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    周一，午盤，滬指回落，有色板塊在黃金股引領(lǐng)下，強(qiáng)勢(shì)反彈，截止13:56分時(shí)，山東黃金(行情,股吧)上漲8.51%、中金黃金(行情,股吧)上漲7.10%，板塊上30多只個(gè)股飄紅。近20只個(gè)股上漲超過(guò)1%。有色股的強(qiáng)勢(shì)回歸有望得到近一步鞏固。

有色金屬 重挫后強(qiáng)勁反彈
　　　
　　周四，LME期銅觸及八個(gè)月低位，之后因消費(fèi)者進(jìn)場(chǎng)逢低承接，金屬庫(kù)存增加和需求疑慮持續(xù)將限制市場(chǎng)走高。LME三個(gè)月期銅上漲45美元,至每噸6,565美元。周五在外盤反彈的影響下，繼續(xù)反彈走高，由于前一日結(jié)算價(jià)偏低，使得昨日銅鋅在低開后大幅上漲，滬鋅801封在18010漲停，但仍低于昨日最高價(jià)，銅一度也封住漲停，打開后也仍在漲停附近收盤，鋁回到18000關(guān)口以上，收市時(shí)滬銅結(jié)算價(jià)漲2140點(diǎn)，鋁漲190點(diǎn)，鋅漲690點(diǎn)。

　　在金屬需求仍然保持相對(duì)穩(wěn)定的狀況下目前期價(jià)超跌，現(xiàn)貨和期貨價(jià)格均有可能繼續(xù)恢復(fù)性反彈。不過(guò)做多信心仍需要時(shí)間恢復(fù)，短期行情可能仍會(huì)大幅震蕩，操作上可逢低適度介入，但注意控制好倉(cāng)量。

　　基本面看，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)加速放緩，中國(guó)消費(fèi)增速減緩，庫(kù)存增加，次級(jí)債影響擴(kuò)大，股市大跌，一系列利空因素伴隨著銅價(jià)的大跌已經(jīng)經(jīng)過(guò)很充分的發(fā)泄，市場(chǎng)累計(jì)的空頭獲利盤較多，兌現(xiàn)意愿十分強(qiáng)烈.畢竟，全球銅市供需仍然較為緊張，商品價(jià)格整體仍然呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，一味做空銅價(jià)的基本因素顯得不太充分，尤其是鋅鎳等金屬，下半年至今近乎被腰斬，此時(shí)基本金屬價(jià)格顯然不具備繼續(xù)大幅下跌的動(dòng)力，暴跌后的暴漲也在情理之中。

　　從上期所公布的庫(kù)存周報(bào)來(lái)看，截至11月23日當(dāng)周銅的庫(kù)存為44885張，較前一周大幅減少12027張；期貨庫(kù)存為23197張。庫(kù)存?zhèn)}單的大幅減少，對(duì)期貨價(jià)格其有所支撐，短期緩解了下跌壓力。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，滬銅現(xiàn)貨升水上升至500元/噸，現(xiàn)貨買盤較強(qiáng)，現(xiàn)貨的相對(duì)走強(qiáng)會(huì)給期銅帶來(lái)部分支撐，關(guān)注國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨消費(fèi)情況。

　　有色金屬在近期經(jīng)歷了連續(xù)大挫后引發(fā)強(qiáng)力反彈，成交與持倉(cāng)雙雙增加，盡管基本面疲軟，但前期大跌存超跌反彈需求，料5日均線壓力下震蕩。

有色金屬：風(fēng)雨過(guò)后何時(shí)見(jiàn)彩虹？

　　近期，國(guó)內(nèi)有色板塊繼續(xù)調(diào)整走勢(shì)，有色金屬指數(shù)屢創(chuàng)新低，為行業(yè)指數(shù)跌幅之最。

