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　　內(nèi)容摘要：

　　（1）美國房市疲弱，經(jīng)濟放緩將可能抑制美國銅消費；

　　（2）LME庫存持續(xù)增加現(xiàn)貨貼水，短期對LME銅價上行有所壓制；

　　（3）中國消費依舊引人注目，但調(diào)控壓力增加；

　?。?）滬銅與倫銅比價維持在低位；

　?。?）銅市場的供應(yīng)短缺局面仍然存在，不過程度已經(jīng)有所緩解。

　　一、行情回顧：

　　11月份銅價呈現(xiàn)高位回落態(tài)勢。因歐美股市重挫、國際銅庫存持續(xù)高位、市場擔憂美國經(jīng)濟的衰退等利空打壓，LME3月期銅最低至6445美元/噸，月末終盤報收于7030美元/噸?，F(xiàn)貨貼水維持于23-50美元/噸區(qū)間。上海期銅因國內(nèi)精銅產(chǎn)量激增、供應(yīng)相對過剩以及市場預(yù)期國內(nèi)宏觀調(diào)控力度將進一步加大而擔憂銅需求放緩，領(lǐng)跌國際市場，月末在現(xiàn)貨持續(xù)走高以及低位買盤的持續(xù)介入下，出現(xiàn)放量反彈，國內(nèi)主力802合約收至58140元/噸。庫存方面，截止30日，LME庫存大幅增至18噸，COMEX增至20113短噸，上海減至33549噸。上海與倫敦跨市比值從10月末的8.5降至11月底的8.2附近。

　　二、基本面分析

　?。ㄒ唬H經(jīng)濟形勢

　　1.美國房市拖累經(jīng)濟放緩

　　美國公布數(shù)據(jù)顯示10月新屋建設(shè)意外上升，是4個月來首次增加，但未來動工跡象降至14年來最低水平。美國商務(wù)部表示，10月新屋開工年率季調(diào)后為122.9萬套。10月營建許可年率則降至117.8萬套，為1993年7月以來的最低水平。經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期中值為120萬套。9月獨戶新屋開工年率降至88.4萬套，多戶新屋開工年率增值34.5萬套。美國西部新屋開工增長5.8%，中西部上升21.1%，東北部上升8.5%，南部則下降4.6%。未經(jīng)季調(diào)10月全美約有110.4萬套房屋實際動工，約發(fā)放103.2萬套營建許可。在房貸融資緊縮以及房價持續(xù)走跌的情況下，美國11月營建商信心指數(shù)為19，依然維持在歷史低點?？傮w上房地產(chǎn)市場整體低迷的局面沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，由于美國是國際市場上銅消費大國，美國房產(chǎn)市場下滑，銅消費需求將受到抑制。全美商業(yè)緊急協(xié)會公布的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，近幾個月美國經(jīng)濟衰退的風險已經(jīng)上升，但明年經(jīng)濟料溫和成長。該調(diào)查顯示，房產(chǎn)市場疲弱波及更廣泛的消費者支出，以及信貸市場緊縮，可能將會是引發(fā)經(jīng)濟衰退的導(dǎo)火索。該協(xié)會調(diào)查的50位分析師認為明年美國經(jīng)濟料溫和成長2.6%。由于美國方面數(shù)據(jù)疲軟，也暗示著美聯(lián)儲12月降息的可能加大。因此，總的來看，美國次貸市場危機影響持續(xù)擴散，美國房地產(chǎn)市場正經(jīng)歷16年來最為嚴重的衰退，制造業(yè)短期遭遇考驗與房地產(chǎn)市場中期下滑構(gòu)成目前美國經(jīng)濟增長的最大障礙。目前，美聯(lián)儲預(yù)計，房地產(chǎn)市場調(diào)整未來或?qū)⒓觿?，并可能拖累美國?jīng)濟增長減速，這將會因此減少銅消費，將會對金屬市場構(gòu)成影響，對銅價上漲起到抑制作用。

