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　　第一部分：11 月份鋁市場(chǎng)走勢(shì)回顧及市場(chǎng)形態(tài)概況。

　　進(jìn)入十一月份以來(lái)，LME 鋁價(jià)交易區(qū)間逐步抬升到2650---2500 價(jià)位區(qū)間；滬鋁(17930,0,0.00%,股票吧)仍震蕩偏弱，但跌幅收窄，主要仍是受到美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的余波影響，國(guó)內(nèi)方面，產(chǎn)能集中釋放已經(jīng)結(jié)束，同時(shí)中鋁又大幅上調(diào)氧化鋁價(jià)格8.5%，這些因素暫時(shí)限制了進(jìn)一步下跌的空間，同時(shí)市場(chǎng)成交持續(xù)放量，LME 持倉(cāng)規(guī)模繼續(xù)大幅擴(kuò)大，但國(guó)內(nèi)持倉(cāng)規(guī)模大幅縮小。

　　市場(chǎng)形態(tài)概況：目前兩市的升貼水結(jié)構(gòu)仍保持同向貼水的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，倫鋁現(xiàn)貨/三月的貼水仍為50 美元/噸以上，仍是今年以來(lái)的最低值范疇，滬鋁也仍為近月弱貼水遠(yuǎn)月弱升水的市場(chǎng)格局。與此同時(shí)，LME 鋁庫(kù)存小幅增加到92 萬(wàn)噸以上，仍是2004 年7 月初以來(lái)的高庫(kù)存水平，上海鋁庫(kù)存也繼續(xù)小幅上升到98433噸，增幅明顯減緩。另外，LME 總持倉(cāng)繼續(xù)大幅增加到近70 萬(wàn)手，是歷史上的最高持倉(cāng)，顯示了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)濃厚的興趣；但滬鋁總持倉(cāng)大幅減倉(cāng)到10.5 萬(wàn)手。

　　目前的市場(chǎng)形態(tài)仍基本上延續(xù)了上個(gè)月的特征，兩市的持倉(cāng)興趣繼續(xù)保持歷史上較高的水平，同時(shí)兩市的總庫(kù)存也繼續(xù)增加，兩市的升貼水結(jié)構(gòu)繼續(xù)保持同向貼水狀態(tài)，這仍是典型的空頭市場(chǎng)形態(tài)。目前，在滬鋁跌幅收窄的同時(shí)，倫鋁也短期基本企穩(wěn)，兩市下跌空間進(jìn)一步拓展受限。這樣空頭市場(chǎng)形態(tài)處于矛盾的狀態(tài)之中。我個(gè)人仍認(rèn)為這樣的空頭市場(chǎng)形態(tài)其實(shí)質(zhì)是為將來(lái)牛市做準(zhǔn)備的。

　　在此，需特別推演一下LME市場(chǎng)鋁價(jià)與持倉(cāng)變化的相互關(guān)系，也許能為我們換個(gè)角度來(lái)看市場(chǎng)。LME市場(chǎng)鋁價(jià)與持倉(cāng)變化自八月初以來(lái)基本上可以分為兩個(gè)階段，第一階段，LME鋁持倉(cāng)量八月初以來(lái)直到十月初一直處于劇烈增加的狀態(tài)之中，同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)也一直下跌。雖然這表明了在這段時(shí)間內(nèi)有大量的新空建立,但是實(shí)際情況并非如此清晰,因?yàn)楹苓h(yuǎn)期的價(jià)格同期上漲。由此看來(lái)，新空在曲　線的近期合約增加,同時(shí)新多在很遠(yuǎn)期的曲線上建立，但新多的量有限。第二階段，從10月初以來(lái)至今, 持倉(cāng)量上升的同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格也上漲了,意味著新多已經(jīng)在近期曲線上建立，新多的量在擴(kuò)大。這樣的價(jià)量模型在一定程度上也佐證了“這樣的空頭市場(chǎng)形態(tài)其實(shí)質(zhì)是為將來(lái)牛市做準(zhǔn)備的”之觀點(diǎn)。

