銅陵有色：內(nèi)生外延齊頭并進 增持
2012年11月12日 11:21 992次瀏覽 來源： 萬聯(lián)證券 分類： 有色市場
事件:
銅陵有色非公開發(fā)行股票預(yù)案：非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過28,000萬股，發(fā)行價格不低于16.45元/股，擬募集資金總額約45.5億元。募集資金主要投資于以下項目：一是收購有色控股持有的廬江礦業(yè)100%股權(quán)；二是收購有色控股下屬銅冠冶化分公司經(jīng)營性資產(chǎn)；三是銅陵有色銅冶煉工藝技術(shù)升級改
造項目；四是補充流動資金。
點評:
集團資產(chǎn)注入如約而至，收購廬江礦業(yè)、銅冠冶化有望提升公司資源自給率及綜合盈利能力：2010年，控股股東有色控股就關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭問題曾做出承諾，承諾在條件成熟時，將赤峰國維礦業(yè)、廬江礦業(yè)等礦業(yè)資源以及銅冠冶化分公司注入上市公司，此次定增項目收購廬江礦業(yè)、銅冠冶化表明控股股東對于上市公司承諾如約而至，根據(jù)有色控股編制的《安徽省廬江縣沙溪銅礦床銅泉山和鳳臺山礦段銅礦資源儲量核實報告》，沙溪銅礦資源量為：工業(yè)品級332+333類銅礦石量8278.44萬噸，銅金屬量48.35萬噸，伴生金金屬量36.17噸，伴生銀金屬量274.21噸，硫元素量126.24萬噸；平均品位：銅0.584%、金0.437克/噸、銀3.312克/噸，硫1.52%。廬江礦業(yè)的銅礦資產(chǎn)注入，公司資源儲備得到大幅提升，隨著廬江礦業(yè)的礦山建設(shè)，長期以來制約公司發(fā)展的資源自給率偏低的局面有望改善。
集團下屬的銅冠冶化公司主要利用上市公司所屬的冬瓜山銅礦、安慶銅礦等礦山開采過程中產(chǎn)生大量尾礦即硫鐵礦、硫精礦等作為原料，以焙燒裝置為核心，建設(shè)了年產(chǎn)80萬噸硫酸項目制取硫酸，其所副產(chǎn)的燒碴，含鐵量達63%，與從公司所屬礦山采購的鐵精礦一起制造出氧化球團礦，作為煉鐵的優(yōu)質(zhì)原料。
收購銅冠冶化，能夠減少上市公司與集團內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易，避免硫酸業(yè)務(wù)的同業(yè)競爭。上市公司通過收購銅冠冶化資產(chǎn)，有利于整合礦山開采、冶煉、尾礦處理產(chǎn)業(yè)鏈。從銅冠冶化近年經(jīng)營情況看，該資產(chǎn)經(jīng)營效益較好，資產(chǎn)注入有望提升公司綜合盈利能力和短期經(jīng)營業(yè)績。
“雙閃”熔煉項目建設(shè)大幅提升公司銅冶煉產(chǎn)能與盈利能力，有望起到增產(chǎn)增效作用：銅陵有色銅冶煉工藝技術(shù)升級改造項目是公司響應(yīng)國家有關(guān)有色金屬產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃而實施的一項大型技術(shù)升級改造項目，其實施分為兩個部分，第一部分是建設(shè)采用當(dāng)今世界先進的閃速熔煉、閃速吹煉工藝(簡稱“雙閃”)的銅精礦冶煉處理系統(tǒng)；待“雙閃”系統(tǒng)建設(shè)完成后再實施第二部分，即對對現(xiàn)有金昌冶煉廠奧爐系統(tǒng)進行轉(zhuǎn)型改造，提升工藝水平。
“雙閃”項目建成后將新增40萬噸/年陰極銅產(chǎn)能和151.5萬噸/年硫酸產(chǎn)能。項目全部達產(chǎn)后，年平均可實現(xiàn)利潤總額93,740.60萬元、凈利潤70,305.45萬元。項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率：稅前為17.81%，稅后為13.71%，項目投資效益良好。
“雙閃”項目建成不僅做大公司銅冶煉項目產(chǎn)能，同時也能起到增效節(jié)能作用，通過“雙閃”工藝可使銅精礦至陰極銅加工成本下降26.6%，硫酸加工成本下降40.5%。由于“雙閃”工藝處理銅精礦具有噸銅加工成本低的明顯優(yōu)勢，銅精礦冶煉及煙氣制酸成本居國內(nèi)外先進水平，項目建成將大幅提高銅陵有色銅冶煉市場競爭力。
定增項目有望改善公司財務(wù)結(jié)構(gòu)，節(jié)約財務(wù)費用：截至2012年9月30日，公司負債合計為257億元，資產(chǎn)負債率68.53%，流動負債賬面價值為217億元，流動負債占負債總額84.63%，是公司長期借款的5.50倍，是公司凈資產(chǎn)的1.84倍，較高的資產(chǎn)負債率以及較大規(guī)模的流動負債，不僅可能對公司的信用評級產(chǎn)生一定的負面影響，導(dǎo)致公司財務(wù)費用上升，而且降低了公司的財務(wù)靈活性。本次募集資金用于補充流動資金可以減少公司營運資金對有息債務(wù)的依賴，降低財務(wù)費用支出，有效增強公司盈利水平。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)測，公司2012年、2013年每股收益0.66元、0.96元，對應(yīng)當(dāng)前股價市盈率27倍、19倍。長期以來，公司發(fā)展面臨著資源自給率低、財務(wù)費用高企等因素制約，隨著集團公司礦產(chǎn)資源注入，公司資源自給率有望得到提升，另外公司“雙閃”項目在擴大冶煉產(chǎn)能的同時能夠起到增效節(jié)能的作用，有望提升公司冶煉業(yè)務(wù)的綜合盈利能力。綜上，我們給與公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：定增項目生變、雙閃項目建設(shè)進度低于預(yù)期、銅價大幅向下波動。
責(zé)任編輯： 四筆
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