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　　中孚實(shí)業(yè):受益鋁價(jià)上漲,業(yè)績(jī)環(huán)比大幅增長(zhǎng)
　　中孚實(shí)業(yè) 600595 有色金屬行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：天相投資 分析師：楊曉雷 撰寫日期：2011-10-22
　　2011年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.98億元,同比增長(zhǎng)16.05%;歸屬母公司的凈利潤(rùn)2.34億元,同比上漲42.92%,基本每股收益為0.16元;7-9月,公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)1.27億元,同比扭虧為盈,環(huán)比增長(zhǎng)112.40%,基本每股收益為0.08元。
　　受益鋁價(jià)上漲,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi),公司主要產(chǎn)品電解鋁價(jià)格同比上漲16.58%,產(chǎn)品毛利率為10.42%,同比上漲1.33個(gè)百分點(diǎn);受益于此,公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.34億元,同比增長(zhǎng)42.92%,基本每股收益0.16元,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　受益收購(gòu)煤炭資源,業(yè)績(jī)環(huán)比大幅增長(zhǎng)。第三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.27億元,環(huán)比增長(zhǎng)112.40%;這主要得益于公司6月末通過收購(gòu)“中山投資”取得4家煤礦的控制權(quán),新增煤炭產(chǎn)量195萬噸/年,使公司自備電廠發(fā)電用煤自給自足,從而導(dǎo)致公司環(huán)比營(yíng)業(yè)成本下降(7.74%)大于營(yíng)業(yè)收入下降(0.99%),是第三季度業(yè)績(jī)環(huán)比大幅增長(zhǎng)的主要原因。
　　增持收購(gòu),增厚報(bào)表利潤(rùn)。10月22日,公司公告稱收購(gòu)增持“中山投資”15%的股權(quán),此次收購(gòu)?fù)瓿珊?公司將直接持有“中山投資”60%的股權(quán),我們預(yù)計(jì)此次收購(gòu)將增加2011年凈利潤(rùn)3500萬元左右,增厚每股收益0.02元。
　　配股項(xiàng)目是未來業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。2011年初公司配股融資25億元,投資年產(chǎn)18萬噸的中高檔鋁材項(xiàng)目,其中“年產(chǎn)5萬噸特種鋁材項(xiàng)目”,主要產(chǎn)品為國(guó)內(nèi)產(chǎn)量較少的“中厚板”;項(xiàng)目建成后,公司將成為國(guó)內(nèi)獨(dú)家擁有生產(chǎn)4300mm寬度板材能力的企業(yè),該產(chǎn)品屬于高端進(jìn)口替代品,有良好的市場(chǎng)前景,未來將成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.18元、0.26元、0.37元,以10月21日收盤價(jià)7.50元計(jì),對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為:42倍、31倍、21倍,我們維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)鋁價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn);2)煤礦產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);2)配股項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　神火股份:收購(gòu)資源助推未來成長(zhǎng)
　　神火股份 000933 煤炭開采業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：盧平 撰寫日期：2012-02-28
　　每股收益0.68元,同比基本持平:11年度公司煤炭產(chǎn)量712萬噸,同比持平,電解鋁產(chǎn)量48萬噸,同比增長(zhǎng)18%,煤價(jià)917元/噸,同比增長(zhǎng)22%,煤炭成本474元/噸,同比增幅高達(dá)30%,煤炭毛利率48%,同比下降3.4個(gè)百分點(diǎn)。公司的業(yè)績(jī)主要來源于煤炭(貢獻(xiàn)每股收益0.92元),電解鋁板塊業(yè)務(wù)仍然虧損(貢獻(xiàn)每股收益-0.23元)。
　　煤炭業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)每股收益0.92元,同比下降8%,主要是梁北礦盈利下降較多。我們把煤炭業(yè)務(wù)進(jìn)一步分解,本部煤炭貢獻(xiàn)每股收益0.59元,同比增長(zhǎng)10%,產(chǎn)能120萬噸的泉店礦強(qiáng)勢(shì)崛起,對(duì)公司的每股收益貢獻(xiàn)從10年的0.09億元提升到11年的0.16元。但是公司的主力礦井持股98%的梁北礦(產(chǎn)能90萬噸)受到地質(zhì)條件影響,其盈利大幅度下降,對(duì)每股收益的貢獻(xiàn)從10年的0.3元下降到11年的0.09元。
　　電解鋁板塊貢獻(xiàn)每股收益-0.23元,同比減虧0.07元。沁澳鋁業(yè)(產(chǎn)量13萬噸)虧損0.05元/股,噸鋁虧損864元,神火鋁業(yè)(產(chǎn)量35萬噸)已私有化內(nèi)部公司,測(cè)算虧損0.13元/股(虧損抵稅效應(yīng)大約減虧0.04元/股),噸鋁虧損648元。從事氧化鋁的河南有色虧損0.05元/股,同比減虧0.02元/股。
　　公司公告6.1億元收購(gòu)三吉利公司,新增產(chǎn)能390萬噸,儲(chǔ)量5億噸:不過煤礦基本上在14年后投產(chǎn),全部投產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利潤(rùn)3.4億元,收購(gòu)價(jià)格不貴,按儲(chǔ)量和可采儲(chǔ)量單位采礦權(quán)價(jià)格分別為4元和9.7元/噸。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)12-13年按定增后攤薄每股收益為0.95元和1.12元,同比增長(zhǎng)57%和18%,12年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在于梁北礦盈利恢復(fù),60萬千瓦機(jī)組投產(chǎn)。按照12年業(yè)績(jī)15倍P/E估值為14.25元,公司大量整合煤礦未來將陸續(xù)投產(chǎn),盈利增長(zhǎng)可期,給予審慎推薦投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:復(fù)雜地質(zhì)條件影響產(chǎn)量和業(yè)績(jī),電解鋁價(jià)格波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)影響大。

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