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       新興經(jīng)濟(jì)體需求強(qiáng)勁

　　全球流動(dòng)性依然充裕、美元貶值趨勢(shì)長(zhǎng)期未改以及國(guó)內(nèi)通脹背景下帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)值的重估，都將有利于有色金屬等不可再生性資源的價(jià)格提升，有色金屬價(jià)格仍將保持高位震蕩，上市公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)走好，估值空間還將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，給予行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

　　金屬價(jià)格仍將保持高位

　　根據(jù)國(guó)際銅業(yè)組織（ICSG）與世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）等國(guó)際機(jī)構(gòu)公布的金屬行業(yè)供需情況來(lái)看，銅、鋁、鉛、黃金都屬于弱平衡或者供求偏緊，鋅、鎳有一定需求復(fù)蘇?？傮w來(lái)看，我們?nèi)匀豢春梦磥?lái)金屬價(jià)格走勢(shì)。

　　首先，庫(kù)存仍處于歷史低位。根據(jù)麥格理銀行研究對(duì)LME、COMEX、SHFE主要交易所以及ICSG、ILZSG、IAI等國(guó)際金屬研究組織所做的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得出，截止到2007年8月全球基金金屬庫(kù)存仍然處于歷史極低的位置，基本金屬價(jià)格總體上處于粗略的平衡，個(gè)別金屬出現(xiàn)一定短缺，即使在傳統(tǒng)消費(fèi)需求淡季的二季度，今年庫(kù)存增加的趨勢(shì)也沒(méi)有出現(xiàn)。

　　其次，美元疲軟使商品價(jià)格受到支撐。我們認(rèn)為美元貶值的長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)改變。不斷擴(kuò)大的“雙赤字”從根本上削弱了美元匯率，且目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式只會(huì)使赤字越來(lái)越大，加上美國(guó)次債危機(jī)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)自2003年6月以來(lái)首次使用降息政策，下調(diào)幅度達(dá)50個(gè)基點(diǎn)。伴隨美元的貶值和繼續(xù)貶值的預(yù)期，以及新興國(guó)家（主要是中國(guó)、印度、俄羅斯、巴西等）經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，隨之而來(lái)的將是全世界資產(chǎn)價(jià)格上漲及其帶來(lái)的世界性資本通脹。

　　最后，中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家將是未來(lái)主導(dǎo)因素。2000年以后，隨著新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的大幅增長(zhǎng)，對(duì)基礎(chǔ)原材料的需求也在穩(wěn)步增加，尤其是中國(guó)需求已經(jīng)成為世界最主要的力量。從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)、印度等新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)全球商品市場(chǎng)的影響才剛剛開(kāi)始，未來(lái)需求將會(huì)更加強(qiáng)勁，我們對(duì)本輪金屬牛市周期的延長(zhǎng)持樂(lè)觀態(tài)度。

　　根據(jù)世界金屬研究組織的最新統(tǒng)計(jì)，全球基本金屬以及不銹鋼表觀需求（產(chǎn)量＋進(jìn)口量－出口量）的數(shù)據(jù)表明，基本金屬年同比需求增長(zhǎng)維持強(qiáng)勁。其中銅、鋁、鎳的需求量都較去年同期增長(zhǎng)30％以上。

　　中國(guó)國(guó)內(nèi)金屬市場(chǎng)近期價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺與國(guó)內(nèi)產(chǎn)需變化密不可分。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，8月精煉銅(銅)產(chǎn)量達(dá)31.16萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26.4%，這是今年以來(lái)最強(qiáng)勁的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，并且銅產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定，8月原鋁(電解鋁)產(chǎn)量達(dá)107.82萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)32%，產(chǎn)量同樣保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)從近日海關(guān)公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)看，銅進(jìn)口量仍然維持高位，尤其是銅廢料和銅精礦的進(jìn)口在前7個(gè)月急劇上升，并未隨著淡季而減少；鋁出口低于上半年月度平均水平，一旦消費(fèi)啟動(dòng)，銅鋁期價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)格都將具備價(jià)格上漲的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　半年報(bào)為全年增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)