　　2.歐盟經(jīng)濟保持增長，但制造業(yè)有所下降

　　歐盟統(tǒng)計機構(gòu)Eurostat發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)第三季度GDP季升0.7%年升2.6%，經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期季升0.6%年升2.6%。德國和法國第三季度均增長0.7%，年率分別為2.5%和2.1%。雖然歐元區(qū)第三季度經(jīng)濟有所復(fù)蘇，增速快于預(yù)期，但工業(yè)產(chǎn)值方面卻出現(xiàn)下降，特別是制造業(yè)。歐元區(qū)9月工業(yè)產(chǎn)值月降0.7%年升3.5%，低于預(yù)期。8月工業(yè)產(chǎn)值修正后為年升4.5%。9月工業(yè)產(chǎn)值是4月以來的首次月比下降。對制造商的調(diào)查顯示，制造業(yè)幾個月來一直下降，部分反映出強勢歐元對出口的影響。工業(yè)產(chǎn)出下降基礎(chǔ)廣泛，但耐用消費品部門下降最大，其產(chǎn)值月降3.4%。法國和意大利工業(yè)產(chǎn)值分別下降1.1%個1.0%，德國上升0.2%。產(chǎn)值下降最多的是愛爾蘭，降幅為4.0%。在歐元區(qū)各國中，愛爾蘭最依賴于對美國的出口。歐盟統(tǒng)計機構(gòu)Eurostat表示，歐元區(qū)9月工業(yè)新訂單月降1.6%年升2.0%，這是05年7月以來的最低水平，低于預(yù)期。8月訂單修正后為月升0.8%年升5.3%。新訂單的疲弱可能反映出歐元強勢對出口商競爭力的影響。月比訂單降幅最大的是化學(xué)制品和化學(xué)產(chǎn)品，月降3.3%；其次為基礎(chǔ)金屬和鍛造金屬產(chǎn)品，下降2.7%；機械和設(shè)備訂單下降1.7%。除去運輸部門，9月新訂單月降1.9%年升2.8%。歐盟9月新訂單月降2.1%年升4.2%。目前多數(shù)前瞻指數(shù)表明，歐元走強、美國經(jīng)濟增長放緩等因素對歐元區(qū)經(jīng)濟構(gòu)成不利影響，歐元區(qū)在第四季度以及之后增速將會放緩。

　　總的來看，美國經(jīng)濟增速出現(xiàn)減緩，歐元區(qū)與日本經(jīng)濟雖然保持增長，但也受到拖累。同時原油價格高企、美國次貸危機導(dǎo)致金融市場動蕩等因素對全球經(jīng)濟構(gòu)成威脅，這使得有色金屬價格將面臨中期調(diào)整的壓力。

　?。ǘ?、國內(nèi)基本面狀況

　　1、經(jīng)濟保持快速增長

　　2007年以來，我國一直保持較快經(jīng)濟增長速度。前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值166043億元，同比增長11.5%，比上年同期加快0.7個百分點。其中，一季度增長11.1%，二季度增長11.9%，第三季度有所回落，但仍保持11.5%的較高水平。10月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長17.9％，較9月份的18.9%有所下降。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為98.3％，同比提高0.04個百分點。工業(yè)企業(yè)共實現(xiàn)出口交貨值6571億元，同比增長18.5％。1－10月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長18.5％。

　　2、宏觀調(diào)控預(yù)期增強

　　統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，CPI指數(shù)一直居高不下，10月份CPI增幅為6.5%，較9月出現(xiàn)反彈；10月份PPI較上年同期增長3.2%，增速延續(xù)加快勢頭，為年內(nèi)次高。海關(guān)總署報告稱，10月份當月貿(mào)易順差為270.5億美元，同比增長13.5%，創(chuàng)歷史新高。與此同時，央行金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月末廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為人民幣39.42萬億元，較上年同期增長18.47%，增速略高于9月末的18.45%；10月份當月新增貸款人民幣1,361億元，較上年同期多增1,192億元。國內(nèi)主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈，經(jīng)濟過熱趨勢明顯。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，央行將繼續(xù)采取包括加息在內(nèi)的適度從緊貨幣政策。中國監(jiān)管部門已要求明年進一步緊縮信貸，信貸增長目標初步定為13%，該目標比2007年15%的目標供應(yīng)量降低了兩個百分點。同時，中共中央政治局于11月27日召開會議，確立明年經(jīng)濟政策主基調(diào)，以"三防"為主，抑制通脹為首要任務(wù)。會議提出，要把防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控首要任務(wù)；財政政策以穩(wěn)健為主，而貨幣政策主基調(diào)可能定為"從緊"。另外，"節(jié)能減排"再次被強調(diào)，而固定資產(chǎn)增速也有可能面臨更嚴格的控制。由于緊縮措施對中國國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生影響，以及其他主要經(jīng)濟體的外部需求預(yù)期將有所放緩，中國固定資產(chǎn)投資及出口增長將進一步減速，貨幣政策也將于未來數(shù)月進一步緊縮。因此，國內(nèi)的宏觀面因素將可能對銅市可能構(gòu)成中長期利空。