　　基本金屬遭到持續(xù)拋壓

　　雖然，次級(jí)債危機(jī)一度引發(fā)的市場(chǎng)恐慌已經(jīng)過(guò)去一段時(shí)間了。然而，近期美林、摩根斯坦利、花旗等宣布撥備巨額壞賬準(zhǔn)備，還是引起了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，歐美股市大幅下跌，基本金屬整體上也受到大量拋售。銅和近期漲幅較大的鉛，一周跌幅都超過(guò)5%，銅價(jià)跌破7000 美元的整數(shù)關(guān)口。金屬下游消費(fèi)與建筑、交通、電力、鋼鐵、電子、化工等行業(yè)關(guān)系密切，整體消費(fèi)量的大環(huán)境與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切。在主要經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行前景不明朗的階段，很容易引發(fā)投資者對(duì)于未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)減速、抑制金屬消費(fèi)的擔(dān)憂。

　　A 股市場(chǎng)估值偏高

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩跡象，基本金屬庫(kù)存增加，引發(fā)抑制金屬消費(fèi)的擔(dān)憂。多數(shù)金屬價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整，資金對(duì)于周期性的投資變得更為謹(jǐn)慎。有色金屬板塊作為主流板塊受到?jīng)_擊，有色金屬板塊整體估值水平，從2008年業(yè)績(jī)的30倍快速下降至20倍附近。相關(guān)個(gè)股月跌幅均在40%以上，比如江西銅業(yè)(行情,股吧)（600362）股價(jià)從78.50元一路下滑至目前的45元附近，跌幅40%；云南銅業(yè)（000878）股價(jià)從98.02元一路下滑至目前的48元附近，跌幅51%；中國(guó)鋁業(yè)（601600）股價(jià)從60.60元一路下滑至目前的35元附近，跌幅42%；吉恩鎳業(yè)(行情,股吧)（600432）股價(jià)從132.60元一路下滑至目前的81元附近，跌幅39%；錫業(yè)股份（000960）股價(jià)從102.20元一路下滑至目前的54元附近，跌幅47%；貴研鉑業(yè)(行情,股吧)（600459）股價(jià)從89.50元一路下滑至目前的51元附近，跌幅43%；豫光金鉛（600531）股價(jià)從48.25元一路下滑至目前的27元附近，跌幅44%。

　　期貨市場(chǎng)走勢(shì)不容樂(lè)觀

　　國(guó)內(nèi)金屬期貨市場(chǎng)依舊陰霾一片，銅鋅期貨延續(xù)跌勢(shì)，鋁期貨一枝獨(dú)秀。鋅期貨0801和0802兩合約由于此前連續(xù)三個(gè)交易日連續(xù)跌停，出現(xiàn)停牌。整體金屬期貨市場(chǎng)空頭當(dāng)前。銅自從五月創(chuàng)出新高之后一路下滑，連續(xù)合約由74930跌至近期52700，跌幅之大，有目共睹。

　　盡管內(nèi)外盤銅價(jià)皆以反彈為主，但LME庫(kù)存繼續(xù)大幅走升2800噸仍未改變市場(chǎng)劣勢(shì)，我們將外盤的反彈歸于美國(guó)感恩節(jié)投資者結(jié)清部分獲利所致?；久嫔贤瑯由形闯霈F(xiàn)有利于銅價(jià)企穩(wěn)的消息。

　　當(dāng)前有色金屬大幅調(diào)整之下，未來(lái)市場(chǎng)仍面臨機(jī)遇：

　?。?）貴金屬走勢(shì)強(qiáng)于基本金屬，而基本金屬走勢(shì)仍趨于分化。

　　供需方面看，新興國(guó)家如中國(guó)、印度、俄羅斯、巴西的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金屬需求的拉動(dòng)難以忽視，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)即便放緩也將是溫和的，因此對(duì)需求方的擔(dān)憂可能存在過(guò)度反應(yīng)。而從供給的角度看，金屬產(chǎn)量的增加并非是確定無(wú)疑的事情，新礦山建設(shè)周期長(zhǎng)，礦山成本的增加，生產(chǎn)中斷事件的不斷發(fā)生使得供給方面的不確定性增加?？晒┯^測(cè)供需狀況的金屬庫(kù)存數(shù)據(jù)仍處于下降通道之中。因此，我們認(rèn)為金屬價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)存在支撐，相對(duì)樂(lè)觀。

