gè)山東黃金。未來(lái)公司自產(chǎn)金產(chǎn)量將維持15%-20%的年均增速,新增產(chǎn)能主要來(lái)自三山島和焦家金礦:
　　(1)三山島金礦截止2011 年11 月底礦石處理能力達(dá)到9000 噸/日,2011 年自產(chǎn)金5.5-5.8 噸,其8000 噸/日改擴(kuò)建工程將在2013 年建成,十二五末礦石處理能力有望達(dá)到16000-17000 噸/日,自產(chǎn)金產(chǎn)能達(dá)到10 噸;
　　(2)焦家金礦目前礦石處理能力6000 噸/日,其6000 噸/日改擴(kuò)建工程將在2012 年建成,十二五末礦石處理能力有望達(dá)到12000 噸/日,自產(chǎn)金產(chǎn)能達(dá)到10 噸;另外,公司其它金礦產(chǎn)能也會(huì)出現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)。十二五末新城金礦礦石處理能力有望達(dá)到10000噸/日(目前日處理量4500噸);擬增發(fā)收購(gòu)的東風(fēng)金礦2000 噸/日采選工程也在逐步推進(jìn),建成后玲瓏礦區(qū)日處理礦石規(guī)模將達(dá)到6000噸;沂南金礦日處理量也有望從目前的1000噸增至2000噸;金洲、鑫匯金礦目前礦石處理量分別為2000噸/日和1500噸/日,未來(lái)產(chǎn)能也會(huì)有所增加。
　　公司2011年礦產(chǎn)金產(chǎn)量22-23噸,保守按照15%的增長(zhǎng)率估算,2012-2013年產(chǎn)量將分別達(dá)到26噸和30噸。
　　3.短期來(lái)看,金價(jià)受金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊張制約而上漲動(dòng)力不足,將維持區(qū)間震蕩,但中長(zhǎng)期來(lái)看,我們認(rèn)為金價(jià)將繼續(xù)攀升。支撐黃金價(jià)格走高的最根本的因素是美國(guó)聯(lián)邦基金實(shí)際利率還會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持負(fù)數(shù),持有黃金的機(jī)會(huì)成本很低,而在寬松貨幣政策背景下美國(guó)潛在通脹率會(huì)維持高位,當(dāng)短期利率相對(duì)長(zhǎng)期利率(潛在通脹率)處于低位時(shí),人們習(xí)慣性偏好持有黃金,近期黃金ETF持倉(cāng)回升反映黃金的長(zhǎng)期投資需求依然強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)2011-2013年國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨黃金均價(jià)分別為330元/克,370元/克和400元/克。
　　4.維持對(duì)公司“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為1.76元、2.50元和3.26元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19倍、13倍和10倍。
　　2011年國(guó)內(nèi)黃金股和金價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)明顯背離,而黃金股和國(guó)內(nèi)M2同比走勢(shì)顯著相關(guān),反映相對(duì)金價(jià)黃金股對(duì)流動(dòng)性緊縮的壓力更加敏感,并不能脫離行業(yè)板塊走出獨(dú)立行情。
　　華創(chuàng)宏觀觀點(diǎn)認(rèn)為,目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn),在明年一二季度經(jīng)濟(jì)觸底之前,政策的結(jié)構(gòu)性和階段性微調(diào)會(huì)持續(xù),流動(dòng)性邊際改善將加速行業(yè)估值見(jiàn)底。短期來(lái)看,金價(jià)受全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊張抑制而與基本金屬走勢(shì)趨同,但中期內(nèi)黃金價(jià)格將繼續(xù)攀升,強(qiáng)于基本金屬價(jià)格,黃金股有望取得相對(duì)收益。黃金股能否取得超額收益還取決于未來(lái)國(guó)內(nèi)政策放松的節(jié)奏。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.金融市場(chǎng)動(dòng)蕩導(dǎo)致流動(dòng)性衰竭和金價(jià)短期大幅下跌;
　　2.公司礦山改擴(kuò)建項(xiàng)目慢于預(yù)期。