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　　江西銅業(yè):第三季度業(yè)績低于預(yù)期,商品價(jià)格下滑降低盈利
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司
　　1.事件
　　公司發(fā)布2012 年度三季度業(yè)績報(bào)告,前三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入總計(jì)1051.04 億,同比增長16.87%。歸屬于母公司股東的凈利潤為37.92 億,同比下降30.65%。對(duì)應(yīng)的每股收益為1.1 元。其中三季度每股收益0.35 元。
　　2.我們的分析與判斷
　　(一)商品價(jià)格走弱及拉低毛潤率,但凈利潤環(huán)比上漲三季度銅價(jià)環(huán)比略降約0.1%,但是銅價(jià)主要在季末大幅反彈回升,前兩個(gè)月銅價(jià)處于較低水平。三季度副產(chǎn)品硫酸的價(jià)格大幅下降了約13.5%。第三季公司毛利率下降至4.32%,環(huán)比減少了約1.1%。
　　走弱的商品價(jià)格價(jià)使三季營業(yè)收入環(huán)比下降0.7%,再加上短期成本難以迅速壓縮,導(dǎo)致較低的毛利率。但第三季實(shí)現(xiàn)凈利潤約1.22 億,環(huán)比略有上漲。主要因?yàn)楫a(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格季末回升導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失減少以及報(bào)告期投資收益的增加。
　　(二)擴(kuò)產(chǎn)增量項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)健推進(jìn)公司積極開展多項(xiàng)提高產(chǎn)能和提高資源控制的項(xiàng)目建設(shè)。在建的城門山銅礦二期擴(kuò)建工程可提升城門山銅礦的產(chǎn)能至日采選礦石7000 噸,另外德興銅礦擴(kuò)產(chǎn)工程將會(huì)增加自產(chǎn)銅精礦的產(chǎn)量。阿富汗艾娜克及秘魯銅業(yè)公司銅礦山建設(shè)項(xiàng)目由于當(dāng)?shù)卣矫娴膯栴}進(jìn)展相對(duì)緩慢,預(yù)計(jì)2014 至2016 年開始運(yùn)營投產(chǎn)。
　　(三)近期銅價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)較小,長期支撐因素不顯著我們認(rèn)為由于國內(nèi)外寬松經(jīng)濟(jì)刺激政策效果逐步顯現(xiàn),近期銅價(jià)有望企穩(wěn)小幅回升。長期來看,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程依舊緩慢,下游需求不振,企業(yè)去庫存去產(chǎn)能壓力較大?；久鎸?duì)銅價(jià)的支持作用較弱,長期銅價(jià)風(fēng)險(xiǎn)尚未釋放。
　　3.投資建議我們預(yù)測(cè)公司2012 至2014 年EPS 分別為1.42 元、1.57 元和1.73 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為14.7 倍、13.3 倍和12.0 倍。我們認(rèn)為短期銅價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)不大,公司經(jīng)營較為穩(wěn)健,但考慮到長期銅價(jià)風(fēng)險(xiǎn)尚未釋放,下調(diào)評(píng)級(jí)到“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　4.風(fēng)險(xiǎn)提示銅價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能低于預(yù)期
　　中金嶺南:鉛鋅價(jià)格持續(xù)低迷,三季度業(yè)績繼續(xù)下滑
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東方證券股份有限公司
　　鉛鋅價(jià)格持續(xù)低迷,三季度業(yè)績繼續(xù)下滑。公司發(fā)布2012年三季度報(bào)告,前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.86億元,同比基本持平;歸屬于上市公司股東凈利潤3.05億元,實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.15元,同比下降57%。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤9592萬元,實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.05元,同比下降72%。今年以來鉛鋅價(jià)格持續(xù)低迷,前三季度國內(nèi)鉛錠和鋅錠含稅均價(jià)分別為15440元/噸和15060元/噸,同比下降7.6%和13.8%,而且去年確認(rèn)天津房地產(chǎn)收入,是公司業(yè)績下滑的主要原因。
　　公司未來兩年看點(diǎn):隨著盤龍礦3000噸/日的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的進(jìn)行以及澳洲波多西/銀峰項(xiàng)目的完工(預(yù)計(jì)2013年初將投產(chǎn),預(yù)計(jì)第一年鉛鋅礦金屬量3萬噸,以后年度約4.5萬噸),到2014年底,公司自產(chǎn)鉛鋅礦金屬量將有望達(dá)到38萬噸。
　　下調(diào)2012年鉛鋅均價(jià)預(yù)測(cè)。基于鉛鋅價(jià)格低迷運(yùn)行情況,而當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行態(tài)勢(shì)也異常疲軟,目前鉛鋅庫存仍處歷史高位,預(yù)計(jì)短期內(nèi)鉛鋅價(jià)格也難有起色。我們下調(diào)2012年鉛鋅均價(jià)預(yù)測(cè)至15400元/噸和15000元/噸(原預(yù)測(cè)15600元/噸和15200元/噸)。2013和2014年隨著全球經(jīng)濟(jì)緩步復(fù)蘇,供需面預(yù)計(jì)將有所好轉(zhuǎn),預(yù)測(cè)鉛鋅價(jià)格同比上漲5%和4%。
　　財(cái)務(wù)與估值
　　下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)測(cè)2012-2014年每股收益分別為0.24、0.30、0.37元(原預(yù)測(cè)分別為0.34、0.39、0.46元)。參考當(dāng)前可比公司2012年估值情況,給予2012年33倍PE估值,下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.92元,維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:
　　鉛鋅價(jià)格弱于預(yù)期;鉛鋅精礦擴(kuò)產(chǎn)慢于預(yù)期.

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