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提要

一方面，如果銅價(jià)長(zhǎng)期維持在48000元/噸附近甚至更低，持貨商長(zhǎng)期捂貨不出，廢銅供應(yīng)的臨時(shí)退出將加速精銅去庫(kù)存力度；另一方面，目前恐慌情緒釋放充分，滬銅48000元/噸附近傾向于企穩(wěn)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注Chuquicamata和Escondida的罷工預(yù)期。

以倫銅計(jì)算，這波銅價(jià)從高點(diǎn)7348美元/噸下跌至低點(diǎn)6081美元/噸，下跌幅度高達(dá)17.24%。與被市場(chǎng)集體看空的鋅相比，下跌程度也并未遜色多少。全程無(wú)像樣反彈，下跌過(guò)程較為流暢，不禁令人反思為何會(huì)出現(xiàn)此番結(jié)果。

前期下跌原因分析

其實(shí)倫銅這波下跌可分為兩段行情，由高點(diǎn)7348美元/噸跌至前期6800美元/噸的振蕩平臺(tái)，倫銅存在3天整固企穩(wěn)?；卣{(diào)的邏輯是前期礦山罷工炒作的修復(fù)，市場(chǎng)大幅降低罷工預(yù)期。而之后的破位下跌，主要是恐慌情緒所致。

當(dāng)中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)后，恰逢我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)交易的并不是當(dāng)下的基本面，而是半年甚至更久的基本面。貿(mào)易戰(zhàn)并不會(huì)令需求立刻走弱，但給予市場(chǎng)一個(gè)未來(lái)走弱的預(yù)期，并且預(yù)期大幅走在了現(xiàn)實(shí)之前。

為什么下跌幅度會(huì)如此之大？原因在于銅價(jià)處于銅礦成本曲線(xiàn)的末端，而末端的礦山之間成本差異極大，也就導(dǎo)致末端的成本曲線(xiàn)極為陡峭。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)需求會(huì)下降時(shí)，由于陡峭的成本曲線(xiàn)，需求下降后所對(duì)應(yīng)銅礦成本將大幅降低，因此我們才觀(guān)察到了銅價(jià)的大幅下跌。

精銅去庫(kù)存力度加速

去年以來(lái)，銅市場(chǎng)一直在講述的一個(gè)長(zhǎng)期邏輯就是未來(lái)礦山新建產(chǎn)能不足，需要價(jià)格上漲以刺激礦山加速投產(chǎn)。在2011—2015年為期5年的熊市周期，由于銅價(jià)下跌，礦山企業(yè)降本增效，削減了各項(xiàng)資本開(kāi)支。銅礦的建設(shè)周期通常長(zhǎng)達(dá)5—10年，正是由于5年熊市周期的資本投入不足，才導(dǎo)致未來(lái)銅礦新建產(chǎn)能增速的下滑。當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上行周期，供需階段性錯(cuò)配，令銅礦故事非常容易被市場(chǎng)接受。但隨著今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)，未來(lái)需求增速不再樂(lè)觀(guān)，市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)期故事的熱衷程度明顯下降。

但中期來(lái)看，目前的銅價(jià)不失為一個(gè)不錯(cuò)的建倉(cāng)價(jià)位。價(jià)格上漲會(huì)刺激供應(yīng)增加，反過(guò)來(lái)，價(jià)格下跌也會(huì)壓縮市場(chǎng)供應(yīng)。銅礦關(guān)停需要考慮多種因素，尤其是在遣散員工方面，會(huì)遇到不小的阻力，因此銅礦的供應(yīng)彈性通常較小。但廢銅不同，一旦價(jià)格低于廢銅持貨商的心理預(yù)期，捂貨惜售情緒會(huì)立刻釋放，因此廢銅供應(yīng)對(duì)于價(jià)格的波動(dòng)十分敏感。

在這一波銅價(jià)下跌中，一方面絕對(duì)價(jià)格的走低，令廢銅持貨商捂貨惜售，廢銅現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)不足；另一方面，精廢價(jià)差迅速收窄，廢銅桿與電銅桿價(jià)格幾乎持平，下游轉(zhuǎn)向采購(gòu)電銅桿，也讓廢銅的替代消費(fèi)大幅降低。如果銅價(jià)長(zhǎng)期維持在48000元/噸附近甚至更低，持貨商長(zhǎng)期捂貨不出，廢銅供應(yīng)的臨時(shí)退出將加速精銅去庫(kù)力度，對(duì)銅價(jià)形成支撐。

市場(chǎng)聚焦礦山談判

從目前的資本市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)的恐慌情緒已經(jīng)有所緩和，交易者的心態(tài)已經(jīng)發(fā)生了微妙的變化，并未一味看空。早在6月初美國(guó)就曾喊話(huà)要對(duì)2000億的中國(guó)商品加稅，此次雖然給出了商品清單，但實(shí)際實(shí)施要到8月30日，而且在此期間還可能存在一定的變數(shù)。

目前銅價(jià)對(duì)恐慌情緒兌現(xiàn)得很充分，貿(mào)易戰(zhàn)若無(wú)進(jìn)一步惡化，滬銅48000元/噸附近傾向于企穩(wěn)，后續(xù)值得重點(diǎn)關(guān)注的就是Chuquicamata和Escondida的罷工預(yù)期。Escondida作為全球第一大礦山，在供應(yīng)端具有舉足輕重的地位。隨著離7月底合同到期日越來(lái)越近，預(yù)計(jì)礦山談判對(duì)于價(jià)格的影響也將越來(lái)越大。