　　第二部分：基本面分析及庫(kù)存分析。

　　庫(kù)存分析：對(duì)比以上CRU 提供的月度全球鋁庫(kù)存明細(xì)表，我們可以清晰地看到，由于生產(chǎn)商庫(kù)存最近幾年一直處于較低狀態(tài)，使得全球總庫(kù)存從2005 年以來(lái)，一直處于穩(wěn)定略有減少的狀態(tài)，但最近生產(chǎn)商的總庫(kù)存明顯開(kāi)始增加了，同時(shí)三大交易所的顯性庫(kù)存也在增加，全球鋁總庫(kù)存比率(周)也從6 月份的7.9 周(最低值)增加到8.4 周。但從全球鋁總庫(kù)存歷史資料來(lái)看，仍是較低的范疇。這樣的庫(kù)存水平，除非是全球經(jīng)濟(jì)衰退，不然不會(huì)出現(xiàn)價(jià)格逆轉(zhuǎn)下跌形成大熊市的可能性，充其量形成局部性的跌勢(shì)。另外，最近一個(gè)月左右時(shí)間生產(chǎn)商庫(kù)存和LME庫(kù)存均出現(xiàn)了增長(zhǎng)趨勢(shì)停滯并呈現(xiàn)小量下降。不知是否會(huì)引發(fā)趨勢(shì)性的下降。

基本面分析：利空因素：

　　第一，市場(chǎng)供給壓力較大，主要是中國(guó)生產(chǎn)增幅過(guò)快。

　　全球鋁產(chǎn)量的增長(zhǎng)仍然太強(qiáng)，不足以使市場(chǎng)緊張起來(lái)。來(lái)自中國(guó)有色行業(yè)協(xié)會(huì)和國(guó)際鋁協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示全球鋁產(chǎn)量的增長(zhǎng)率溫和地放慢，在不包括中國(guó)在內(nèi)的情況下，世界產(chǎn)量仍然看來(lái)以比消費(fèi)所能消化的節(jié)奏在增長(zhǎng)。

       全球鋁產(chǎn)量仍在持續(xù)增長(zhǎng)，主要是由于中國(guó)生產(chǎn)增幅過(guò)快。展望明年，我們繼續(xù)預(yù)期全球鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)將超過(guò)10%，但不包括中國(guó)在內(nèi)的世界增長(zhǎng)將不到4%，基本與今年的增長(zhǎng)率情況相似。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢的環(huán)境下，看來(lái)鋁市場(chǎng)將仍然會(huì)在2008年有比較穩(wěn)定的供應(yīng)。

　　這并不意味著我們特別地對(duì)鋁價(jià)(17930,0,0.00%)看跌。對(duì)氧化鋁也是如此,鋁是受到了成本曲線上升且變陡的支持。我們相信一些冶煉廠正在為他們的電力支出大約70/MWH,這暗示著現(xiàn)貨成本約在$2500/噸($1.13/磅)，大致就是今天的價(jià)格水平。

        第二，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量再創(chuàng)新高，同時(shí)出口量明顯下降。

　　10月份完整的中國(guó)產(chǎn)量和貿(mào)易數(shù)據(jù)已經(jīng)得到。下面的表格中顯示了一月至十月階段的產(chǎn)量和貿(mào)易數(shù)據(jù),根據(jù)公布數(shù)據(jù)的中國(guó)有色金屬行業(yè)協(xié)會(huì) (CNIA)。表格中的數(shù)據(jù)描述了中國(guó)在資源商品領(lǐng)域的產(chǎn)量增長(zhǎng)2007年頭10個(gè)月里非常地強(qiáng)勁。

　　特別是氧化鋁，精煉鋁和鋁產(chǎn)品繼續(xù)以特別強(qiáng)勁的勢(shì)頭增長(zhǎng)，即年比增長(zhǎng)分別達(dá)　36.5%、43.6%、42.7%。 

 
        中國(guó)鋁的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)10 月份成了精煉鋁的小凈進(jìn)口國(guó)。2003 年1月以來(lái)這僅僅是第二次。同時(shí)，鋁半成品的凈進(jìn)口繼續(xù)劇烈下降, 因?yàn)槠咴乱蝗掌痄X產(chǎn)品的出口退稅發(fā)生了變化，繼續(xù)在影響出口(半成品出口比六月份的220420 噸下降超過(guò)50%至109090 噸)。過(guò)去六個(gè)月里鋁金屬、合金和半成品凈出口總體下降，可能是中國(guó)政府試圖降低出口量已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生效果的指標(biāo)。

