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　　目前對于整個(gè)有色金屬板塊而言，2008年動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到31倍，在估值方面不具有較強(qiáng)的吸引力。但隨著有色金屬板塊大幅調(diào)整，板塊內(nèi)有一些具備估值安全邊際的優(yōu)質(zhì)公司，仍具備階段性買入的機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦未來具有確定性“資產(chǎn)注入”以及具有“中國資源優(yōu)勢”和“高附加值技術(shù)含量”的深加工企業(yè)。維持對有色金屬行業(yè)的 “推薦”評級。

　　行業(yè)仍處景氣周期

　　從10月截止到目前，有色金屬品種都出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，其中銅、鋅、鎳出現(xiàn)了比較明顯的調(diào)整，鋁走勢疲弱，黃金、錫、鉛走勢相對堅(jiān)挺，其中，金價(jià)受美元貶值的推動(dòng)，漲幅達(dá)13.5％，并達(dá)到848美元/盎司的歷史高點(diǎn)。美元指數(shù)累計(jì)下降2.7％。主要基本金屬的交易所庫存（除錫外）普遍有所增加，表明雖然進(jìn)入消費(fèi)季節(jié)，供需基本面并未明顯轉(zhuǎn)好。從三季度該板塊上市公司的業(yè)績來看，凈利潤環(huán)比出現(xiàn)小幅下降，二季度業(yè)績大幅增長以及成本提升，減緩了三季度的增長率，但是行業(yè)仍處于景氣周期中。

　　銅：基本面偏弱，短期難改疲態(tài)。目前影響銅的基本面偏空，主要是從10月份以來銅庫存持續(xù)增加，LME庫存增加775至178650噸，貼水25美元/噸，目前歐洲庫存連續(xù)增加，其消費(fèi)狀況未見好轉(zhuǎn)，庫存與升水的壓力將繼續(xù)給銅價(jià)帶來壓力，同時(shí)限制其反彈高度。今后一段時(shí)間難擺脫經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響和弱勢美元帶來支撐的雙重影響。

　　鋁：成本提升，需求增長使鋁價(jià)易漲難跌。從鋁行業(yè)來看，自10月初以來，國內(nèi)鋁價(jià)從19500元/噸持續(xù)回落至11月15日的17900元/噸。而同期倫敦期交所當(dāng)月期鋁價(jià)卻出現(xiàn)小幅上漲，使得國內(nèi)外鋁比價(jià)降至7.1的較低水平。國家從7月1日起取消了給予部分鋁初級產(chǎn)品8%-11％的出口退稅,并從8月起對非鋁合金制鋁條、桿開征15％的出口暫定關(guān)稅。受以上政策的影響，中國鋁產(chǎn)品出口量增速明顯放緩。7月、8月和9月分別出口16.6萬噸、13.3萬噸和11.8萬噸。同時(shí)，國內(nèi)未鍛軋鋁錠出口也大幅下降。國內(nèi)鋁及鋁產(chǎn)品凈出口量的持續(xù)回落也在一定程度上增加了國內(nèi)供應(yīng)。雖然10月份倫敦期交所鋁庫存小幅回落，但同期上海期交所鋁庫存卻增加約3萬噸，增幅達(dá)43.6％。加上現(xiàn)貨市場供應(yīng)較為充裕，這都打壓了市場人氣。而另一方面，受原材料漲價(jià)的影響，國內(nèi)鋁行業(yè)則面臨著較大生產(chǎn)成本上升的壓力。隨著煤價(jià)高企以及油價(jià)屢創(chuàng)新高，國家發(fā)改委、財(cái)政部和電監(jiān)會(huì)于2007年10月聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步貫徹落實(shí)差別電價(jià)政策有關(guān)問題的通知》，要求進(jìn)一步落實(shí)取消對高耗能企業(yè)的優(yōu)惠電價(jià)政策，包括1999年以來給予的13家大型電解鋁企業(yè)電價(jià)優(yōu)惠，并要求在2007年內(nèi)予以取消。鋁價(jià)在綜合成本提升的情況下，很難出現(xiàn)大幅下跌?？紤]到2008年、2009年中國以及其他新興市場經(jīng)濟(jì)國家對鋁需求的增長，鋁價(jià)有望重新上漲。

