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　　金屬市場持續(xù)弱勢格局

　　上周基本金屬市場繼續(xù)承壓，基本金屬價格大多出現(xiàn)較大的跌幅，其中：鉛、鋅、鎳的價格跌幅都在10%左右；而前期跌幅較大的鋁價表現(xiàn)出較強的抗跌性。而黃金價格在美元弱勢和能源價格上漲的支撐下，反彈強勁，再次站穩(wěn)800美元的關口，一周漲幅接近5%。

　　對美國經(jīng)濟的擔憂，仍是造成基本金屬弱勢的重要因素。近期對美國經(jīng)濟的擔憂再次升溫，基本金屬遭遇拋售，在鉛價大幅下滑的壓力下，基本金屬整體跌幅較大。另外，LME庫存持續(xù)的回升，也說明了現(xiàn)貨市場的緊張程度有所緩解，現(xiàn)貨升水持續(xù)下滑，銅、鋁、鎳、錫等期貨都呈現(xiàn)出Contango的期限結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)貨市場緊張狀況的緩解，市場的樂觀氣氛也受到了很大的打擊。因此，近期市場的弱勢格局還在持續(xù)———美國經(jīng)濟還沒有重新加速的跡象，而產(chǎn)量周期性的擴張還在持續(xù)，金屬價格的相對弱勢還將持續(xù)一段時間。

　　然而，我們認為基本金屬上漲的長期趨勢還沒有改變，金屬價格在中國消費支撐和供應的長期制約下，價格仍將處于高位運行，價格繼續(xù)大幅下跌且持續(xù)處于低位的可能性并不大。特別是，一旦西方工業(yè)化國家消費再次加速，金屬價格的強勁表現(xiàn)有望再現(xiàn)。

　　黃金價格繼續(xù)受益于美元的持續(xù)弱勢和不斷攀升的能源價格而持續(xù)走強。近期，黃金一度接近850美元的歷史高位，此后在獲利回吐的壓力下，跌幅一度接近10%，此后，美元的弱勢和能源價格的強勢，再次給黃金價格帶來了強勁的支撐，黃金價格再次站上800美元的關口。我們認為：美國經(jīng)濟的弱勢仍將對美元走勢形成壓力，而冬季能源消費高峰的來臨，能源價格的強勢有望持續(xù)，黃金價格創(chuàng)新高的可能性非常高。

　　國內(nèi)有色板塊繼續(xù)調(diào)整

　　在國內(nèi)A股市場繼續(xù)調(diào)整走勢的同時，有色板塊繼續(xù)受到較大的拋售壓力，上周有色金屬指數(shù)收于6922點，下跌7.3%，位于行業(yè)指數(shù)跌幅前列。自10月中旬有色金屬指數(shù)達到最高點10282點以來，跌幅已經(jīng)達到32.7%。

　　而國外有色金屬指數(shù)也出現(xiàn)了一定的調(diào)整，但是調(diào)整幅度遠遠不及國內(nèi)市場。以倫敦礦業(yè)股指數(shù)為例，上周收盤于22118點，較近期歷史高點回落的幅度還不及9%。

　　我們認為：雖然近期有色板塊出現(xiàn)了大幅的調(diào)整，甚至一些個股出現(xiàn)近50%的調(diào)整，長期趨勢還沒有逆轉(zhuǎn)的跡象；關鍵的支撐在于，金屬價格的長期趨勢依然樂觀以及國內(nèi)許多企業(yè)資源持續(xù)擴張的預期。

　　金屬遠期價格走勢強勁

　　雖然，近期金屬現(xiàn)貨及近月期貨價格大幅下跌，然而值得我們注意的現(xiàn)象，就是金屬的遠期價格卻累創(chuàng)歷史新高。也就是說，近月價格與遠期價格之間出現(xiàn)了很大的分化，體現(xiàn)出非常強的“近弱遠強”特征。

　　一般來說，遠期價格主要反映了投資者對未來生產(chǎn)成本的預期，而近月價格更主要的反映了現(xiàn)貨市場供需的緊張狀況。因而，如果現(xiàn)貨市場供需緊張且投資者預期緊張狀況仍將持續(xù)一段時間，往往會出現(xiàn)現(xiàn)貨價格高于遠期價格的現(xiàn)象，也就是說呈現(xiàn)出Back的價格結(jié)構(gòu)；相反，則是現(xiàn)貨價格低于遠期價格，呈現(xiàn)出Contango的價格結(jié)構(gòu)，而遠期價格高于近期價格的極限為現(xiàn)貨的存儲成本。

　　然而，近期現(xiàn)貨價格持續(xù)的弱勢，而遠期價格表現(xiàn)出現(xiàn)強勁的走勢，根本的原因在于：現(xiàn)貨市場庫存的持續(xù)回升、供需并不非常緊張，加上投資者對美國經(jīng)濟前景的擔憂，現(xiàn)貨價格壓力顯著增加；而在能源、工資等持續(xù)上升的預期下，投資者對消費的樂觀預期和對生產(chǎn)成本持續(xù)上升的預期加強，遠期價格累創(chuàng)新高。

　　有色板塊景氣依然

　　對于有色金屬行業(yè)的景氣度來說，期貨價格的“近弱遠強”特征具有什么意義呢？

　　首先，遠期價格的持續(xù)上漲，說明了投資者對于未來成本上升的預期非常強烈，金屬將長期處于高位。在這樣的背景下，而現(xiàn)貨市場沒有出現(xiàn)大量的過剩，且大量過剩的預期并不強烈，現(xiàn)貨價格的弱勢難以長期持續(xù)，價格持續(xù)處于低位的可能性并不大；相反，平均價格小幅上升的可能比較大。

　　其次，遠期價格的上升，主要反映的是邊際成本的上升，而國內(nèi)相對較低的勞動力成本，且上升的幅度并不大。這樣，在整體價格依然較高的情況下，國內(nèi)的有色企業(yè)有望繼續(xù)獲得較高的“超額”收益。

　　第三，在盈利水平有望保持高位的情況下，如果企業(yè)能夠獲得持續(xù)的資源和產(chǎn)能擴張，其絕對的盈利水平仍有望保持高速的增長，強周期的有色金屬公司也有非常好的“成長性”投資機會。