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　　在行業(yè)整體價(jià)值弱化中尋找成長(zhǎng)股

　　———有色金屬行業(yè)2008年度投資策略

　　資源稅改革影響在長(zhǎng)期

　　2007年11月國土資源部與財(cái)政部共同出臺(tái)調(diào)整資源稅，資源稅的征收方式將改從量征收為從價(jià)征收。而我國早在1993年12月就出臺(tái)了《資源稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》，隨后幾年隨著國家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，資源稅經(jīng)過了多次調(diào)整，近兩年國家政策明顯趨緊。2006年財(cái)政部、國家稅務(wù)局取消了有色金屬礦產(chǎn)資源稅減征30%的優(yōu)惠政策，恢復(fù)全額征收。2007年8月，國家又調(diào)高了鉛鋅礦、銅礦和鎢礦的資源稅，此次調(diào)整將是國家改變傳統(tǒng)征收方式，擴(kuò)大資源稅長(zhǎng)期影響力的重大改革。

　　我國現(xiàn)有礦產(chǎn)資源使用制度主要包括：資源補(bǔ)償費(fèi)、資源稅、采（探）礦權(quán)使用費(fèi)、采（探）權(quán)價(jià)款。礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)的改革方向是，根據(jù)不同采區(qū)回采系數(shù)實(shí)行累進(jìn)費(fèi)率，達(dá)到提高稅率的目的。資源稅改革的方向是，從按產(chǎn)量計(jì)征轉(zhuǎn)向從價(jià)征收和礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)合并。總體上我們預(yù)計(jì)資源稅稅率將提高到4%－5%的水平。

　　我們認(rèn)為，有色金屬資源稅征收比例比較低，在相關(guān)企業(yè)的成本中占的比重非常小，這次改變征收方式將會(huì)從長(zhǎng)遠(yuǎn)上影響我國資源盲目開采，浪費(fèi)嚴(yán)重的問題。但是短期內(nèi)，由于我國上市公司在資源回采，貧礦回收等方面都在逐步挖潛，資源稅短期上調(diào)對(duì)上市公司的成本短期不會(huì)帶來太大影響。何況，從我國大多數(shù)金屬礦產(chǎn)的賣方市場(chǎng)以及行業(yè)集中度日益提升的局面下，具有礦產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)，相對(duì)于有色金屬價(jià)格高位運(yùn)行，資源稅的調(diào)高帶來的影響非常小。具體對(duì)企業(yè)的影響，還要根據(jù)國家方案出臺(tái)才能最終確定。

　　資源整合利好優(yōu)勢(shì)企業(yè)

　　在2007年年報(bào)中我們提出“資源整合、產(chǎn)業(yè)鏈一體化”將是行業(yè)發(fā)展的大勢(shì)所趨，實(shí)際來看，行業(yè)整合速度已大大超出我們的預(yù)期。目前國土資源部部長(zhǎng)徐紹史指出，“我國礦產(chǎn)資源總量較大，但人均資源較少，資源稟賦較差，礦產(chǎn)資源質(zhì)量相差懸殊，分布不均勻、結(jié)構(gòu)性矛盾突出，而且開發(fā)利用粗放，礦產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)建設(shè)滯后，供需矛盾突出，礦產(chǎn)資源保障能力總體不足，成為制約我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的瓶頸。”因此，我國礦產(chǎn)資源整合步伐將大大加快。另外，我國自2006年底開始陸續(xù)推出了鎢、稀土、鉛、鋅、銅行業(yè)的準(zhǔn)入條件，近期又出臺(tái)了《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》，提升行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的技術(shù)水平和擴(kuò)張能力。