　　鉛鋅：鋅價(jià)仍無上漲趨勢，鉛企難改資源瓶頸。今年以來鉛鋅價(jià)格走勢分歧較大，鉛價(jià)在需求旺盛、供應(yīng)偏緊的局勢下，不斷刷新歷史新高，而在去年還一致被國內(nèi)外機(jī)構(gòu)看好的鋅價(jià)，卻在供應(yīng)過剩、需求下降的因素下不斷下跌。雖然鉛價(jià)走勢凌厲，但是由于我國鉛行業(yè)上市公司缺乏資源，主要以冶煉為主，而國內(nèi)鉛冶煉的加工費(fèi)卻始終處于歷史低位，造成鉛價(jià)上漲，國內(nèi)鉛企大部分虧損的局面。而隨著鋅價(jià)的不斷下跌，下半年鋅冶煉費(fèi)卻上升到了歷史高點(diǎn)，預(yù)計(jì)這種局面仍將持續(xù)很長一段時(shí)間。由于國際鋅礦產(chǎn)量的提升，以及鋅需求的下降，鋅價(jià)仍難出現(xiàn)上漲。

　　黃金：美元屢創(chuàng)新低，投資價(jià)值凸顯。在國際原油價(jià)格創(chuàng)歷史紀(jì)錄、美聯(lián)儲(chǔ)大幅減息加之美元指數(shù)屢創(chuàng)新低的背景下，黃金作為保值和避險(xiǎn)工具能力得到強(qiáng)化，金價(jià)自年初以來已經(jīng)上漲了206美元，漲幅達(dá)到32％。造成目前黃金價(jià)格上漲的主要因素是：一方面，目前整個(gè)金融市場依然受到次貸危機(jī)的影響，加之美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)，投資者對美國通貨膨脹和低利率的擔(dān)心進(jìn)一步對美元前景非常不利，這導(dǎo)致對黃金的保值功能日益強(qiáng)化。數(shù)據(jù)顯示，今年7月份以來投資者對黃金ETF的持有數(shù)量逐漸增加，8月8日持有量達(dá)到509.3噸，而4月中旬持有量僅500.7噸；另一方面，新興市場國家消費(fèi)者和中央銀行需求推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。世界黃金協(xié)會(huì)日前發(fā)布了第2季度黃金需求快訊，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，零售投資者仍是支持需求的主要?jiǎng)恿?，全球黃金供應(yīng)仍持續(xù)緊張。黃金需求的美元價(jià)值在僅僅4年內(nèi)增長了一倍以上。我們認(rèn)為美元貶值將是一個(gè)長期趨勢，在這種大背景下黃金是值得長期投資的最佳品種。

　　資源稅調(diào)整影響有限

　　國土資源部日前透露，資源稅的征收方式將由從量征收改為從價(jià)征收。從2006年以來，財(cái)政部、國家稅務(wù)局取消了有色金屬礦產(chǎn)資源稅減征30％的優(yōu)惠政策，恢復(fù)全額征收，2007年8月，國家又調(diào)高了鉛鋅礦、銅礦和鎢礦的資源稅?？傮w而言，我們認(rèn)為，有色金屬資源征收比例比較低，在相關(guān)企業(yè)的成本中占的比重非常小，資源稅短期上調(diào)對上市公司的成本短期不會(huì)帶來太大影響。何況，從我國大多數(shù)金屬礦產(chǎn)的賣方市場以及行業(yè)集中度日益提升的局面下，具有礦產(chǎn)資源優(yōu)勢的企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)，相對于有色金屬價(jià)格高位運(yùn)行，資源稅的調(diào)高帶來的影響非常小。具體對企業(yè)的影響，還要根據(jù)國家方案出臺(tái)后才能最終確定。

　　準(zhǔn)入門檻提升有利優(yōu)勢企業(yè)

　　我國自去年底開始陸續(xù)推出了鎢、稀土、鉛、鋅、銅行業(yè)的準(zhǔn)入條件后，近期又出臺(tái)了《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》，對鋁行業(yè)的門檻大大提高，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前我國電解鋁，氧化鋁產(chǎn)量十分迅速，新增的電價(jià)鋁產(chǎn)能面臨投產(chǎn)，《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》的出臺(tái)，將有效控制我國鋁行業(yè)盲目投資、行業(yè)低水平重復(fù)建設(shè)，產(chǎn)能進(jìn)一步過剩的局面，提高新建項(xiàng)目的質(zhì)量，鼓勵(lì)高附加值的產(chǎn)品建設(shè)，提高我國鋁行業(yè)的整體盈利能力。我們樂觀的預(yù)計(jì)，行業(yè)準(zhǔn)入門檻的提升將會(huì)對我國有色金屬優(yōu)勢企業(yè)長期受益，也有利于我國爭奪資源定價(jià)權(quán)，更好的保護(hù)優(yōu)勢資源，提升行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)的技術(shù)水平和擴(kuò)張能力。