　　在當(dāng)前的股價(jià)水平上，我們繼續(xù)看好鉛鋅價(jià)格上漲的鋅類資源股、資源擴(kuò)張的銅資源股、成本下降而鋁價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的電解鋁股以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的深加工有色股，基本金屬的景氣周期尚未結(jié)束。金屬價(jià)格牛市的起因源于供需關(guān)系的緊張，以及貨幣流動(dòng)性的充裕。當(dāng)前供需矛盾僅出現(xiàn)了部分緩和，而流動(dòng)性的問(wèn)題還沒(méi)有根治，即牛市的根基并未動(dòng)搖。尤其是鋁資源類股票，鋁一直是世界上用量最大的有色金屬，正在快速成長(zhǎng)的發(fā)展中國(guó)家的人均鋁消費(fèi)還比較低。在這些經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)化升級(jí)、城市化推動(dòng)下，全球金屬鋁的消費(fèi)有望保持持續(xù)的增長(zhǎng)。中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、交通運(yùn)輸業(yè)和城鎮(zhèn)化進(jìn)程等均推動(dòng)中國(guó)鋁需求量增加。預(yù)計(jì)中國(guó)2011 年的人均鋁消費(fèi)量料增加至12.5 千克，基本與工業(yè)化國(guó)家的人均鋁消費(fèi)水平一致，而目前中國(guó)人均鋁消費(fèi)量為6.5 千克。

　　從全球三大交易所庫(kù)存看，鋁的供給并沒(méi)有出現(xiàn)緊張。然而在庫(kù)存持續(xù)寬松的時(shí)期，全球電解鋁的產(chǎn)量仍在不斷增長(zhǎng)。我們初步預(yù)計(jì)2007 年全球電解鋁的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4%左右。從倫鋁和滬鋁價(jià)格走勢(shì)看，倫鋁從9 月開始出現(xiàn)反彈，而國(guó)內(nèi)鋁價(jià)從5 月份后持續(xù)向下，顯示出國(guó)家通過(guò)針對(duì)鋁制品的進(jìn)出口政策調(diào)整后的切實(shí)影響?？紤]到電解鋁行業(yè)原材料氧化鋁價(jià)格的持續(xù)高位，工業(yè)用電存在上調(diào)預(yù)期，同時(shí)近期出臺(tái)的《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)鋁價(jià)存在支撐。從國(guó)家出臺(tái)《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》看，國(guó)家主要從資金和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)上規(guī)范和限制企業(yè)的擴(kuò)張，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)于鋁工業(yè)的全面調(diào)控?！稐l件》的出臺(tái)有望促進(jìn)國(guó)內(nèi)鋁工業(yè)的健康發(fā)展，同時(shí)在限制中小企業(yè)擴(kuò)張的同時(shí)，間接推進(jìn)行業(yè)的集中整合，也為規(guī)模以上企業(yè)騰挪更大的成長(zhǎng)空間。

　?。?）當(dāng)前有色板塊存在股價(jià)未充分反映金屬價(jià)格走勢(shì)和相應(yīng)公司業(yè)績(jī)現(xiàn)狀及增長(zhǎng)趨勢(shì)的現(xiàn)象，存在價(jià)值回歸的要求。鉛鋅類資源股，在鋅價(jià)較大幅度回升，而鉛價(jià)出乎意料的上漲之后，下半年的業(yè)績(jī)也會(huì)超過(guò)市場(chǎng)的預(yù)期。但是，業(yè)績(jī)優(yōu)異、增長(zhǎng)及超預(yù)期并未充分反映在對(duì)相應(yīng)公司的估值判斷上。我們認(rèn)為這種現(xiàn)象存在非理性，而對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的信心構(gòu)成我們重新審視上述領(lǐng)域股票投資價(jià)值的依據(jù)所在。

　　當(dāng)然，近期大盤在跌破5000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口之后，短期調(diào)整壓力再現(xiàn)，作為主流板塊受到?jīng)_擊較大。有色金屬板塊前期漲幅過(guò)大，近期處在下跌趨勢(shì)仍未恢復(fù)過(guò)來(lái)。金屬價(jià)格的持續(xù)走低將較大程度影響有色金屬板塊上市公司的盈利能力，加上近期大盤和外圍股市疲軟的影響，短期的操作上仍以回避觀望為主。對(duì)于來(lái)年行情，我們?nèi)杂X(jué)得在人民幣持續(xù)升值的大環(huán)境下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)勢(shì)頭仍將保持，牛市的格局依然存在，有色金屬類個(gè)股必將顯現(xiàn)風(fēng)雨之后的彩虹。

