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　　攀鋼釩鈦（000629）：首次覆蓋:投資價(jià)值出現(xiàn)
　　我們預(yù)計(jì)以美元計(jì)價(jià)的鐵礦石價(jià)格于2011年將上漲35%,但考慮到2012年下半年起鐵礦石供求緊張格局可能趨緩,我們預(yù)計(jì)2012年較2011年同比將基本持平。
　　我們預(yù)計(jì)澳大利亞卡拉拉礦2012/2013年產(chǎn)量為700/1100萬(wàn)噸。
　　我們預(yù)計(jì)將要注入到攀鋼的卡拉拉礦2012/2013年礦石產(chǎn)量分別為700/1100萬(wàn)噸。2012年上半年預(yù)計(jì)產(chǎn)量在250萬(wàn)噸左右,進(jìn)入2012年下半年將逐漸達(dá)產(chǎn)?？紤]68%權(quán)益比重,我們預(yù)計(jì)2012/2013年卡拉拉礦將分別貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)18.2/29.7億元。
　　我們相信公司釩鈦資產(chǎn)價(jià)值將逐漸提升。
　　隨著鈦應(yīng)用范圍的擴(kuò)大,我們預(yù)計(jì)鈦的需求量將增加。公司鈦資源儲(chǔ)量為6.18億噸,占全國(guó)儲(chǔ)量的90.5%。我們預(yù)計(jì)后期公司鈦產(chǎn)品對(duì)于公司利潤(rùn)的貢獻(xiàn)將增強(qiáng);隨著中國(guó)高強(qiáng)度鋼需求的增加,公司釩的價(jià)值也將得到提升。
　　估值:給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)13.5元。
　　我們參照了國(guó)內(nèi)外同類(lèi)型礦石企業(yè)的估值水平,基于公司2012年預(yù)期每股收益0.75元的18倍目標(biāo)市盈率得出目標(biāo)價(jià)13.5元,此價(jià)格也得到了用DCF估值法計(jì)算得出14.6元的支持。考慮到4月底起公司股價(jià)跌幅達(dá)近30%,我們認(rèn)為市場(chǎng)調(diào)整后投資價(jià)值已經(jīng)出現(xiàn),首次覆蓋公司,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（瑞銀證券 孫旭 唐驍波）
　　寶鈦股份（600456）：業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)是大概率事件
　　公司募投項(xiàng)目年內(nèi)將全面投產(chǎn),屆時(shí)產(chǎn)能提升,更重要的是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將顯著高端化。目前公司鈦帶項(xiàng)目生產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)逐步投入生產(chǎn),該項(xiàng)目的投產(chǎn)有望顯著提升公司民用鈦材的盈利能力;萬(wàn)噸自由鍛壓機(jī)與鈦棒絲項(xiàng)目也陸續(xù)年內(nèi)投產(chǎn)。項(xiàng)目的投產(chǎn)將使公司在行業(yè)中更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、更強(qiáng)的產(chǎn)品定價(jià)能力。
　　我們認(rèn)為,海綿鈦價(jià)格仍有望上漲。海綿鈦價(jià)格在下游需求明顯復(fù)蘇、上游原材料供應(yīng)緊張的狀況下持續(xù)大幅上漲,年初以來(lái)漲幅超過(guò)50%。
　　我們認(rèn)為,在下游需求明顯好轉(zhuǎn)和上游資源高度集中、供應(yīng)趨近的情況下,海綿鈦價(jià)格有望繼續(xù)上漲,同時(shí),對(duì)比其他資源集中度較高的資源品種價(jià)格,海綿鈦價(jià)格仍處在歷史較低位置,價(jià)格向上概率更大。
　　我們判斷,隨著上游原材料價(jià)格的持續(xù)大幅上漲,寶鈦股份產(chǎn)品價(jià)格上漲是大概率事件、盈利空間進(jìn)一步提升。上游主要原材料價(jià)格大幅上漲對(duì)公司短期經(jīng)營(yíng)情況肯定會(huì)造成一定的壓力,但是,具有顯著技術(shù)優(yōu)勢(shì)和明顯市場(chǎng)壟斷優(yōu)勢(shì)的寶鈦股份,公司鈦材價(jià)格向下游轉(zhuǎn)移的能力很強(qiáng)、從歷史上看也的確如此,只是體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上是有所滯后。
　　我們認(rèn)為,隨著上游原材料持續(xù)大幅上漲,公司產(chǎn)品后續(xù)提價(jià)是大概率時(shí)間,這講進(jìn)一步提升主導(dǎo)產(chǎn)品盈利空間。
　　公司業(yè)績(jī)對(duì)終端產(chǎn)品價(jià)格敏感。我們以目前價(jià)格基礎(chǔ)和3000噸的高端鈦材測(cè)算,價(jià)格上漲10%,對(duì)公司EPS增加0.10元左右,公司業(yè)績(jī)對(duì)產(chǎn)品提價(jià)敏感,當(dāng)然上游原材料的短期過(guò)快上漲對(duì)公司短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)會(huì)造成一定的不利影響。
　　軍工鈦材的需求是未來(lái)關(guān)注和跟蹤的重點(diǎn),軍工鈦材短期內(nèi)將保持較穩(wěn)定的增長(zhǎng),長(zhǎng)期更值得期待,一旦拐點(diǎn)來(lái)臨,在軍工領(lǐng)域有長(zhǎng)期積累和絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的寶鈦股份將迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)時(shí)期。另外,在軍工應(yīng)用方面,此前鈦材應(yīng)用集中在航空領(lǐng)域,未來(lái)可能在軍用其他領(lǐng)域的應(yīng)用也有望取得重大突破,這將對(duì)軍用鈦材產(chǎn)生增量。
　　民品盈利能力有望顯著提升。海水淡化用鈦量出現(xiàn)了明顯的恢復(fù),以做海水淡化用焊管為主的、效率極高的5000噸鈦帶項(xiàng)目有望充分發(fā)揮,顯著提升民品盈利能力。
　　航鈦出口量有望逐步回升。隨著航空業(yè)的恢復(fù)與B787自身問(wèn)題的解決,我們認(rèn)為,公司航鈦出口量也有望逐步回復(fù)。
　　我們的判斷:公司經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)的、明顯的好轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立:(1)海綿鈦價(jià)格進(jìn)入上升通道;(2)公司具有很強(qiáng)的價(jià)格轉(zhuǎn)移能力,盈利空間提升;(3)軍工鈦材增長(zhǎng)是長(zhǎng)期趨勢(shì),在出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)之前,軍工鈦材需求穩(wěn)定增長(zhǎng)依然是長(zhǎng)期趨勢(shì)。
　　維持對(duì)公司強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。我們維持公司11-13年EPS分別為0.41、0.98和2.31元,同時(shí),軍工鈦材銷(xiāo)售增長(zhǎng)超預(yù)期的可能也使公司業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)的出現(xiàn)可能提前,維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí),未來(lái)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)45元。（中投證券 楊國(guó)萍 張鐳）

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