　　總之，最近幾年，中國(guó)電解鋁產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了跨越式發(fā)展，電解鋁產(chǎn)量連年創(chuàng)出新高，我國(guó)也由幾年前的電解鋁凈進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)殡娊怃X凈出口國(guó)。由于生產(chǎn)利潤(rùn)大增導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外大量的閑置產(chǎn)能重啟和新建產(chǎn)能的擴(kuò)張，電解鋁市場(chǎng)供應(yīng)充足。

　　據(jù)對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)的了解，今年中旬以前，國(guó)內(nèi)電解鋁的生產(chǎn)成本在15500 元/噸左右，利潤(rùn)仍然十分可觀。但最近隨著能源價(jià)格上漲，目前國(guó)內(nèi)電解鋁的生產(chǎn)成本　已提升到17500 元/噸左右，國(guó)際市場(chǎng)為2500 美元，利潤(rùn)空間已經(jīng)收窄，企業(yè)提高產(chǎn)能的動(dòng)力降低，是否預(yù)示著未來(lái)可能向供需平衡的方向發(fā)展。

　　第三，最近全球鋁需求不佳的主要原因仍是美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了某種程度的損害，從而使美國(guó)需求的極度疲弱。

　　美國(guó)的鋁消費(fèi)量占世界總需求的20%以上。美國(guó)需求的疲弱顯然嚴(yán)重影響世界原鋁的總需求。自去年末以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩，房屋和汽車市場(chǎng)受到波及(這也是美聯(lián)儲(chǔ)提高利率的反應(yīng)，因?yàn)槠嚭头课莸馁?gòu)買主要依賴按揭貸款，而利率

　　的提高顯著影響了這兩種商品的需求。)，而汽車和房屋是美國(guó)鋁產(chǎn)品種最大的兩個(gè)需求部門，因而美國(guó)鋁產(chǎn)品訂單持續(xù)下滑，原鋁需求疲弱。最近的美國(guó)制造業(yè)指數(shù)(1380.170,-2.34,-0.17%)仍在下滑，美ISM-11 月制造業(yè)指數(shù)為50.8，預(yù)期為50.5，已經(jīng)連續(xù)第五個(gè)月放緩，預(yù)示著未來(lái)金屬需求仍未有效啟動(dòng)，最重要的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)(尤其房屋市場(chǎng))仍未擺脫低迷。 

 　　美國(guó)原鋁消費(fèi)增長(zhǎng)依然毫無(wú)起色。雖然非住宅建筑市場(chǎng)呈上升趨勢(shì)，但建筑活動(dòng)減少持續(xù)影響運(yùn)輸行業(yè)，導(dǎo)致住宅建筑行業(yè)低迷?？ㄜ嚭屯宪囀袌?chǎng)的需求持續(xù)萎靡，汽車行業(yè)依然不景氣。

　　西歐的原鋁需求仍然巨大，但增長(zhǎng)速度減慢。雖然建筑市場(chǎng)停滯不前，但航空航天、汽車和工業(yè)部門的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)活躍，繼續(xù)支持該地區(qū)的消費(fèi)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)第4季度的需求將繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　盡管制罐業(yè)和非汽車運(yùn)輸市場(chǎng)的需求繼續(xù)支持市場(chǎng)，日本消費(fèi)增長(zhǎng)依然疲軟。建筑市場(chǎng)需求長(zhǎng)期疲軟，住房市場(chǎng)一蹶不振。預(yù)期第4 季度原鋁需求仍將保持這一增長(zhǎng)速度。

　　具體到北美市場(chǎng)，最新的北美鋁廠產(chǎn)品定單數(shù)據(jù)顯示10月份年比下降的幅度要比前月要得多。10月份的定單指數(shù)(不包括鋁罐庫(kù)存)為109.5，年比下降4.9%，月比上升4.5%, 但是與今年頭九個(gè)月的平均水平109.7是一致的，定單今年初以來(lái)一直基本持平。

　　這樣的表觀上升趨勢(shì)純粹是因?yàn)榛A(chǔ)效應(yīng)而不是需求真的已經(jīng)出現(xiàn)改善的信號(hào)。我們所需看到的是對(duì)北美需求持續(xù)的月比上升。我們對(duì)目前數(shù)據(jù)的解釋是可能已經(jīng)接近發(fā)貨量嚴(yán)重下降的末尾，這種數(shù)據(jù)并沒(méi)有表明增長(zhǎng)已經(jīng)恢復(fù)。

　　定單的六個(gè)月平均移 動(dòng)發(fā)現(xiàn)與發(fā)貨量在這段時(shí)間里的密切相關(guān),10月份年比下降了12.2%。比五月份的年比下降17.1%的最差時(shí)候有所改善,但是仍然是疲軟的。今年的幾個(gè)月里定單持平,定單的六個(gè)月增長(zhǎng)率仍然暗示發(fā)貨將持平，甚至在2008年上半年緊縮.