　　2007年初，國務(wù)院下發(fā)《對(duì)礦產(chǎn)資源開發(fā)進(jìn)行整合的意見》，要求綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律和必要的行政手段，結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要，通過收購、參股、兼并等方式，對(duì)礦山企業(yè)依法開采的礦產(chǎn)資源及礦山企業(yè)的生產(chǎn)要素進(jìn)行重組，逐步形成以大型礦山集團(tuán)為主體，大中小型礦山協(xié)調(diào)發(fā)展的礦產(chǎn)開發(fā)新格局。本次整合涉及煤、鐵、錳、銅、鋁、鉛、鋅、黃金、鎢、錫、稀土、鉬、銻、鉀鹽、磷等重要品種，以及其他對(duì)各地經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展具有較大影響的礦種。通過整合，使礦山企業(yè)“多、小、散”的局面得到明顯改變，礦山開發(fā)布局趨于合理，礦山企業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，礦山資源開發(fā)利用水平明顯提高，礦山安全生產(chǎn)條件和礦區(qū)生態(tài)環(huán)境得到明顯改善，礦產(chǎn)資源對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的保障能力明顯增強(qiáng)。

　　自2007年初至10月，國內(nèi)29個(gè)?。▍^(qū)、市）的礦產(chǎn)資源整合總體方案已報(bào)國土資源部和國家發(fā)改委備案。國土資源部有關(guān)方面負(fù)責(zé)人表示，目前多數(shù)省份已在礦產(chǎn)資源整合總體方案基礎(chǔ)上編制完成了重點(diǎn)礦區(qū)和重要礦種的整合實(shí)施方案，各地正按照方案抓緊實(shí)施，國內(nèi)礦產(chǎn)資源整合的大幕已經(jīng)拉開，國內(nèi)礦業(yè)巨頭中國鋁業(yè)(601600)、中國有色、中國五礦、金川集團(tuán)、江西銅業(yè)(600362)、紫金礦業(yè)、銅陵有色(000630)、湖南有色等一批有色工業(yè)企業(yè)紛紛利用各自優(yōu)勢(shì)，通過資本運(yùn)營方式進(jìn)行低成本擴(kuò)張，成為礦產(chǎn)資源重組的主體。

　　結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然存在

　　如果說2007年有色金屬的牛市，是在價(jià)格主導(dǎo)的行業(yè)利潤提升，資源整合帶來的外延式增長(zhǎng)預(yù)期，機(jī)構(gòu)對(duì)于行業(yè)估值的容忍度增強(qiáng)，以及資產(chǎn)重估下資源價(jià)格潛在上漲的多種利好因素推動(dòng)的話，那么，我們認(rèn)為，2008年這些因素將會(huì)在金屬價(jià)格重心下移、宏觀調(diào)控因素加大、世界經(jīng)濟(jì)不確定的背景下，將大大弱化有色金屬行業(yè)的投資價(jià)值。

　　但是，我們也應(yīng)該看到，有色金屬行業(yè)作為原材料基礎(chǔ)行業(yè)，在全球經(jīng)濟(jì)仍然不會(huì)衰退，新興經(jīng)濟(jì)體國家快速發(fā)展的背景下，仍然會(huì)保持一定的景氣度，隨著波段性的金屬價(jià)格的波動(dòng)，以及宏觀調(diào)控帶來的公司成本的上升，將大大提升行業(yè)內(nèi)優(yōu)生劣汰的速度，逐步提升行業(yè)內(nèi)集中度的提升，逐步形成大集團(tuán)規(guī)模發(fā)展的模式。

　　因此，我們對(duì)大集團(tuán)資產(chǎn)注入的企業(yè)仍然給予關(guān)注，它們將會(huì)在外延式增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)鏈一體化中掌握主動(dòng)，獲取利潤增長(zhǎng)點(diǎn)。其次，受益與明顯價(jià)格上漲預(yù)期的稀貴金屬（黃金、稀土）以及有技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì)的下游加工類公司仍會(huì)在未來的一年中會(huì)有好的表現(xiàn)。

　　綜上所述，2008年有色金屬板塊將不會(huì)再現(xiàn)整體上漲的投資機(jī)會(huì)，下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”。但是，板塊內(nèi)有一些具備估值安全邊際的優(yōu)質(zhì)公司，仍具備階段性買入的機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦未來具有確定性“資產(chǎn)注入”以及具有“中國資源優(yōu)勢(shì)”和“高附加值技術(shù)含量”的深加工企業(yè)。

(長(zhǎng)城證券研究所)