　長(zhǎng)城證券維持對(duì)有色金屬行業(yè)的推薦評(píng)級(jí)

　　 長(zhǎng)城證券雷萬(wàn)鈞表示，但隨著有色金屬板塊大幅調(diào)整，一些具備估值安全邊際的優(yōu)質(zhì)公司仍具備階段性買入機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦未來(lái)具有確定性“資產(chǎn)注入”以及具有“中國(guó)資源優(yōu)勢(shì)”和“高附加值技術(shù)含量”的深加工企業(yè)。維持對(duì)有色金屬行業(yè)的 “推薦”評(píng)級(jí)。

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)11月23日?qǐng)?bào)道，長(zhǎng)城證券雷萬(wàn)鈞表示，目前對(duì)于整個(gè)有色金屬板塊而言，2008年動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到31倍，在估值方面不具有較強(qiáng)的吸引力。但隨著有色金屬板塊大幅調(diào)整，板塊內(nèi)有一些具備估值安全邊際的優(yōu)質(zhì)公司，仍具備階段性買入的機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦未來(lái)具有確定性“資產(chǎn)注入”以及具有“中國(guó)資源優(yōu)勢(shì)”和“高附加值技術(shù)含量”的深加工企業(yè)。維持對(duì)有色金屬行業(yè)的 “推薦”評(píng)級(jí)。

　　從10月截止到目前，有色金屬品種都出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，其中銅、鋅、鎳出現(xiàn)了比較明顯的調(diào)整，鋁走勢(shì)疲弱，黃金、錫、鉛走勢(shì)相對(duì)堅(jiān)挺，其中，金價(jià)受美元貶值的推動(dòng)，漲幅達(dá)13.5%，并達(dá)到848美元/盎司的歷史高點(diǎn)。美元指數(shù)累計(jì)下降2.7%。主要基本金屬的交易所庫(kù)存（除錫外）普遍有所增加，表明雖然進(jìn)入消費(fèi)季節(jié)，供需基本面并未明顯轉(zhuǎn)好。從三季度該板塊上市公司的業(yè)績(jī)來(lái)看，凈利潤(rùn)環(huán)比出現(xiàn)小幅下降，二季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)以及成本提升，減緩了三季度的增長(zhǎng)率，但是行業(yè)仍處于景氣周期中。

　　銅：基本面偏弱，短期難改疲態(tài)。目前影響銅的基本面偏空，主要是從10月份以來(lái)銅庫(kù)存持續(xù)增加，LME庫(kù)存增加775至178650噸，貼水25美元/噸，目前歐洲庫(kù)存連續(xù)增加，其消費(fèi)狀況未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，庫(kù)存與升水的壓力將繼續(xù)給銅價(jià)帶來(lái)壓力，同時(shí)限制其反彈高度。今后一段時(shí)間難擺脫經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響和弱勢(shì)美元帶來(lái)支撐的雙重影響。