　　同時(shí)，最新的發(fā)貨量數(shù)據(jù)(比定單數(shù)據(jù)稍顯過(guò)時(shí)) 顯示工廠產(chǎn)品定單直到八月份繼續(xù)下降——總的鋁廠產(chǎn)品發(fā)貨量今年頭八個(gè)月年比下降8.3%，僅八月份年比下降10.2%?？偟匿X廠產(chǎn)品定單 (不包括鋁罐)10月份年比下降4.9%。主要原因是，隨著建筑領(lǐng)域的疲軟,壓鑄產(chǎn)品市場(chǎng)受到的打擊是最為嚴(yán)重的,今年頭八月發(fā)貨量年比下降15.6%，八月份年比下降19.4%。然而板和盤的發(fā)貨量同樣疲軟，今年頭八個(gè)月年比下降5.9%，八月份年比下降7.0%。

　　利多因素：

　　主要有四點(diǎn)支撐了未來(lái)的鋁價(jià)仍處于牛市循環(huán)之中。

　　第一，原油等能源價(jià)格的上漲對(duì)鋁的影響。

　　最近，美國(guó)減息(目前息口為4.5%)以及資產(chǎn)抵押商品票據(jù)拋售導(dǎo)致的市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，推動(dòng)油價(jià)以及商品市場(chǎng)大幅上揚(yáng)。原油、黃金、農(nóng)產(chǎn)品(29.28,-0.09,-0.31%,股票吧)等周邊市場(chǎng)商品價(jià)格飛漲，特別是原油價(jià)格目前已經(jīng)突破97 大關(guān)(雖然最近下滑到90美元以下)，繼續(xù)突破100 美元的可能性仍然存在，原油價(jià)格的上漲對(duì)鋁等基礎(chǔ)金屬有著較為深遠(yuǎn)的影響，首先，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，原油價(jià)格與銅價(jià)有著高度的正相關(guān)性，但是兩個(gè)品種價(jià)格趨勢(shì)變化存在明顯的時(shí)間差，這個(gè)時(shí)間差基本上有半年左右的時(shí)間。而原油價(jià)格與鋁價(jià)有一定程度的正相關(guān)性，其較銅低。其次，從生產(chǎn)成本分析來(lái)看，原油價(jià)格的上漲直接影響到銅成本的提高，而對(duì)鋁成本的影響則更大，因?yàn)橐粐嶋娊怃X要耗電14000 度電，目前用電費(fèi)用要占鋁總成本的30%，而且國(guó)家上月出臺(tái)了取消對(duì)電解鋁、鐵合金和氯堿企業(yè)的電價(jià)優(yōu)惠政策，這些都將直接抬高鋁的生產(chǎn)成本?？傊?，原油價(jià)格的上漲將對(duì)銅鋁等基礎(chǔ)金屬未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)起到較為深遠(yuǎn)的影響，鋁雖然其成本與原油價(jià)格有著直接的因果關(guān)系，但由于自身基本面的原因可能會(huì)滯后較長(zhǎng)一段時(shí)間才會(huì)真正因原油價(jià)格上漲而發(fā)生深刻的市場(chǎng)反應(yīng)。

　　從最近鋁市場(chǎng)表現(xiàn)形態(tài)，我們就能清晰地看到能源價(jià)格上漲對(duì)鋁價(jià)的影響力。雖然鋁現(xiàn)貨價(jià)在過(guò)去兩個(gè)月大概維持弱勢(shì)，但在過(guò)去一個(gè)月鋁63 個(gè)月遠(yuǎn)期合約價(jià)格大幅上升了331 美元/噸，最高曾達(dá)2763 美元/噸，使得現(xiàn)貨貼水升到307 美元/噸。

　　雖然遠(yuǎn)期合約價(jià)格上升有很多原因，但我們認(rèn)為現(xiàn)貨從升水轉(zhuǎn)貼水的最主要原因是最近一段時(shí)間能源價(jià)格的飆升(原油和煤炭?jī)r(jià)格)，這預(yù)示未來(lái)鋁生產(chǎn)的能源成本增加。遠(yuǎn)期價(jià)格上升被認(rèn)為是由于舊合約的完結(jié)，而在新合約里面添加了能源的考慮，這可以解釋為什么遠(yuǎn)期價(jià)格比近月價(jià)格漲得厲害。

