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　　4月27日晚發(fā)布2012年一季報(bào),單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.7億元,同比下滑9.21%,單季度虧損2428萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)單季度EPS-0.016元/股,業(yè)績(jī)符合之前的預(yù)期。
　　行業(yè)低迷,成本上升導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)環(huán)比下滑。公司2012年一季度收入較四季度環(huán)比下滑大約16%,剔除季節(jié)因素的影響,收入反應(yīng)的產(chǎn)銷(xiāo)水平略微下降,反映一季度行業(yè)整體仍然處于下滑通道之中。給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較大影響的因素來(lái)自于成本端:去年年末,國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售電價(jià)普遍上調(diào),云南省內(nèi)大工業(yè)用電平均上調(diào)2.1分/度,公司噸鋁成本增加約300-400元。對(duì)于當(dāng)期鋁價(jià)水平而言,這一變化對(duì)企業(yè)盈利有影響較大。行業(yè)需求的整體低迷使得鋁價(jià)一直在低位徘徊,估算行業(yè)平均噸鋁虧損在500-600元之間;部分高成本地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)減產(chǎn)。
　　印尼出口限制短期影響有限。市場(chǎng)消息稱,印尼將于5月正式公布對(duì)國(guó)內(nèi)鋁土礦的出口禁令;前期國(guó)內(nèi)部分生產(chǎn)商和貿(mào)易商加強(qiáng)了對(duì)鋁土礦的進(jìn)口和囤積,使得氧化鋁價(jià)格有所反彈。但由于印尼國(guó)內(nèi)幾乎沒(méi)有氧化鋁產(chǎn)能,無(wú)法消化國(guó)內(nèi)龐大的礦石產(chǎn)量;因此,出口禁令可能僅是短期行為。此外,長(zhǎng)期來(lái)看,印尼旨在通過(guò)對(duì)資源的控制來(lái)吸引投資,逐步建設(shè)國(guó)內(nèi)的下游產(chǎn)業(yè),我們判斷,出于對(duì)國(guó)外的大型氧化鋁企業(yè)長(zhǎng)期合作的考量,印尼亦不會(huì)貿(mào)然長(zhǎng)時(shí)間中止原料供應(yīng)。因此,短期來(lái)看,對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)成本端的影響相對(duì)有限。
　　公司資源價(jià)值將會(huì)逐步顯現(xiàn)。我國(guó)鋁土礦資源對(duì)外依存度較高,接近50%。
　　自必和必拓,美鋁等國(guó)外公司提出對(duì)氧化鋁指數(shù)化定價(jià)以來(lái),國(guó)外大型礦業(yè)企業(yè)開(kāi)始加緊對(duì)鋁土資源的控制,試圖通過(guò)資源集中度的提高來(lái)強(qiáng)化自身的定價(jià)權(quán)。此外,一些原料出口國(guó),出于自身發(fā)展的考慮,也開(kāi)始逐漸加大對(duì)本國(guó)資源出口的限制。兩方面進(jìn)程的推進(jìn),將會(huì)使我國(guó)鋁土資源的供給問(wèn)題逐漸凸現(xiàn),成為影響我國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要因素。公司作為國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有鋁土資源的企業(yè),且自給水平較高,資源帶來(lái)的價(jià)值優(yōu)勢(shì)將會(huì)在這一變化中得到越來(lái)越明顯的體現(xiàn)。
　　維持盈利預(yù)測(cè)。在2012-2013年鋁價(jià)16200、16500元/噸的假設(shè)下,我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年每股收益為:0.04、0.11元/股。維持“增持”的評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:鋁價(jià)波動(dòng)給公司帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);氧化鋁項(xiàng)目建設(shè)低于預(yù)期。