　　受益于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)良好以及電力電器、機(jī)械制造、交通運(yùn)輸、建筑建材等下游行業(yè)快速增長(zhǎng)，對(duì)于上游有色金屬的需求在今年保持了旺盛的需求，這也給整個(gè)國(guó)際有色金屬市場(chǎng)價(jià)格高企提供了良好的基本面支撐。

　　從有色金屬的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，上半年鎳、錫、稀土價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲，相對(duì)應(yīng)吉恩鎳業(yè)、貴研鉑業(yè)、錫業(yè)股份、稀土高科等上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)、凈利潤(rùn)以及毛利率都出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。從行業(yè)景氣度來(lái)看，電解鋁板塊量增價(jià)漲，氧化鋁價(jià)格在產(chǎn)能擴(kuò)張的趨勢(shì)下價(jià)格穩(wěn)中有所回落，毛利率也保持了較高的水平。從資源整合來(lái)看，具有央企和大集團(tuán)背景的上市公司在國(guó)內(nèi)通脹和資產(chǎn)價(jià)格重估的趨勢(shì)下給予了一定的溢價(jià)，外延式增長(zhǎng)的預(yù)期大大增強(qiáng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出預(yù)期。從產(chǎn)業(yè)鏈完整和公司產(chǎn)能擴(kuò)張來(lái)看，具有產(chǎn)業(yè)鏈一體化的深加工企業(yè)，盈利能力大幅提升，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)同比分別上漲了95.4%和134.4%，毛利率保持了較高水平達(dá)到22.1%。

　　資源整合提升公司價(jià)值

　　自2007年初國(guó)家發(fā)改委下發(fā)文件，進(jìn)一步整合國(guó)內(nèi)有色資源以來(lái)，資產(chǎn)注入、產(chǎn)業(yè)整合便始終成為有色金屬投資的一條重要主線(xiàn)。在全球性通貨膨脹預(yù)期、美元貶值、資源稀缺性凸顯的大背景下，全球礦產(chǎn)資源整合與金屬價(jià)格上漲的大趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)資源保護(hù)、爭(zhēng)奪國(guó)際定價(jià)權(quán)成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。目前中國(guó)許多的上市公司擁有大量的優(yōu)質(zhì)資源，在這種“小公司、大集團(tuán)”的背景下，對(duì)于控股股東資產(chǎn)注入，提升上市公司未來(lái)業(yè)績(jī)的大幅提升，無(wú)疑制造了太多的想象空間和巨大機(jī)會(huì)，投資者將始終圍繞這股預(yù)期，作為有色金屬行業(yè)的投資動(dòng)力，可重點(diǎn)關(guān)注株冶集團(tuán)、山東黃金、關(guān)鋁股份。

　　■投資策略

　　看好銅、鋁、鉛、黃金行業(yè)以及國(guó)內(nèi)深加工龍頭企業(yè)。根據(jù)我們對(duì)于子行業(yè)的基本面分析，重點(diǎn)看好銅、鋁、鉛、黃金。需求增加及低庫(kù)存支撐銅價(jià)繼續(xù)走高；鋁價(jià)在近期產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)張和LME庫(kù)存上升趨勢(shì)下，面臨調(diào)整壓力，但長(zhǎng)期內(nèi)供需狀況趨于緊張的預(yù)期和冶煉成本上升的擔(dān)憂(yōu)將刺激鋁價(jià)遠(yuǎn)期價(jià)格上漲；中國(guó)供應(yīng)減少推動(dòng)鉛價(jià)上漲；美元再創(chuàng)新低，黃金投資價(jià)值凸顯。我們認(rèn)為，在目前高估值的時(shí)代里，行業(yè)機(jī)會(huì)大于個(gè)股機(jī)會(huì)，行業(yè)內(nèi)個(gè)股都可關(guān)注。

　　對(duì)于行業(yè)內(nèi)深加工龍頭企業(yè)，隨著產(chǎn)能瓶頸的突破和技術(shù)能力的提升，未來(lái)潛力十分巨大，重點(diǎn)推薦新疆眾和、南山鋁業(yè)。（長(zhǎng)城證券）