　　金屬行業(yè)必須正視投資成本和生產(chǎn)成本的上升。新工程成本上升的規(guī)模史無(wú)前例 (見(jiàn)下圖)，新的鋁冶煉廠的投資成本正在上升至遠(yuǎn)高于歷史平均水平,新的Qatalum 工程就是最新的例子。這個(gè)工程的投資成本比1990 年代的工程增加了一倍 (甚至是在通脹調(diào)整之后)，但是離開(kāi)始生產(chǎn)還有兩年時(shí)間。此外，鋁的強(qiáng)勁需求展望意味著市場(chǎng)越來(lái)越依賴于高成本的邊際產(chǎn)量。冶煉廠的生產(chǎn)成本受到了一系列從氧化鋁到石油焦碳等能源價(jià)格和散裝商品運(yùn)費(fèi)上漲的推動(dòng),這些商品的價(jià)格遠(yuǎn)高于歷史平均水平。能源占生產(chǎn)成本的30%,飛漲的電力成本是主要成本推動(dòng)者之一。原油和熱煤價(jià)格最近創(chuàng)出了紀(jì)錄高點(diǎn)，最近油價(jià)(原油價(jià)格升至98.7 美元)和煤價(jià)飆升(據(jù)報(bào)道Richards 港口報(bào)價(jià)達(dá)97.5 美元/噸)都是支撐的因素，并且長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)會(huì)帶動(dòng)鋁價(jià)上升。煤價(jià)的上漲特別重要，從世界冶煉產(chǎn)能的41% 是燃煤發(fā)電的——這一數(shù)據(jù)還在上升。今年中國(guó)某些時(shí)間點(diǎn)上轉(zhuǎn)向了煤的凈進(jìn)口國(guó)。

　　第二，氧化鋁持續(xù)緊張導(dǎo)致價(jià)格回升。

　　因?yàn)檠趸X市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)緊張，世界第二大氧化鋁企業(yè)和第三大電解鋁企業(yè)---中國(guó)鋁業(yè)(38.22,-0.42,-1.09%)公司宣布，從11月28日零時(shí)開(kāi)始，將氧化鋁現(xiàn)貨銷售價(jià)格從3500元/噸，調(diào)整為3800元/噸，上調(diào)幅度為8.5%。氧化鋁價(jià)格的上漲其原因主要是電解鋁產(chǎn)量的增加、氧化鋁成本價(jià)格的上漲(如鋁礬土\強(qiáng)堿\酸等)和年底電解鋁企業(yè)備庫(kù)行為所造成的。氧化鋁的上漲導(dǎo)致電解鋁的利潤(rùn)空間被繼續(xù)壓縮，減產(chǎn)的可能性很大。而機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，中國(guó)鋁業(yè)此次提價(jià)氧化鋁使得未來(lái)鋁價(jià)易漲難跌。

　　根據(jù)最新的國(guó)際鋁協(xié)會(huì)鋁和氧化鋁產(chǎn)量數(shù)據(jù)的測(cè)算顯示，氧化鋁市場(chǎng)第三季度再度接近平衡——可能正好進(jìn)入了缺口。根據(jù)中國(guó)鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)的強(qiáng)勁和一系列產(chǎn)量問(wèn)題影響氧化鋁第三季度的產(chǎn)量，市場(chǎng)供應(yīng)仍然是較為緊張的。

