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　　瑞銀證券：稀土行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩已現(xiàn) 分化明顯

　　我們長(zhǎng)期看好釹鐵硼需求的發(fā)展
　　我們認(rèn)為在節(jié)能環(huán)保大趨勢(shì)下，使用效率更高的電動(dòng)化馬達(dá)取代低效的傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)將是未來(lái)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)發(fā)展的重要趨勢(shì)。永磁材料作為電能與動(dòng)能轉(zhuǎn)換所必須的材料，未來(lái)應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒉粩嗤卣梗覀冮L(zhǎng)期看好釹鐵硼需求的發(fā)展。
　　國(guó)內(nèi)釹鐵硼行業(yè)整體產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，企業(yè)之間呈現(xiàn)明顯分化
　　按照山西磁材聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，2011年全國(guó)燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)能約22-26萬(wàn)噸，而產(chǎn)量?jī)H10萬(wàn)噸左右。雖然有稀土價(jià)格上漲、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑等負(fù)面因素的作用，但行業(yè)整體40%左右的產(chǎn)能利用率還是凸顯出國(guó)內(nèi)釹鐵硼行業(yè)產(chǎn)能的嚴(yán)重過(guò)剩。與之相對(duì)，中科三環(huán)等龍頭企業(yè)在2011年創(chuàng)出收入利潤(rùn)新高，整體開(kāi)工率仍維持在80%左右的高位，企業(yè)之間呈現(xiàn)出明顯的分化局面。
　　國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)何以在對(duì)外對(duì)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)中勝出？
　　我們認(rèn)為中科三環(huán)等國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)相比國(guó)外企業(yè)擁有明顯的資源優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)，從而具備成本優(yōu)勢(shì)；相比國(guó)內(nèi)其他企業(yè)擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和專利優(yōu)勢(shì)，從而在海外高端客戶渠道開(kāi)拓上具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為上述優(yōu)勢(shì)是龍頭企業(yè)在過(guò)去10多年競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的主要原因，并將在未來(lái)繼續(xù)支持其穩(wěn)定成長(zhǎng)。
　　估值與評(píng)級(jí)：首次覆蓋給予中科三環(huán)“中性”評(píng)級(jí)
　　我們首次覆蓋中科三環(huán)，預(yù)測(cè)公司2012-2014年EPS分別為1.60/1.51/1.80元，在WACC為9.3%的假設(shè)下，得到公司34元目標(biāo)價(jià)格，對(duì)應(yīng)2012-2014年預(yù)測(cè)市盈率分別為21.3/22.6/18.9x，預(yù)測(cè)市凈率分別為5.0/4.2/3.5x。