　　今年總體經(jīng)濟表現(xiàn)為平穩(wěn)較快的增長態(tài)勢，預(yù)計全年GDP增長水平將達11.5%。但是，目前整個經(jīng)濟運行中的主要問題仍是固定資產(chǎn)投資增長速度過快，貨幣信貸投放過多，貿(mào)易順差增長過大。因此，下一階段的宏觀調(diào)控目標要防止整個經(jīng)濟由偏快轉(zhuǎn)向過熱，防止結(jié)構(gòu)性價格上漲轉(zhuǎn)為全面的通貨膨脹。

　　中國經(jīng)濟景氣監(jiān)測中心的先行指標顯示，固定資產(chǎn)投資新開工項目、國債利率差、房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)先指數(shù)、物流指數(shù)和消費者預(yù)期指數(shù)在9月后都出現(xiàn)了減緩或下滑。這預(yù)示著，在石油成本上升、外部經(jīng)濟發(fā)展放緩、通脹壓力延續(xù)、流動性仍居高的四重壓力下，中國將繼續(xù)采取各項降溫措施，加大宏觀調(diào)控的力度，未來經(jīng)濟可能在調(diào)整中平穩(wěn)放緩，銅價上行將會面臨較大壓力。

三、供需因素影響

　　1. 銅市仍然短缺，程度出現(xiàn)緩和。

　　世界金屬統(tǒng)計局公布最新報告顯示，全球主要金屬供應(yīng)短缺的局面出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，多數(shù)金屬供應(yīng)出現(xiàn)略微過剩局面，但在基本金屬中，銅市場仍然短缺，不過程度已經(jīng)大大緩和。世界金屬統(tǒng)計局公布的報告顯示，2007年前9個月，全球銅市短缺334,000噸。該研究機構(gòu)并未在月度報告中給出和2006年同期的對比數(shù)據(jù)，但把2006年銅市過剩從41,000噸下修至3,000噸。2007年1至9月，可報告庫存減少51,000噸。2007年前9個月，礦山產(chǎn)量為1140萬噸，同比增長3%。精煉銅產(chǎn)量增長2.4%至1322萬噸。中國銅產(chǎn)量增長301,000噸，印度、日本和智利產(chǎn)量分別增長92,000噸、48,000噸和90,000噸。贊比亞產(chǎn)量下滑19,000噸。9月，全球精煉銅產(chǎn)量為145.7萬噸，消費量為144.2萬噸。1至9月消費量累計為1360萬噸，較2006年同期高出5%。其中，中國的消費量從2006年同期的260.9萬噸上升至359萬噸。世界金屬統(tǒng)計局表示，全球需求增長10%至2785萬噸。9月可報告庫存再次增加，僅位于300萬噸下方，相當于五周的需求量。銅市場的供應(yīng)短缺局面仍然存在，不過程度已經(jīng)緩解。