　　最近的報(bào)告稱，現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格澳大利亞的FOB達(dá)到約$370/噸，高于七月和八月份的大約 $330/噸。一旦生產(chǎn)問(wèn)題得到解決，看來(lái)氧化鋁的供應(yīng)量將在2008年緩解。然而,我們不能確認(rèn)氧化鋁價(jià)格會(huì)有太大的下跌空間，即使市場(chǎng)會(huì)最終變得較為寬松。這是因?yàn)樾袠I(yè)的成本曲線在悄然地向上變陡——特別是中國(guó)因?yàn)槿绱说难趸X冶煉，它越來(lái)越依賴于昂貴的進(jìn)口鋁礬土。而這些冶煉廠當(dāng)中有一部份已經(jīng)有的現(xiàn)貨成本超過(guò)了$300/噸(不包括增值稅)，2009年成本可能會(huì)進(jìn)一步上升。另外有報(bào)道稱印尼政府將對(duì)鋁土礦進(jìn)行治理，部分鋁土礦可能被關(guān)閉，這可能在中長(zhǎng)期內(nèi)導(dǎo)致鋁土礦供應(yīng)瓶頸的出現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致鋁土礦價(jià)格不斷走高，氧化鋁生產(chǎn)成本大幅增加。根據(jù)麥格理銀行(Macquarie)的報(bào)告，“中國(guó)最新的鋁土礦到岸價(jià)升至60-65美元/噸，而在前幾個(gè)月大概在40-45美元/噸，一年前是35美元/噸。按照2.5噸鋁土出產(chǎn)1噸氧化鋁來(lái)算，這意味著依靠進(jìn)口鋁土礦生產(chǎn)的氧化鋁成本增加近100美元/噸。”如果鋁土礦資源價(jià)格繼續(xù)維持上漲，氧化鋁價(jià)格回升將會(huì)持續(xù)。

　　第三，全球鋁消費(fèi)日益增長(zhǎng)。

　　鋁價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)有限。成本曲線末端的上升趨勢(shì)(主要由于能源成本提高)會(huì)支撐價(jià)格?，F(xiàn)在大部分冶煉廠現(xiàn)金成本已經(jīng)超過(guò)2000 美元/噸，有些甚至達(dá)到2500 美元/噸，又由于未來(lái)5 年能源成本的增加將會(huì)繼續(xù)抬高冶煉鋁的現(xiàn)金成本，從而對(duì)鋁價(jià)格有所支持。

　　在價(jià)格上升可能性方面，主要是圍繞著意料之外的強(qiáng)勁需求——每年超過(guò)1%的增長(zhǎng)使得未來(lái)5 年市場(chǎng)會(huì)維持極度緊張，特別是總庫(kù)存(生產(chǎn)商庫(kù)存加交易商貿(mào)易商庫(kù)存)已經(jīng)達(dá)到歷史上的低水平。在庫(kù)存已經(jīng)到了警戒線的情況下，產(chǎn)量減小或需求增加都會(huì)很可能在未來(lái)幾年推高價(jià)格。既然我們認(rèn)為未來(lái)幾年供求平衡，這就可以理解為什么生產(chǎn)商會(huì)努力減低成本和占有潛在的鋁土資源。 

　　由于中國(guó)的拉動(dòng)，在過(guò)去6 年全球鋁需求每年增長(zhǎng)達(dá)到5.5%，但是其他地區(qū)也的需求也明顯增加。最近幾年我們看到像中東地區(qū)，印度，俄羅斯和拉美的需求占了全球需求的幾乎14%，過(guò)去6 年里每年增長(zhǎng)達(dá)8%。

　　最近幾個(gè)月，由于中國(guó)出口驟減(得益于中國(guó)金屬出口稅政策)，中國(guó)政府進(jìn)一步提高出口關(guān)稅和非合金棒的進(jìn)口關(guān)稅，長(zhǎng)期看，鋁將逐步轉(zhuǎn)向牛市，因?yàn)橹袊?guó)會(huì)繼續(xù)提高各種鋁材的精礦關(guān)稅，而中國(guó)消化了巨大的國(guó)內(nèi)增產(chǎn)，全球鋁供求顯得非常平衡。鋁需求得益于日益高漲的原材料價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)。2007 年鋁需求增長(zhǎng)預(yù)計(jì)為10%，這由于中國(guó)需求的增長(zhǎng)超過(guò)了美國(guó)需求的減小。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)今年中國(guó)的鋁消費(fèi)呈現(xiàn)33%(美國(guó)鋁業(yè)公司表示)的速度遞增(主要是鋁產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型及鋁深加工的崛起，中國(guó)近三年來(lái)鋁錠消費(fèi)呈現(xiàn)17%-19%左右的遞增)，消費(fèi)的崛起是導(dǎo)致當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)消費(fèi)強(qiáng)勁的主要原因。最新統(tǒng)計(jì)表明，2007-2008 年間國(guó)內(nèi)將新增原鋁產(chǎn)能520 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2007 年中國(guó)原鋁產(chǎn)量為1,262 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)35%。但今年來(lái)，中國(guó)原鋁消費(fèi)也大大超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，前9 個(gè)月表觀消費(fèi)增長(zhǎng)44.1%。即使考慮隱性庫(kù)存變化因素，實(shí)際消費(fèi)增速也超過(guò)40%。隨著國(guó)家對(duì)交通運(yùn)輸和電力等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資的大幅增加，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年中國(guó)的鋁消費(fèi)仍將保持較快增長(zhǎng)，并可望基本消化產(chǎn)量的增加。而全球日益增加的環(huán)保、節(jié)能等的要求也將增加對(duì)鋁的使用。