　　鋁：成本提升，需求增長(zhǎng)使鋁價(jià)易漲難跌。從鋁行業(yè)來(lái)看，自10月初以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)從19500元/噸持續(xù)回落至11月15日的17900元/噸。而同期倫敦期交所當(dāng)月期鋁價(jià)卻出現(xiàn)小幅上漲，使得國(guó)內(nèi)外鋁比價(jià)降至7.1的較低水平。國(guó)家從7月1日起取消了給予部分鋁初級(jí)產(chǎn)品8%-11％的出口退稅,并從8月起對(duì)非鋁合金制鋁條、桿開征15%的出口暫定關(guān)稅。受以上政策的影響，中國(guó)鋁產(chǎn)品出口量增速明顯放緩。7月、8月和9月分別出口16.6萬(wàn)噸、13.3萬(wàn)噸和11.8萬(wàn)噸。同時(shí)，國(guó)內(nèi)未鍛軋鋁錠出口也大幅下降。國(guó)內(nèi)鋁及鋁產(chǎn)品凈出口量的持續(xù)回落也在一定程度上增加了國(guó)內(nèi)供應(yīng)。雖然10月份倫敦期交所鋁庫(kù)存小幅回落，但同期上海期交所鋁庫(kù)存卻增加約3萬(wàn)噸，增幅達(dá)43.6％。加上現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)較為充裕，這都打壓了市場(chǎng)人氣。而另一方面，受原材料漲價(jià)的影響，國(guó)內(nèi)鋁行業(yè)則面臨著較大生產(chǎn)成本上升的壓力。隨著煤價(jià)高企以及油價(jià)屢創(chuàng)新高，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部和電監(jiān)會(huì)于2007年10月聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步貫徹落實(shí)差別電價(jià)政策有關(guān)問(wèn)題的通知》，要求進(jìn)一步落實(shí)取消對(duì)高耗能企業(yè)的優(yōu)惠電價(jià)政策，包括1999年以來(lái)給予的13家大型電解鋁企業(yè)電價(jià)優(yōu)惠，并要求在2007年內(nèi)予以取消。鋁價(jià)在綜合成本提升的情況下，很難出現(xiàn)大幅下跌。考慮到2008年、2009年中國(guó)以及其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家對(duì)鋁需求的增長(zhǎng)，鋁價(jià)有望重新上漲。

　　鉛鋅：鋅價(jià)仍無(wú)上漲趨勢(shì)，鉛企難改資源瓶頸。07年以來(lái)鉛鋅價(jià)格走勢(shì)分歧較大，鉛價(jià)在需求旺盛、供應(yīng)偏緊的局勢(shì)下，不斷刷新歷史新高，而在06年還一致被國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)看好的鋅價(jià)，卻在供應(yīng)過(guò)剩、需求下降的因素下不斷下跌。雖然鉛價(jià)走勢(shì)凌厲，但是由于中國(guó)鉛行業(yè)上市公司缺乏資源，主要以冶煉為主，而國(guó)內(nèi)鉛冶煉的加工費(fèi)卻始終處于歷史低位，造成鉛價(jià)上漲，國(guó)內(nèi)鉛企大部分虧損的局面。而隨著鋅價(jià)的不斷下跌，下半年鋅冶煉費(fèi)卻上升到了歷史高點(diǎn)，預(yù)計(jì)這種局面仍將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。由于國(guó)際鋅礦產(chǎn)量的提升，以及鋅需求的下降，鋅價(jià)仍難出現(xiàn)上漲。

　　黃金：美元屢創(chuàng)新低，投資價(jià)值凸顯。在國(guó)際原油價(jià)格創(chuàng)歷史紀(jì)錄、美聯(lián)儲(chǔ)大幅減息加之美元指數(shù)屢創(chuàng)新低的背景下，黃金作為保值和避險(xiǎn)工具能力得到強(qiáng)化，金價(jià)自年初以來(lái)已經(jīng)上漲了206美元，漲幅達(dá)到32％。造成目前黃金價(jià)格上漲的主要因素是：一方面，目前整個(gè)金融市場(chǎng)依然受到次貸危機(jī)的影響，加之美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)，投資者對(duì)美國(guó)通貨膨脹和低利率的擔(dān)心進(jìn)一步對(duì)美元前景非常不利，這導(dǎo)致對(duì)黃金的保值功能日益強(qiáng)化。數(shù)據(jù)顯示，07年7月份以來(lái)投資者對(duì)黃金ETF的持有數(shù)量逐漸增加，8月8日持有量達(dá)到509.3噸，而4月中旬持有量?jī)H500.7噸；另一方面，新興市場(chǎng)國(guó)家消費(fèi)者和中央銀行需求推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。世界黃金協(xié)會(huì)日前發(fā)布了第2季度黃金需求快訊，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，零售投資者仍是支持需求的主要?jiǎng)恿?，全球黃金供應(yīng)仍持續(xù)緊張。黃金需求的美元價(jià)值在僅僅4年內(nèi)增長(zhǎng)了一倍以上。美元貶值將是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，在這種大背景下黃金是值得長(zhǎng)期投資的最佳品種。