　　根據(jù)國際銅業(yè)研究組織(ICSG)報告顯示，1-8月份全球銅消費同比增長7.5%，為85.4萬噸；全球產(chǎn)量實現(xiàn)同比增長4.9%，為55.8萬噸，全球供應(yīng)短缺量25.8萬噸。但在統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，全球銅的庫存量并不處于記錄低位，因為在2006年度全球銅市場的供求關(guān)系為過剩23萬噸。上半年供求短缺的發(fā)生主要與中國進口量激增有關(guān)，1-8月份中國進口精煉銅近110萬噸，同比增長57萬噸。正是由于中國表觀需求的猛增，才導(dǎo)致了全球供應(yīng)缺口的發(fā)生，也是推動銅價從年初6300美元下方回漲的根本原因。在西方國家，自2006年來，因房屋市場疲軟，銅市場的消費已經(jīng)節(jié)節(jié)回落，最終中國的銅消費增長量幾乎與全球消費增量相當。

　　與此同時，近兩年銅價高企使得冶煉投資大幅增加，CRU預(yù)計今年的全球產(chǎn)量將增長3.58%達到1794.8萬噸，而明年還將增長5.33％達到1890.4萬噸。今年第三季度全球銅市僅短缺1.8萬噸，而第二季度短缺11.9萬噸，預(yù)計今年第四季度全球銅市將過剩9.5萬噸。2008年的供應(yīng)甚至可能小幅過剩。對此，ICSG和CRU的數(shù)據(jù)都指出，今年第四季度和明年全年全球精銅供需將出現(xiàn)過剩，而最近LME庫存的暴增也恰好驗證了這一預(yù)測。

　　2. 中國供需狀況。

　　國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國10月銅產(chǎn)量較去年同期增長42.5%，較上月增長16.4%，至358,000噸；今年1-10月總產(chǎn)量達到285萬噸，較去年同期增長19%。產(chǎn)量激增主要是由于近期新產(chǎn)能投入使用。中國在10月銅和銅制品進口量總計為204,424噸，低于9月的216,643噸。分析師預(yù)估10月精煉銅進口將不到100,000噸。江西銅業(yè)是中國最大的銅生產(chǎn)商。此前，中國江西銅業(yè)公司一官員稱，公司計劃在12月削減精煉銅產(chǎn)量大約30000噸，由于維修計劃影響。但該官員同時表示，此次維修不會影響到該公司今年確立的550000噸產(chǎn)量目標。中國分析師稱，即便是江西銅業(yè)將在12月削減大約30,000噸產(chǎn)量的消息，也不能夠減輕過度供應(yīng)。

　　ICSG稱，全球使用量增長受到中國推動，中國的表觀使用量增長38%，因精煉銅凈進口增長208%至大約990,000噸。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)預(yù)測，2007年我國銅材產(chǎn)量有望實現(xiàn)同比120萬噸增長，為歷年加工增長之最。同年，終端產(chǎn)品發(fā)電設(shè)備，交流電機，以及空調(diào)產(chǎn)品也都實現(xiàn)20%以上的增長速度。國內(nèi)產(chǎn)需兩旺局面也是推動國內(nèi)經(jīng)濟高速增長的主要原因。但是，銅產(chǎn)品將因其耐用性終會限制其消費的持續(xù)高速擴張。因此在我國電源建設(shè)告一段落之后，支撐國內(nèi)銅消費增長的主要力量已轉(zhuǎn)移至十一五的電網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃。而中國集中的電網(wǎng)改造，也將保持住目前全球?qū)︺~產(chǎn)品的需求增長。但中國百萬噸的消費增長也僅僅維持住全球供求關(guān)系的平衡局面。

　　中國銅產(chǎn)量激增，已經(jīng)抑制了之前廣泛預(yù)期的進口反彈，可能會令國內(nèi)市場至少到年末之前供應(yīng)良好。國內(nèi)銅產(chǎn)量的持續(xù)增長對國內(nèi)銅價上揚有一定壓制作用。

　　四、庫存持倉情況：

　　1、LME銅庫存變化

     LME庫存呈現(xiàn)持續(xù)增加的狀況，11月30日再度增加600噸至189200噸。自今年7月以來，LME銅庫存已累計增加90000噸，增加將近90%以上，達到八個月來的最高位。亞洲、歐洲、美洲倉庫均出現(xiàn)增加，其中LME亞洲倉庫占了LME總庫存的50%以上。LME銅庫存的持續(xù)增加一定程度上反映了國際銅消費狀況，將對國際銅價有所壓制。

