璞泰來：ATL和CATL純正供應(yīng)商,構(gòu)建鋰電池上游產(chǎn)業(yè)帝國
2017年12月07日 8:49 4440次瀏覽 來源： 天風(fēng)證券 分類： 鋰
公司業(yè)務(wù)覆蓋負極材料、前段生產(chǎn)設(shè)備、涂覆隔膜、鋁塑包裝膜等，占鋰離子電池總價值量的60%以上，公司鋰電材料+設(shè)備雙業(yè)務(wù)布局，雙重受益于新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
2013-2016 年公司營業(yè)收由1.85 億增加至16.77 億，CAGR 為108.59%，歸母凈利潤由0.06 億增加至3.54 億，CAGR 為289.70%，預(yù)計17 年歸母凈利潤將在5 億左右。公司與ATL、CATL、三星SDI、LG 化學(xué)、珠海光宇、中航鋰電、天津力神、比亞迪等多家國內(nèi)外知名鋰電池生產(chǎn)企業(yè)建立良好的長期合作關(guān)系，連續(xù)多年ATL/CATL 對公司營收貢獻超過50%。公司搶先與優(yōu)質(zhì)動力鋰電廠商建立深度合作，伴隨募投項目產(chǎn)能釋放，高成長可期。
電芯廠面臨“囚徒困境”，龍頭背書加劇兩級分化。
未來新能源汽車將逐漸由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨篁?qū)動。市場競爭加劇疊加擴產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)促進成本下降，新能源汽車價格將持續(xù)下降，消費有望成為主要驅(qū)動力。當前鋰電行業(yè)有效產(chǎn)能依然不足，未來行業(yè)集中度將持續(xù)上升，強者恒強的趨勢不可逆轉(zhuǎn)。車企和鋰電企業(yè)已逐步形成聯(lián)盟關(guān)系，未來鋰電企業(yè)和整車企業(yè)的綁定將進一步發(fā)展和強化，行業(yè)集中度進一步鞏固。
材料業(yè)務(wù)：負極材料+涂覆隔膜+鋁塑包裝膜齊發(fā)力，綁定龍頭成長無憂。
伴隨新能源汽車的快速發(fā)展，我國鋰電池材料市場增長迅猛。據(jù)高工鋰電預(yù)測，到2018年國內(nèi)負極材料市場有望增加到100 億元，到2020 年國內(nèi)濕法隔膜需求21.7 億平米，2017 年鋁塑膜市場規(guī)模為38.3 億元。2015-2016 年，子公司江西紫宸在負極材料市占率分別為12.64%、14.80%，位列行業(yè)第三，連讀多年對多家海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)電芯廠供貨，預(yù)計未來將持續(xù)貢獻業(yè)績；子公司東莞卓高的涂覆隔膜業(yè)務(wù)取得一定突破，毛利率有望提升；子公司東莞卓越突破鋁塑膜技術(shù)瓶頸，開始陸續(xù)進入知名電信廠商供應(yīng)體系，未來有望深度受益于大客戶和國產(chǎn)化帶來的機遇實現(xiàn)更大成長。
鋰電設(shè)備：產(chǎn)品定位中高端，未來業(yè)績支撐堅實。
未來幾年鋰電企業(yè)的產(chǎn)能擴張與生產(chǎn)線改造將對鋰電生產(chǎn)設(shè)備和自動化生產(chǎn)線形成持續(xù)的需求。根據(jù)我們的測算，預(yù)計2017-2020 年全球動力鋰電設(shè)備投資累計額將分別達到781 億、929 億、1135 億和1436 億，其中涂布機投資占比高達20%，對應(yīng)四年累計投資空間為131 億。子公司新嘉拓為國產(chǎn)涂布機龍頭，2016 年在國產(chǎn)鋰電池設(shè)備中排名第三位，市場份額為5.2%。公司產(chǎn)品競爭力強，銷量持續(xù)走高，ATL90%的涂布機來自新嘉拓，其他客戶包括銀隆、中航鋰電等擴產(chǎn)意愿強烈的電芯廠，有力支撐公司業(yè)績。
投資建議與評級：公司的產(chǎn)品和技術(shù)水平領(lǐng)先，下游客戶擴產(chǎn)欲望強烈，業(yè)績連續(xù)高成長，攜手CATL 和ATL 共創(chuàng)輝煌。預(yù)計2017~2019 年公司凈利潤為5.28 億、7.95 億和11.07億元，EPS 分別為1.22 元、1.84 元、2.56 元，對應(yīng)PE 分別為44 倍、29 倍和21 倍，強烈看好，首次覆蓋給予“買入”評級，目標價85 元。天風(fēng)證券股份有限公司
責(zé)任編輯：周大偉
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