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　　方正證券有色金屬行業(yè)分析師
　　2011年金牛分析師有色金屬行業(yè)第四名小組成員
　　▲明爐發(fā)：“有色金屬牛市的形成需要以下前提：經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長拉動對金屬的需求；供給瓶頸的存在限制了產(chǎn)量的大幅度增加；貨幣流通性充裕導致投資需求強烈。”
　　民生證券有色金屬行業(yè)分析師
　　2011年金牛分析師有色金屬行業(yè)第二名小組成員
　　▲滕越：“在整體宏觀經(jīng)濟局面不是很樂觀的前提下，有色板塊很難出現(xiàn)強勢表現(xiàn)，不排除稀土、永磁板塊以及部分小金屬品種在一定政策和業(yè)績相對較高的條件下存在一定階段性行情，但整體性的上漲行情很難持續(xù)。”

　　8月以來有色金屬板塊沖高回落，促使不少有色股坐上了過山車，顯示各方投資者對該板塊分歧依舊較大。就目前情況來看，基本面、流動性、中報業(yè)績、超跌反彈動能和行業(yè)內(nèi)部分化等諸多因素交織在一起，是8月以來有色金屬板塊跌宕起伏的重要原因。
　　有色股活躍
　　并非只因為高貝塔值
　　中國證券報：8月以來，有色金屬板塊一度十分活躍，不少股票短線累計漲幅很可觀。具體是什么原因造就了近期有色金屬板塊的強勢表現(xiàn)？
　　滕越：這波行情主要受稀土相關政策出臺的影響，包括《福建稀土十二五整合規(guī)劃》、《稀土行業(yè)準入條件》以及稀土交易所的成立，未來稀土行業(yè)的政策利好仍然持續(xù)。由于稀土下游行業(yè)不景氣，稀土行業(yè)價格持續(xù)下跌，目前仍處于年內(nèi)低點，但政策對市場情緒的影響不可小看。美元階段走弱，對大宗商品價格形成一定利好。有色行業(yè)前期下跌幅度較大，客觀上也有一定反彈需求。
　　明爐發(fā)：受7月通脹數(shù)據(jù)重返1時代預期以及政策放松預期，A股大盤強勁反彈，有色行業(yè)是周期行業(yè)，本來就有領漲領跌特點。6月以來，有色板塊一直處于跌跌不休之中，有色金屬（中信）指數(shù)從6月初的5130.35跌到7月底的4216.22點，跌幅近18%，同期滬深300跌幅只有11%左右。歐債危機緩減，減弱了擔憂，7月底歐洲央行行長表示將不惜一切代價維護歐元區(qū)，并暗示重啟購債計劃以應對危機，同時歐洲央行管理委員會宣稱可能會為歐洲金融穩(wěn)定機制（ESM）頒發(fā)銀行業(yè)的執(zhí)照。另外，7月底美元指數(shù)相對走弱。以上因素都對近期有色金屬板塊形成利好。
　　中國證券報：有投資者認為，8月以來有色股的強勢表現(xiàn)，主要是緣于其高貝塔值，這種觀點確切嗎？
　　明爐發(fā)：有色金屬行業(yè)8月初的表現(xiàn)，主要是稀土永磁、鎢、鉭等小金屬品種表現(xiàn)較好，其他細分行業(yè)表現(xiàn)差強人意。8月以來有色股的強勢表現(xiàn)有一定程度的高貝塔值作用，但更多的還是小金屬公司業(yè)績相對穩(wěn)定以及屬于關注的熱點。
　　滕越：有一定影響。有色行業(yè)一直以來彈性都比較好，其高貝塔值表現(xiàn)在反彈時往往漲幅居前，即所謂“煤飛色舞”的行情。
　　PPI下滑反映需求仍在放緩
　　中國證券報：目前有色金屬行業(yè)景氣度如何？基本金屬和小金屬的基本面如何？
　　滕越：金屬價格以及下游需求對行業(yè)景氣度影響較大。目前有色行業(yè)景氣度較低，從冶煉和加工來看，開工率都不高，下游需求也不太景氣，主要產(chǎn)品產(chǎn)量增速放緩。從基本金屬價格來看，近幾個月一直處于低位震蕩局面。從基本金屬的基本面來看，未來銅的需求放緩，此外金融屬性也有所減弱，對未來價格的判斷是中樞下移；鉛、鋅、鋁、鎳等品種仍將在成本線附近震蕩，基本金屬大行情的時代已經(jīng)接近尾聲。小金屬未來景氣度仍較高，主要是小金屬下游對應的新興產(chǎn)業(yè)仍有較高的景氣度，我國對小金屬未來的開發(fā)仍有非常積極的政策力度，短期內(nèi)部分小金屬的收儲行為仍會對小金屬價格形成一定支撐。
　　明爐發(fā)：受經(jīng)濟增速放緩影響，國內(nèi)基本金屬需求大幅下滑，開工率處于歷史同期的較低水平。上半年有色金屬行業(yè)實現(xiàn)利潤預計同比下降15%左右，其中有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤同比下降更可能達到22%以上；部分細分品種幾乎全行業(yè)虧損。在目前宏觀形勢下，有色行業(yè)還需要經(jīng)歷去庫存階段，企業(yè)利潤還將受到原材料成本高、成品價格下跌雙重擠壓。管理層提出當前重要的是促進投資的合理增長，一旦政策落實到位，有色行業(yè)將逐漸從去庫存到補庫存轉折，屆時將受益于原材料成本優(yōu)勢帶來的估值修復機會。小金屬需求相對比較穩(wěn)定，相關公司業(yè)績也比較確定，由于前期表現(xiàn)強勢，所以當后期市場存在較大機會時，彈性會偏弱。
