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銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張態(tài)勢(shì)料延至7月

　　5月下旬以來(lái)，銀行間市場(chǎng)出現(xiàn)了近年罕見(jiàn)的資金面高度緊繃狀況。在管理層控制社會(huì)融資總規(guī)模、限制非標(biāo)債權(quán)比重、規(guī)范商業(yè)銀行表外資產(chǎn)等一系列調(diào)控下，銀行間同業(yè)拆借利率、質(zhì)押式回購(gòu)利率持續(xù)高漲，主流1天期、7天期資金利率運(yùn)行于5%、6%乃至更高水平。分析人士表示，隨著時(shí)間的推移，本輪針對(duì)金融體系去杠桿、控制社會(huì)融資規(guī)模的調(diào)控意圖已愈發(fā)明顯。在此背景下，銀行間流動(dòng)性緊張態(tài)勢(shì)短期仍難以出現(xiàn)明顯改善。不過(guò)，考慮到當(dāng)前依舊偏軟的經(jīng)濟(jì)基本面以及較低的物價(jià)水平，從長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)流動(dòng)性仍具備重新放松的基礎(chǔ)。
　　去杠桿高壓未松動(dòng)
　　在5月末金融機(jī)構(gòu)“艱難跨月”、端午小長(zhǎng)假資金備付需求高漲等特殊時(shí)點(diǎn)，始終沒(méi)有得到監(jiān)管部門(mén)的正面“救援”。央行僅在上周四暫停了一天的例行公開(kāi)市場(chǎng)操作，其余所有時(shí)間幾乎都在“旁觀”。而這也充分彰顯了管理層推動(dòng)商業(yè)銀行壓縮規(guī)范表外理財(cái)、抑制相關(guān)機(jī)構(gòu)高杠桿擴(kuò)張的意圖。
　　對(duì)于本輪銀行間體系流動(dòng)性收緊，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，主要出于兩方面原因。一是提前應(yīng)對(duì)下半年通脹上升；二是對(duì)社會(huì)融資總量、商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)等影子銀行高速擴(kuò)張的管控。這其中，管理層此次對(duì)于商業(yè)銀行去杠桿化，始終保持了高壓態(tài)勢(shì)。
　　對(duì)此，興業(yè)證券 固定收益投資經(jīng)理朱文杰表示，本輪資金面收緊已接近1個(gè)月時(shí)間，當(dāng)前央行在看到體系去杠桿實(shí)際效果開(kāi)始顯現(xiàn)之前，預(yù)計(jì)還會(huì)保持這一高壓態(tài)勢(shì)、不會(huì)輕易“鳴金收兵”，因此市場(chǎng)資金利率的高企，可能還會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。
　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月17日，在5月20日以來(lái)的短短20個(gè)交易日中，銀行間市場(chǎng)1天期質(zhì)押式回購(gòu)利率有多達(dá)11個(gè)交易日運(yùn)行在4%以上，其中6個(gè)交易日突破6%；7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率共計(jì)18個(gè)交易日運(yùn)行在4%以上，突破6%的交易日也有6個(gè)。而本周一，R001與R007的利率水平依然高達(dá) 4.89%和6.89%，一線交易員普遍表示“借錢(qián)很難”。
　　四因素致資金緊張
　　對(duì)于中短期市場(chǎng)資金面的走向，民生證券等機(jī)構(gòu)指出，影響近期資金緊張的主要因素有：首先，6月底之前銀監(jiān)會(huì)將針對(duì)8號(hào)文的落實(shí)情況展開(kāi)檢查，部分銀行將表外非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)，直接擠壓同業(yè)拆借額度，疊加半年末貸款比考核，銀行存款端和理財(cái)端繼續(xù)承壓；其次，外匯局要求商業(yè)銀行根據(jù)外匯貸存比補(bǔ)充外匯頭寸，期限為6月底，這部分頭寸補(bǔ)充將收縮銀行間資金約2000億元；第三，機(jī)構(gòu)理財(cái)與自營(yíng)之間不能交易，季末理財(cái)續(xù)接難度增大，機(jī)構(gòu)須提前準(zhǔn)備頭寸；最后，5月以來(lái)金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款明顯下滑。
　　綜合上述因素，加之公開(kāi)市場(chǎng)近幾周到期資金較少且央行援手無(wú)望，在6月下旬、7月上旬臨近半年的時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)銀行間資金面壓力相較于前期仍難明顯緩解。這意味著本輪銀行間資金面緊繃時(shí)長(zhǎng)可能持續(xù)近兩個(gè)月。
　　不過(guò)，當(dāng)前多數(shù)主流機(jī)構(gòu)對(duì)于更長(zhǎng)時(shí)間以后市場(chǎng)流動(dòng)性恢復(fù)相對(duì)充裕格局，普遍持樂(lè)觀態(tài)度。光大證券 等機(jī)構(gòu)指出，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)仍大，當(dāng)前以“貸款基準(zhǔn)利率-PPI”衡量的企業(yè)實(shí)際融資成本接近9%，企業(yè)在高融資成本下內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力較弱。因此，從更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)看，央行政策態(tài)度仍將回歸中性偏適度寬松。盡管流動(dòng)性最寬裕時(shí)期已過(guò)去，但目前來(lái)看，貨幣政策全面緊縮的必要性很低。在機(jī)構(gòu)去杠桿效果實(shí)現(xiàn)并得到鞏固后，央行預(yù)計(jì)仍會(huì)維持資金面的平衡，讓市場(chǎng)基準(zhǔn)利率保持在相對(duì)合理水平。

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