         2、上海庫存變化

      上海期貨交易所公布的周庫存報告顯示，截止11月30日銅庫存由44855張減少至34438張，較前一周大幅減少10417張，期貨庫存為12731張。由于進口的減少，中國市場的庫存出現(xiàn)減少，而此時國際市場的庫存已經(jīng)持續(xù)上升近3月之久。LME銅庫存從7月初的10萬噸驟增至接近19萬噸，但SHFE的庫存有所減少，這可能與銅價內(nèi)外比價失衡導(dǎo)致一些貿(mào)易商將精銅轉(zhuǎn)口至韓國倉庫有關(guān)，注銷倉單比例較低顯示庫存短期內(nèi)不會減少，但是否仍將以目前的勢頭增加還要看歐洲和美國地區(qū)庫存的變化情況。目前來看，短期內(nèi)上海庫存的減少對價格有所支撐。

　　3、國內(nèi)外銅的比價關(guān)系

　　人民幣升值因素已經(jīng)成為影響國內(nèi)外商品長期比價變化的主要因素，無論是以出口為主的商品還是以進口為主的商品，國內(nèi)商品價格與國外相同商品價格的比值長期已經(jīng)呈現(xiàn)出不斷下滑的趨勢。目前上海銅和LME銅的比價在8.0-8.5之間，比價處于較低水平。

　　由于比價偏低，國內(nèi)凈進口精銅環(huán)比呈持續(xù)下降態(tài)勢，導(dǎo)致上海庫存大幅下滑，現(xiàn)貨升水較高，這對國內(nèi)銅價有所支撐。

　　4、LME持倉

　　從最近的持倉變化上，倫敦市場總體持倉量維持在24萬手左右上下波動，當銅價逐步回落時，新的資金重新進入，總體持倉量上升到25萬手水平。LME大戶持倉報告顯示，空方占有優(yōu)勢。

        5、COMEX基金銅期貨持倉

　　美國商品交易管理委員會（CFTC）最新統(tǒng)計報告顯示，截至11月27日，美國基金在紐約期銅市場的凈空頭寸為7920手，凈空頭寸繼續(xù)小幅增加。

　　綜上可知:近期受內(nèi)外盤比價影響，國內(nèi)凈進口精銅環(huán)比呈持續(xù)下降態(tài)勢，上海庫存由于銅轉(zhuǎn)出口出現(xiàn)連續(xù)減少，而LME銅庫存持續(xù)增長?？傮w上全球庫存上升，短期對銅價產(chǎn)生壓制。從LME及CFTC持倉報告顯示，仍以凈空為主。

　　五、價格走勢分析

　　受市場對美國經(jīng)濟前景的擔憂以及中國需求弱于預(yù)期的影響，國內(nèi)外銅價大幅下跌，滬銅跌破60000重要支撐位，打破前期形成的價格運行箱體，并于11月22日創(chuàng)造了51710元的低點。短期滬銅802不能有效突破60000-61000阻力區(qū)域，滬銅將可能重返跌途，回試52000的支撐，甚至不排除跌破50000整數(shù)價位，創(chuàng)造新低點的可能；如果能夠站穩(wěn)在60000上方，則有望維持60000-64800的區(qū)間震蕩行情。

　　小結(jié)：

　　高盛在報告中指出，未來美國經(jīng)濟衰退概率為40-45%，美國樓市繼續(xù)下滑、次貸危機以及對經(jīng)濟衰退的擔憂等利空因素打擊金屬市場人氣，以及不斷增加的庫存和需求放緩的憂慮，令國際銅市持續(xù)承壓。ICSG預(yù)計今年第四季度銅市將會小幅過剩，全年短缺8萬噸，而明年將可能過剩9.5萬噸。長期來看，金屬需求仍主要依賴于中國為首的新興國家。但國內(nèi)的宏觀緊縮格局將對銅進口和消費構(gòu)成制約，因而在中國需求未真正啟動以前，銅、鋅等基金屬的上行壓力仍然沉重，銅價將以調(diào)整為主，中期有望延續(xù)震蕩回落行情。