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　　近期，黃金投機凈多頭持續(xù)減少，而白銀的投機頭寸已經變?yōu)閮艨?，這是2006年以來首次出現(xiàn)的情況。市場上唱空聲音日趨增多，資金流出貴金屬市場的跡象非常明顯。
　　美國商品期貨交易管理委員會(CFTC)公布的持倉數(shù)據(jù)顯示，截至4月2日當周，紐約商品交易所(COMEX)黃金期貨投機資金的持倉仍為凈多頭，但在最近八周中，凈多頭寸削減了12962手，至47164手；白銀投機資金持有的期貨和期權凈多頭寸為3614手，已經是連續(xù)第八周減少。而除了期權持倉之外，投機資金在白銀期貨上的持倉則轉為凈空頭寸2982手，這是從2006年以來首次出現(xiàn)的狀況。現(xiàn)貨市場上，自今年初以來，全球最大的黃金ETF—SPDR已經累計減持近150噸，持有量從1360噸降至1205.31噸，2月份更是遭遇包括索羅斯的量子基金在內的巨量贖回，創(chuàng)下史上最大資金流出。
　　投機者持續(xù)減持貴金屬多頭頭寸的行為，令貴金屬價格承壓下行。今年以來，國際金價已經由接近1680美元下跌至1575美元，國際銀價也由30美元上方跌至目前的27美元附近。
　　市場上看空貴金屬的聲音越來越多，其中不乏一些國際投行等機構，他們看空黃金價格的主要原因是市場對美國經濟好轉和美聯(lián)儲即將退出QE的強烈預期，這也是支持美元走強的根本因素。過去數(shù)月，美國經濟數(shù)據(jù)大多表現(xiàn)靚麗，利率上升的預期漸增，很多投資者猜測這可能將開啟一場長期熊市的完美風暴。如今，市場開始大量贖回ETF，投資者更傾向于從事做空，這種情形也進一步加劇了市場的看空情緒：黃金可能已經進入“最后的歡騰”。
　　過去數(shù)年黃金價格持續(xù)走強的主要原因是市場擔心美聯(lián)儲措施會引發(fā)現(xiàn)行的以美元為基礎的全球信用貨幣體系出現(xiàn)崩潰，進而帶來全球性的惡性通貨膨脹。但目前美國、歐洲等主要經濟體的通脹率一直維持較低水準，并且今年以來經濟持續(xù)好轉令市場開始討論美聯(lián)儲退出QE的進程，美元走強也使得黃金的吸引力不如以往。
　　然而，看空黃金的最大問題是將黃金當作了普通的大宗商品，而忽視了其天然貨幣的屬性。就在近期，由于對美聯(lián)儲的不信任及對美元或將貶值的擔憂，美國十多個州正準備將金幣和銀幣定為法定貨幣。據(jù)悉，美國亞利桑那州即將效仿猶他州，后者在2011年將黃金定為貨幣，類似議案也出現(xiàn)在堪薩斯、南卡羅來納等州。而黃金作為一種天然貨幣，它的陸上存量增長來源只能是金礦的開采，而金礦開采量基本固定，也就是說黃金增長只能呈現(xiàn)邊際增長。但美元、英鎊、歐元和日元則不一樣，法定貨幣的供給能通過印鈔大量增長，這也是為什么黃金有史以來的地位如此獨特：因為黃金不存在貶值問題。
　　而通過對全球央行（包括美國、英國、歐元區(qū)和日本）資產負債表的研究，我們發(fā)現(xiàn)金價與全球央行資產負債的相關性達到了94.5%，而在今年一季度全球央行資產負債減少了4150億美元，以此推算，金價應該相應的降低87美元，而實際上金價降低了76美元，兩者較為接近。
　　而近期日本央行推出的經濟刺激措施，也是我們認為全球央行資產負債不會出現(xiàn)大幅增長的重要理由。日本央行宣布，用基礎貨幣量取代無擔保隔夜拆借利率作為央行貨幣市場操作的主體目標，兩年內將基礎貨幣量擴大一倍，2014年底達到270萬億日元(約合2.83萬億美元)。這是日本前所未有的貨幣寬松政策。
　　從目前已有的貨幣寬松政策來看，日本央行的每月資產購買規(guī)模已經達到了750億美元，外加美聯(lián)儲每月的850億美元，未來12個月全球央行的資產負債表將擴大到1.97萬億美元，這也是我們?yōu)槭裁凑J為貴金屬價格走低的空間很小的原因：貨幣政策的寬松環(huán)境決定了黃金價格基本不存在泡沫。而在發(fā)達經濟體短期內難以調整貨幣政策基調的背景下，黃金作為對沖信用貨幣風險的工具，仍有望成為各國央行擴充外匯儲備的選擇，也將繼續(xù)成為包括對沖基金在內的投資者們降低組合風險的工具，這將在寬松貨幣政策環(huán)境下繼續(xù)成為支撐黃金價格的理由，限制資金大幅流出黃金市場?，F(xiàn)在就說十年牛市終結，實在是為時尚早。（作者為廣州盈瀚投資咨詢有限公司總經理）