　　第四，中國(guó)政府繼續(xù)采取措施抑制鋁行業(yè)擴(kuò)張。

　　11 月13 日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》進(jìn)一步提高準(zhǔn)入門檻，制止鋁行業(yè)盲目投資?！稖?zhǔn)入條件》主要從資金和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)上規(guī)范和限制鋁行業(yè)的擴(kuò)張，近期只核準(zhǔn)環(huán)保改造項(xiàng)目及國(guó)家規(guī)劃的淘汰落后產(chǎn)能置換項(xiàng)目。《條件》的出臺(tái)有望促進(jìn)國(guó)內(nèi)鋁工業(yè)的健康發(fā)展，在限制中小企業(yè)擴(kuò)張的同時(shí)，間接推進(jìn)行業(yè)的集中整合，也為規(guī)模以上企業(yè)帶來(lái)更大的成長(zhǎng)空間，必將對(duì)未來(lái)鋁行業(yè)的發(fā)展和鋁價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。首先這將會(huì)有效控制氧化鋁新建產(chǎn)能快速擴(kuò)張，進(jìn)而限制氧化鋁的供應(yīng)，使其價(jià)格保持相對(duì)平穩(wěn)。其次，電解鋁的產(chǎn)能擴(kuò)張受到抑制，產(chǎn)能過(guò)剩的狀況得到有效緩解。我國(guó)是全球最大的原鋁生產(chǎn)國(guó)，隨著成本增高和國(guó)家對(duì)新建電解鋁項(xiàng)目的限制，2008 年我國(guó)的電解鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)將會(huì)受到抑制，從而減輕國(guó)內(nèi)供應(yīng)的壓力。而準(zhǔn)入條件中對(duì)再生鋁項(xiàng)目也同樣有所規(guī)定。

　　總體而言，未來(lái)鋁價(jià)將受到這種政策的調(diào)控影響，從供應(yīng)上對(duì)鋁價(jià)形成長(zhǎng)期支持。

　　不過(guò)這種產(chǎn)能上的限制將會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期的利好，對(duì)短期已經(jīng)形成的產(chǎn)能和產(chǎn)量影響不大。

 
　　第三部分：鋁供需平衡表分析。 

　　從以上全球原鋁供求平衡表可能看到，全球鋁供給從6 月到10 月繼續(xù)大幅增加，但全球鋁需求月增加幅度開(kāi)始減緩，這直接導(dǎo)致了供給開(kāi)始過(guò)剩，逆轉(zhuǎn)了上半年供給短缺的局面，經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)調(diào)整，最新數(shù)據(jù)顯示：第二季度短缺21 萬(wàn)噸，而第　三季度過(guò)剩24 萬(wàn)噸，其中單是9 月份一個(gè)月就出現(xiàn)了過(guò)剩13 萬(wàn)噸。但10 月份數(shù)據(jù)顯示，過(guò)剩量只有4 萬(wàn)噸，過(guò)剩趨勢(shì)明顯減弱。 

　　第四部分：后市展望。

　　綜上所述，雖然美圓指數(shù)下跌、原油及黃金等周遍市場(chǎng)商品價(jià)格大漲，但基礎(chǔ)金屬反方向大幅回調(diào)，鋁也由于自身供需因素而走出大幅回調(diào)之勢(shì)，目前正處于弱勢(shì)狀態(tài)。我們不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為，鋁已經(jīng)結(jié)束了自2001 年以來(lái)的大牛市。我個(gè)人認(rèn)為，鋁只是因?yàn)槎唐谶^(guò)剩的因素在進(jìn)行局部性調(diào)整，倫鋁和滬鋁(17920,-10,-0.06%,股票吧)在調(diào)整的時(shí)間序列上并不一致，但總體的向下的空間已經(jīng)有限，17000 元/噸一線支撐應(yīng)該是非常關(guān)鍵的。只要市場(chǎng)仍屬于大的牛市范疇，17000 元/噸一線支撐被有效擊破的可能性就很小。