　　國(guó)土資源部日前透露，資源稅的征收方式將由從量征收改為從價(jià)征收。從2006年以來(lái)，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)局取消了有色金屬礦產(chǎn)資源稅減征30％的優(yōu)惠政策，恢復(fù)全額征收，2007年8月，國(guó)家又調(diào)高了鉛鋅礦、銅礦和鎢礦的資源稅?？傮w而言，有色金屬資源征收比例比較低，在相關(guān)企業(yè)的成本中占的比重非常小，資源稅短期上調(diào)對(duì)上市公司的成本短期不會(huì)帶來(lái)太大影響。何況，從中國(guó)大多數(shù)金屬礦產(chǎn)的賣方市場(chǎng)以及行業(yè)集中度日益提升的局面下，具有礦產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)，相對(duì)于有色金屬價(jià)格高位運(yùn)行，資源稅的調(diào)高帶來(lái)的影響非常小。具體對(duì)企業(yè)的影響，還要根據(jù)國(guó)家方案出臺(tái)后才能最終確定。

　　雷萬(wàn)鈞表示，中國(guó)自06年底開始陸續(xù)推出了鎢、稀土、鉛、鋅、銅行業(yè)的準(zhǔn)入條件后，近期又出臺(tái)了《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》，對(duì)鋁行業(yè)的門檻大大提高，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)電解鋁，氧化鋁產(chǎn)量十分迅速，新增的電價(jià)鋁產(chǎn)能面臨投產(chǎn)，《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》的出臺(tái)，將有效控制我國(guó)鋁行業(yè)盲目投資、行業(yè)低水平重復(fù)建設(shè)，產(chǎn)能進(jìn)一步過(guò)剩的局面，提高新建項(xiàng)目的質(zhì)量，鼓勵(lì)高附加值的產(chǎn)品建設(shè)，提高中國(guó)鋁行業(yè)的整體盈利能力。樂(lè)觀預(yù)計(jì)行業(yè)準(zhǔn)入門檻的提升將會(huì)對(duì)中國(guó)有色金屬優(yōu)勢(shì)企業(yè)長(zhǎng)期受益，也有利于中國(guó)爭(zhēng)奪資源定價(jià)權(quán)，更好的保護(hù)優(yōu)勢(shì)資源，提升行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的技術(shù)水平和擴(kuò)張能力。

有色板塊：準(zhǔn)入門檻提升有利優(yōu)勢(shì)企業(yè)

目前對(duì)于整個(gè)有色金屬板塊而言，2008年動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到31倍，在估值方面不具有較強(qiáng)的吸引力。但隨著有色金屬板塊大幅調(diào)整，板塊內(nèi)有一些具備估值安全邊際的優(yōu)質(zhì)公司，仍具備階段性買入的機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦未來(lái)具有確定性“資產(chǎn)注入”以及具有“中國(guó)資源優(yōu)勢(shì)”和“高附加值技術(shù)含量”的深加工企業(yè)。維持對(duì)有色金屬行業(yè)的 “推薦”評(píng)級(jí)。

　　行業(yè)仍處景氣周期

　　從10月截止到目前，有色金屬品種都出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，其中銅、鋅、鎳出現(xiàn)了比較明顯的調(diào)整，鋁走勢(shì)疲弱，黃金、錫、鉛走勢(shì)相對(duì)堅(jiān)挺，其中，金價(jià)受美元貶值的推動(dòng)，漲幅達(dá)13.5％，并達(dá)到848美元/盎司的歷史高點(diǎn)。美元指數(shù)累計(jì)下降2.7％。主要基本金屬的交易所庫(kù)存（除錫外）普遍有所增加，表明雖然進(jìn)入消費(fèi)季節(jié)，供需基本面并未明顯轉(zhuǎn)好。從三季度該板塊上市公司的業(yè)績(jī)來(lái)看，凈利潤(rùn)環(huán)比出現(xiàn)小幅下降，二季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)以及成本提升，減緩了三季度的增長(zhǎng)率，但是行業(yè)仍處于景氣周期中。

