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　　　　【有色金屬行業(yè)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
　　投資提示：
　　我們自2010年7月發(fā)布主題報(bào)告《轉(zhuǎn)型帶來結(jié)構(gòu)性變化：走在傳統(tǒng)與新興之間》以來，持續(xù)強(qiáng)調(diào)受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型三大結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)（消費(fèi)升級(jí)、裝備制造升級(jí)和節(jié)能環(huán)暴的上游品種（包鋼稀土、廈門鎢業(yè)、辰州礦業(yè)等），并以供給短缺而需求存在結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)或擁有技術(shù)壁壘和較高行業(yè)集中度作為選擇我們板塊內(nèi)資源類或加工類企業(yè)的主要標(biāo)準(zhǔn)。過去兩年，相關(guān)品種的表現(xiàn)普遍好于大金屬類股票，行情持續(xù)更久，幅度也較大。戰(zhàn)略性小金屬，新材料和再生等品種今年上半年再次大幅跑贏板塊。在經(jīng)濟(jì)周期縮短，海內(nèi)外復(fù)蘇曲折的背景下，上述主題性品種未來幾年相對(duì)傳統(tǒng)大金屬類股仍有較好的前景，值得持續(xù)關(guān)注并逢低介入。而對(duì)傳統(tǒng)大金屬類股票我們繼續(xù)建議采取波段性操作策略。
　　短期來看，三季度中國(guó)放松有望超預(yù)期，但中報(bào)期間全年盈利的下調(diào)和基本面回暖的滯后性仍將抑制市場(chǎng)情緒，四季度雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望好轉(zhuǎn)，但如果房?jī)r(jià)再起將面臨再次調(diào)控，而歐債10月再次大量到期以及美國(guó)年底的財(cái)政懸崖和選舉也將加大市場(chǎng)的波動(dòng)性。在趨勢(shì)性機(jī)會(huì)難尋的背景下，建議繼續(xù)關(guān)注具有政策支持及長(zhǎng)期發(fā)展前景的節(jié)能環(huán)保、戰(zhàn)略性資源等主題性機(jī)會(huì)。A股中若廈鎢、章鎢和格林美出現(xiàn)調(diào)整，建議逢低吸納；大金屬類建議把握波段，若政策放松大幅加碼或海外繼續(xù)量化寬松，可參與黃金股中的山金、中金、紫金和辰州，及基本金屬股的江銅、中金嶺南和馳宏鋅鍺等的交易性機(jī)會(huì)。H股缺乏主題性品種標(biāo)的，大金屬方面，我們持中性觀點(diǎn)，排序?yàn)檎薪?、紫金H、和江銅H。
　　理由：
　　鎢作為重要戰(zhàn)略資源，中長(zhǎng)期潛力較大。雖然短期需求清淡，但中長(zhǎng)期看，高端裝備制造、汽車及軍工裝備升級(jí)將帶動(dòng)硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，進(jìn)而拉動(dòng)鎢需求增長(zhǎng)；另一方面，鎢作為我國(guó)具有資源與產(chǎn)量?jī)?yōu)勢(shì)的重要戰(zhàn)略性小金屬之一，將受到國(guó)家政策的大力扶持，而國(guó)家收儲(chǔ)也是未來趨勢(shì)，鎢價(jià)中期上漲空間較大。關(guān)注廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)等擁有一體化產(chǎn)業(yè)鏈的公司，不僅資源增長(zhǎng)潛力較大，且積極發(fā)展下游高端硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)，具有良好的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景。
　　受益于政策支持，再生金屬行業(yè)發(fā)展具長(zhǎng)期前景。在資源緊缺及環(huán)保日益重要的背景下，我國(guó)發(fā)展再生產(chǎn)業(yè)意義深遠(yuǎn)，且受益于未來廢金屬原料涌現(xiàn)及政策補(bǔ)貼，前景廣闊。目前行業(yè)處于初級(jí)階段，渠道建設(shè)仍為重中之重，并購(gòu)將在未來不斷升級(jí)，且沿海地區(qū)將逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)?；c設(shè)備化。能掌控原料渠道、有技術(shù)與資金優(yōu)勢(shì)和政策支持的企業(yè)有望勝出，但目前標(biāo)的有限，關(guān)注A股的格林美與怡球資源，及H股的中國(guó)金屬再生資源與齊合天地（后三者未正式覆蓋）。
　　黃金價(jià)格維持震蕩，基本金屬維持弱勢(shì)，小金屬相對(duì)略好。若下半年美國(guó)復(fù)蘇動(dòng)能放緩，QE3預(yù)期再次升溫則有望支撐金價(jià)，否則金價(jià)上漲動(dòng)力有限。而10月歐債高峰將再次到來，若危機(jī)惡化將令金價(jià)承壓。我們認(rèn)為金價(jià)近期缺乏催化劑，下半年多將維持區(qū)間震蕩。另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖需要時(shí)間，基本金屬價(jià)格短期將維持弱勢(shì)，銅相對(duì)好一些。
　　小金屬方面，近期交易清淡，但秋季有望迎來補(bǔ)庫(kù)存，另外供給控制及政策支持有望對(duì)價(jià)格提供進(jìn)一步支撐。
　　投資建議：
　　下半年趨勢(shì)性機(jī)會(huì)難尋，建議繼續(xù)關(guān)注戰(zhàn)略性小金屬和循環(huán)類等主題性機(jī)會(huì)，并把握大金屬的波段性機(jī)會(huì)。相對(duì)于稀土類股票而言，廈門鎢業(yè)和章源鎢業(yè)仍有一定空間，但三季度上漲動(dòng)力將放緩，若出現(xiàn)階段性調(diào)整可以布局秋季旺季價(jià)格起穩(wěn)帶來的反彈。伴隨國(guó)內(nèi)繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)，節(jié)能環(huán)保與循環(huán)產(chǎn)業(yè)有望迎來進(jìn)一步的政策支持，但標(biāo)的存在局限性，若格林美出現(xiàn)回調(diào)，可以考慮介入。另外，如果政策放松大幅加碼或海外繼續(xù)量化寬松，則可以參與大金屬的交易性機(jī)會(huì)，包括山東黃金、中金黃金、紫金礦業(yè)A/H、招金礦業(yè)和辰州礦業(yè)，以及江西銅業(yè)A/H、馳宏鋅鍺、中金嶺南等。
　　下調(diào)金屬價(jià)格及覆蓋股票的盈利預(yù)測(cè)。我們下調(diào)黃金、基本金屬和小金屬年均價(jià)格預(yù)測(cè)并調(diào)整相關(guān)股票2012/2013盈利預(yù)測(cè)，其中黃金類股票盈利平均下調(diào)7%/8%，而基本金屬類、小金屬類與新材料股盈利分別下調(diào)18%/18%、8%/11%與28%/18%，平均低于市場(chǎng)一致預(yù)期約21%。下調(diào)覆蓋的有色金屬H股目標(biāo)價(jià)約8%-17%。
　　風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下滑，歐債危機(jī)嚴(yán)重惡化（中金公司）