　　中國證券報：就7月PPI數(shù)據(jù)來看，工業(yè)品出廠價格同比降幅仍在拉大，這對于未來有色金屬價格會產(chǎn)生怎樣的影響？
　　明爐發(fā)：我國7月PPI同比下降2.9%，環(huán)比下降0.8%；自3月份以來，一直處于下跌通道，且跌幅逐月趨高，反映出中國經(jīng)濟下滑的壓力依然較大。雖然經(jīng)濟增長明顯放緩導致國內(nèi)外政策取向開始寬松化，但有色金屬金融屬性減弱，下游需求情況將更明顯影響價格走勢，回歸商品屬性。隨著政策寬松效應的積累，將帶動經(jīng)濟環(huán)比小幅增長，由于國內(nèi)經(jīng)濟對基本金屬的實際需求占比較高，下半年基本金屬需求或有回升，從而帶動價格緩慢上漲。預計未來有色金屬價格將緩慢上漲。因為像2008-2009年的流動性放松力度概率很小，更可能是為了恢復經(jīng)濟增長，適當放松流動性；有色金屬金融屬性減弱，回歸商品屬性，下游需求情況將更明顯影響價格走勢，隨著美國經(jīng)濟的緩慢復蘇以及我國經(jīng)濟下半年見底回升，需求將緩慢回暖，從而帶動價格緩慢上漲；在美元指數(shù)仍然強勢的情況下，實際需求又相對疲軟，有色金屬價格表現(xiàn)可能受到一定抑制。
　　滕越：PPI一定程度說明了下游需求的放緩仍在持續(xù)，下游需求不好，有色金屬價格難以上漲。
　　有色股中報超預期可能性較小
　　中國證券報：目前上市公司進入中報披露密集期，有色金屬行業(yè)的上市公司中報業(yè)績將差于預期還是具備超預期可能？這會對其二級市場走勢產(chǎn)生什么影響？
　　滕越：總體來講，有色行業(yè)中報超預期的可能性較小，絕大多數(shù)公司都差于預期。二季度以來，金屬價格下跌幅度較大，直接影響礦業(yè)企業(yè)的收入和利潤情況。加工類企業(yè)中，由于下游終端需求較差，超預期的可能性也較小。由于有色行業(yè)利潤較差，因此估值上升空間不大。
　　明爐發(fā)：有色上市公司中報業(yè)績尤其是基本金屬預期不理想，不同程度同比下滑，有部分細分行業(yè)處于幾乎全虧損狀態(tài)；黃金行業(yè)由于上半年均價同比是增長的，業(yè)績正增長；小金屬行業(yè)整體業(yè)績比較穩(wěn)定。由于國內(nèi)經(jīng)濟對基本金屬的實際需求占比較高，如果下半年國內(nèi)經(jīng)濟筑底回升，需求將回暖，將對有色價格形成支撐，相關上市公司業(yè)績將明顯改善，存在超跌反彈可能。
　　中國證券報：綜合來看，當前有色金屬板塊的強勢能否在后市得以延續(xù)？就目前來情況看，有色行業(yè)面臨什么樣的潛在催化劑？哪些風險因素又值得投資者關注？
　　明爐發(fā)：有色金屬牛市的形成需要以下前提：經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長拉動對金屬的需求；供給瓶頸的存在限制了產(chǎn)量的大幅度增加；貨幣流通性充裕導致投資需求強烈。經(jīng)濟的周期決定了有色金屬周期，目前可以判斷金屬價格處于低位。我們認為，2012年2-3季度經(jīng)濟周期為尋底復蘇階段，基本金屬存在交易性機會。有色金屬價格仍然是行業(yè)盈利和股價的先行指標，結合流動性及供需基本面，我們認為影響有色金屬價格的負面因素正在減弱。需求回暖和流動性放松將帶動有色板塊重拾升勢，但歐債危機和我國房地產(chǎn)政策的持續(xù)性需要密切關注。
　　滕越：在整體宏觀經(jīng)濟局面不是很樂觀的前提下，有色板塊很難出現(xiàn)強勢表現(xiàn)，不排除稀土、永磁板塊以及部分小金屬品種在一定政策和業(yè)績相對較高的條件下存在一定階段性行情，但整體性的上漲行情很難持續(xù)。但如果未來以銅為代表的金屬價格持續(xù)上漲，國內(nèi)流動性相對寬裕，在這兩點共同作用下，有色板塊才會出現(xiàn)持續(xù)性較長的行情。風險在于金屬價格下跌，下游需求持續(xù)放緩以及國內(nèi)流動性偏緊。
　　中國證券報：8月份是有色金屬板塊較好的投資時點嗎？有色板塊內(nèi)的投資機會在哪兒？
　　滕越：有色板塊由于存在較強的周期性及爆發(fā)性，相對來講比較適合右側交易。弱市下建議兩條投資思路：其一，選擇跌幅較大的個股，整個大盤經(jīng)過前期調(diào)整，逐步進入底部區(qū)域，可以逐步挑選前期跌幅較大的個股，可以以年初價格作為參考，挑選基本回到年初價格附近的個股；其二，由于目前弱勢的局面仍未改變，建議挑選基本面和政策面有一定支撐的稀土和稀土永磁板塊。
　　明爐發(fā)：8月尤其是中下旬是有色行業(yè)中報集中公布的時點，從調(diào)研情況看，業(yè)績不是很樂觀，目前基本金屬的供需基本面相對來說并無明顯改善，有些還更差。有色金屬價格的表現(xiàn)也以震蕩為主，考慮到有色板塊月初有了一定的表現(xiàn)，8月還是以交易性機會為主，關注小金屬中的鍺、銻、稀土及稀土永磁等細分行業(yè)投資機會。