　　銅：基本面偏弱，短期難改疲態(tài)。目前影響銅的基本面偏空，主要是從10月份以來(lái)銅庫(kù)存持續(xù)增加，LME庫(kù)存增加775至178650噸，貼水25美元/噸，目前歐洲庫(kù)存連續(xù)增加，其消費(fèi)狀況未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，庫(kù)存與升水的壓力將繼續(xù)給銅價(jià)帶來(lái)壓力，同時(shí)限制其反彈高度。今后一段時(shí)間難擺脫經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響和弱勢(shì)美元帶來(lái)支撐的雙重影響。

　　鋁：成本提升，需求增長(zhǎng)使鋁價(jià)易漲難跌。從鋁行業(yè)來(lái)看，自10月初以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)從19500元/噸持續(xù)回落至11月15日的17900元/噸。而同期倫敦期交所當(dāng)月期鋁價(jià)卻出現(xiàn)小幅上漲，使得國(guó)內(nèi)外鋁比價(jià)降至7.1的較低水平。國(guó)家從7月1日起取消了給予部分鋁初級(jí)產(chǎn)品8%-11％的出口退稅,并從8月起對(duì)非鋁合金制鋁條、桿開征15％的出口暫定關(guān)稅。受以上政策的影響，中國(guó)鋁產(chǎn)品出口量增速明顯放緩。7月、8月和9月分別出口16.6萬(wàn)噸、13.3萬(wàn)噸和11.8萬(wàn)噸。同時(shí)，國(guó)內(nèi)未鍛軋鋁錠出口也大幅下降。國(guó)內(nèi)鋁及鋁產(chǎn)品凈出口量的持續(xù)回落也在一定程度上增加了國(guó)內(nèi)供應(yīng)。雖然10月份倫敦期交所鋁庫(kù)存小幅回落，但同期上海期交所鋁庫(kù)存卻增加約3萬(wàn)噸，增幅達(dá)43.6％。加上現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)較為充裕，這都打壓了市場(chǎng)人氣。而另一方面，受原材料漲價(jià)的影響，國(guó)內(nèi)鋁行業(yè)則面臨著較大生產(chǎn)成本上升的壓力。隨著煤價(jià)高企以及油價(jià)屢創(chuàng)新高，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部和電監(jiān)會(huì)于2007年10月聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步貫徹落實(shí)差別電價(jià)政策有關(guān)問(wèn)題的通知》，要求進(jìn)一步落實(shí)取消對(duì)高耗能企業(yè)的優(yōu)惠電價(jià)政策，包括1999年以來(lái)給予的13家大型電解鋁企業(yè)電價(jià)優(yōu)惠，并要求在2007年內(nèi)予以取消。鋁價(jià)在綜合成本提升的情況下，很難出現(xiàn)大幅下跌。考慮到2008年、2009年中國(guó)以及其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家對(duì)鋁需求的增長(zhǎng)，鋁價(jià)有望重新上漲。

　　鉛鋅：鋅價(jià)仍無(wú)上漲趨勢(shì)，鉛企難改資源瓶頸。今年以來(lái)鉛鋅價(jià)格走勢(shì)分歧較大，鉛價(jià)在需求旺盛、供應(yīng)偏緊的局勢(shì)下，不斷刷新歷史新高，而在去年還一致被國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)看好的鋅價(jià)，卻在供應(yīng)過(guò)剩、需求下降的因素下不斷下跌。雖然鉛價(jià)走勢(shì)凌厲，但是由于我國(guó)鉛行業(yè)上市公司缺乏資源，主要以冶煉為主，而國(guó)內(nèi)鉛冶煉的加工費(fèi)卻始終處于歷史低位，造成鉛價(jià)上漲，國(guó)內(nèi)鉛企大部分虧損的局面。而隨著鋅價(jià)的不斷下跌，下半年鋅冶煉費(fèi)卻上升到了歷史高點(diǎn)，預(yù)計(jì)這種局面仍將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。由于國(guó)際鋅礦產(chǎn)量的提升，以及鋅需求的下降，鋅價(jià)仍難出現(xiàn)上漲。

