利源鋁業(yè)：深耕鋁加工確保利潤可持續(xù)
2012年02月24日 9:21 878次瀏覽 來源： 搜狐證券 分類： 有色市場
鋁工業(yè)行業(yè)發(fā)展之路：深耕鋁加工。美國鋁工業(yè)的發(fā)展歷程表明，精深鋁加工是鋁產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的方向，國內(nèi)鋁加工企業(yè)毛利率水平已經(jīng)在2010超越原鋁和一體化企業(yè)，而且從鋁加工企業(yè)2004-2011年的發(fā)展過程來看，鋁加工企業(yè)靈活定價(jià)模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整使加工費(fèi)和毛利率保持穩(wěn)定，成為鋁工業(yè)中的安全領(lǐng)地。
基礎(chǔ)厚實(shí)的精深鋁加工企業(yè)。公司毛利率正穩(wěn)步提升中，經(jīng)過10多年的發(fā)展，公司熔鑄、擠壓及表面處理等工藝基礎(chǔ)厚實(shí)，累積出了比較優(yōu)勢，獲客戶認(rèn)可程度高，下游企業(yè)多為行業(yè)領(lǐng)軍者。
交通運(yùn)輸鋁型材需求旺盛。測算表明目前大截面鋁型材產(chǎn)能可滿足1515輛造車需求，而按照高鐵和軌道交通規(guī)劃，2010-2015年平均每年需造車2759量，顯然國內(nèi)交通用鋁型材出現(xiàn)了較為明顯的產(chǎn)能短缺，而公司開拓軌道交通鋁型材客戶具備區(qū)域、裝備和資質(zhì)優(yōu)勢，值得期待。
蘋果用鋁型材為公司進(jìn)軍消費(fèi)電子鋁型材打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。目前銷量最好的筆記本電腦MacBook air由公司下游客戶廣達(dá)代工，而公司為廣達(dá)在大陸地區(qū)唯一供貨商，預(yù)計(jì)蘋果筆記本產(chǎn)品的持續(xù)熱銷帶來公司蘋果產(chǎn)品用鋁型材的高速增長，另外，革命型的ultrabook計(jì)劃使我們對公司產(chǎn)生了新的期望，ultrabook筆記本首選外殼材料為鋁合金材料，公司在蘋果產(chǎn)品上的業(yè)績有被復(fù)制到ultrabook上的可能。
首次給予公司增持的投資評級。我們測算公司2012-2013年攤薄每股收益可達(dá)1.01、1.42元，對應(yīng)目前股價(jià)的動態(tài)PE為20、14倍。目前公司正處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整中，未來蘋果產(chǎn)品、軌道交通建設(shè)用鋁型材占比預(yù)期將不斷提高，我們認(rèn)為可以給予公司合理的溢價(jià)，基于公司2012-2013年凈利潤復(fù)合增速41.84%的測算結(jié)果，我們認(rèn)為公司2012年25X市盈率具備支撐，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為25.25元，首次給予公司“增持”的投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)因素。1、軌道交通投資放緩；2、公司限售股解禁壓力；3、房地產(chǎn)投資超預(yù)期下滑風(fēng)險(xiǎn)
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