銅陵有色：最具彈性銅資源公司 予推薦
2012年02月16日 17:31 1287次瀏覽 來源： 華創(chuàng)證券 分類： 有色市場
事項
近期調(diào)研了銅陵有色。
主要觀點
1.礦山在建項目以維持目前生產(chǎn)能力為主，產(chǎn)能擴(kuò)張空間相對有限。公司最大兩座礦山冬瓜山和安慶銅礦通過采選工程維持429 萬噸/年和115.5 萬噸/年的礦石處理能力；仙人橋和銅山采選工程對未來自產(chǎn)礦增長貢獻(xiàn)也相對有限，仙人橋礦山采選工程建設(shè)進(jìn)程低于預(yù)期，將在2013 年達(dá)到日采選1000 噸（年產(chǎn)銅精礦2000 噸）的設(shè)計產(chǎn)能，銅山礦深部開采項目將在原有礦山保有儲量的基礎(chǔ)上新增銅資源儲量23.54 萬噸，年采選66 萬噸原礦（年產(chǎn)銅精礦6000噸左右），截止11 年上半年投資進(jìn)度28.39%。預(yù)計公司12 年銅精礦產(chǎn)量較11年基本持平。
2. 公司未來看點：一是資產(chǎn)注入預(yù)期。目前有色控股集團(tuán)保有未注入上市公司銅金屬儲量862 萬噸，有色控股承諾，未來在赤峰國維、廬江沙溪兩公司銅礦具備正式生產(chǎn)條件的情況下，同意將持有該兩公司的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給公司。
赤峰國維銅礦6 萬噸/日采選擴(kuò)建項目于2011 年6 月開工，將于2013 年年底前形成生產(chǎn)能力；沙溪銅礦330 萬噸/年礦石采選項目于2011 年開工，2014 年形成生產(chǎn)能力。二是雙閃項目降低冶煉平均成本。“雙閃”工藝銅精礦至陰極銅全過程的單位加工成本可下降約26.6%，我們估算雙閃項目建成后冶煉成本大概在1870 元/噸左右，將拉低公司整體冶煉平均成本。
3. 一季度銅價有望繼續(xù)震蕩攀升。美聯(lián)儲延長維持極低利率至14 年末以及歐洲央行變相量化寬松（LTRO）下，市場流動性緊張明顯緩解，外圍市場風(fēng)險偏好情緒回升拉動銅的投資需求；1 月國內(nèi)貨幣信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期更多的是春節(jié)因素的擾動，制約信貸投放的商業(yè)銀行存貸比壓力將在2 月份減輕，一季度貨幣依然存在邊際改善的趨勢，經(jīng)過11 年的持續(xù)去庫存后，目前下游加工企業(yè)原材料庫存處于低位，隨著一季度下游信貸資金緊張進(jìn)一步緩解，旺季補(bǔ)庫存興趣會階段性明顯提高。
4. 維持推薦評級。公司資產(chǎn)注入預(yù)期可享估值溢價，股價彈性強(qiáng)于其它銅資源公司。預(yù)計公司11-13 年EPS 分別為1.04 元、1.21 元和2.07 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為21 倍、18 倍和10 倍。
風(fēng)險提示：
歐債危機(jī)惡化導(dǎo)致銅價大幅下跌。（華創(chuàng)證券）
責(zé)任編輯：四筆
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