　　黃金：美元屢創(chuàng)新低，投資價(jià)值凸顯。在國(guó)際原油價(jià)格創(chuàng)歷史紀(jì)錄、美聯(lián)儲(chǔ)大幅減息加之美元指數(shù)屢創(chuàng)新低的背景下，黃金作為保值和避險(xiǎn)工具能力得到強(qiáng)化，金價(jià)自年初以來(lái)已經(jīng)上漲了206美元，漲幅達(dá)到32％。造成目前黃金價(jià)格上漲的主要因素是：一方面，目前整個(gè)金融市場(chǎng)依然受到次貸危機(jī)的影響，加之美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)，投資者對(duì)美國(guó)通貨膨脹和低利率的擔(dān)心進(jìn)一步對(duì)美元前景非常不利，這導(dǎo)致對(duì)黃金的保值功能日益強(qiáng)化。數(shù)據(jù)顯示，今年7月份以來(lái)投資者對(duì)黃金ETF的持有數(shù)量逐漸增加，8月8日持有量達(dá)到509.3噸，而4月中旬持有量?jī)H500.7噸；另一方面，新興市場(chǎng)國(guó)家消費(fèi)者和中央銀行需求推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。世界黃金協(xié)會(huì)日前發(fā)布了第2季度黃金需求快訊，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，零售投資者仍是支持需求的主要?jiǎng)恿Γ螯S金供應(yīng)仍持續(xù)緊張。黃金需求的美元價(jià)值在僅僅4年內(nèi)增長(zhǎng)了一倍以上。我們認(rèn)為美元貶值將是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，在這種大背景下黃金是值得長(zhǎng)期投資的最佳品種。

　　資源稅調(diào)整影響有限

　　國(guó)土資源部日前透露，資源稅的征收方式將由從量征收改為從價(jià)征收。從2006年以來(lái)，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)局取消了有色金屬礦產(chǎn)資源稅減征30％的優(yōu)惠政策，恢復(fù)全額征收，2007年8月，國(guó)家又調(diào)高了鉛鋅礦、銅礦和鎢礦的資源稅?？傮w而言，我們認(rèn)為，有色金屬資源征收比例比較低，在相關(guān)企業(yè)的成本中占的比重非常小，資源稅短期上調(diào)對(duì)上市公司的成本短期不會(huì)帶來(lái)太大影響。何況，從我國(guó)大多數(shù)金屬礦產(chǎn)的賣方市場(chǎng)以及行業(yè)集中度日益提升的局面下，具有礦產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)，相對(duì)于有色金屬價(jià)格高位運(yùn)行，資源稅的調(diào)高帶來(lái)的影響非常小。具體對(duì)企業(yè)的影響，還要根據(jù)國(guó)家方案出臺(tái)后才能最終確定。

　　準(zhǔn)入門檻提升有利優(yōu)勢(shì)企業(yè)

　　我國(guó)自去年底開始陸續(xù)推出了鎢、稀土、鉛、鋅、銅行業(yè)的準(zhǔn)入條件后，近期又出臺(tái)了《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》，對(duì)鋁行業(yè)的門檻大大提高，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)電解鋁，氧化鋁產(chǎn)量十分迅速，新增的電價(jià)鋁產(chǎn)能面臨投產(chǎn)，《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》的出臺(tái)，將有效控制我國(guó)鋁行業(yè)盲目投資、行業(yè)低水平重復(fù)建設(shè)，產(chǎn)能進(jìn)一步過(guò)剩的局面，提高新建項(xiàng)目的質(zhì)量，鼓勵(lì)高附加值的產(chǎn)品建設(shè)，提高我國(guó)鋁行業(yè)的整體盈利能力。我們樂(lè)觀的預(yù)計(jì)，行業(yè)準(zhǔn)入門檻的提升將會(huì)對(duì)我國(guó)有色金屬優(yōu)勢(shì)企業(yè)長(zhǎng)期受益，也有利于我國(guó)爭(zhēng)奪資源定價(jià)權(quán)，更好的保護(hù)優(yōu)勢(shì)資源，提升行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的技術(shù)水平和擴(kuò)張能力。
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