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近日，天齊鋰業(yè)一口氣推出三大動(dòng)作，投資25.88億元對(duì)泰利森鋰業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建，259億元收購智利礦業(yè)化工（SQM）23.77%股權(quán)。為了緩解前兩大動(dòng)作高達(dá)284.88億元的負(fù)債壓力，公司修改章程赴港上市融資。

備受關(guān)注的是收購SQM，截至去年底，天齊鋰業(yè)總資產(chǎn)不過178.4億元，259億元收購無異于蛇吞象。此次收購，自籌資金7.26億美元，向銀團(tuán)借款35億元，杠桿率高達(dá)5倍。收購?fù)瓿珊螅举Y產(chǎn)負(fù)債率將猛增30個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到70%。

天齊鋰業(yè)應(yīng)對(duì)高負(fù)債的措施是赴港上市，公司控股股東天齊集團(tuán)及實(shí)控人蔣衛(wèi)平、一致行動(dòng)人下注賭約，上述境內(nèi)外銀團(tuán)放款后12個(gè)月內(nèi)，若未完成港股上市或其他股權(quán)融資，則追加所持天齊鋰業(yè)股份作為抵押物。

如果赴港上市不順利，巨債懸頂將是難以承受之重。

長江商報(bào)記者注意到，近年來，借助大肆并購，天齊鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展。2015年至2017年的兩年間，營業(yè)收入和凈利潤分別增長了約2倍、7.5倍。但隨著行業(yè)競爭加劇，其高利潤率時(shí)代似已結(jié)束。

上周，針對(duì)上述三大動(dòng)作等問題，長江商報(bào)記者向天齊鋰業(yè)發(fā)去了采訪函，截至本報(bào)截稿時(shí)止，未獲得具體回復(fù)。

收購標(biāo)的1.46倍于公司總資產(chǎn)

并購起家的A股中小板公司天齊鋰業(yè)再出大動(dòng)作，在完成對(duì)澳洲泰利森的收購后，公司目光轉(zhuǎn)向了鹽湖，擬40.66億美元收購全球最大的碘和硝酸鉀生產(chǎn)企業(yè)智利化工礦業(yè)公司SQM。

根據(jù)天齊鋰業(yè)發(fā)布的收購草案，5月17日，天齊鋰業(yè)和全資子公司天齊鋰業(yè)智利與交易對(duì)方簽署《協(xié)議》，擬以65美元/股價(jià)格，以現(xiàn)金方式購買交易對(duì)方持有的SQM 6255.66萬股A類股（約占SQM公司總股本的23.77%）。總交易價(jià)款為40.66億美元（根據(jù)簽署日匯率折算為人民幣258.93億元）。

這是天齊鋰業(yè)第二次開啟SQM公司并購之旅。兩年前的2016年6月，公司曾斥資2.1億美元SQM公司2.1% B股股份。如此此次交易順利完成，公司合計(jì)持有SQM25.86%股權(quán)。

資料顯示，SQM成立于1968年6月17日，注冊(cè)資本4.77億美元。SQM是全球鹽湖提鋰龍頭，智利Atacama也是全球含鋰濃度最高、儲(chǔ)量最大、開采條件最成熟的鹽湖之一。此外，SQM還擁有智利當(dāng)?shù)氐膬?yōu)質(zhì)硝石礦。

SQM盈利能力也不錯(cuò)，2016年至2018年3月，其分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.39億美元、21.57億美元、5.19億美元，凈利潤2.82億美元、4.28億美元、1.14億美元。同期，負(fù)債總額為分別為19.11億美元、20.49億美元、20.71億美元。

此次收購需要支付的資金總額為42.26億美元，其來源主要有企業(yè)自有資金、境外籌集資金和并購銀團(tuán)貸款三部分構(gòu)成，即中信銀行（國際）提供10億美元、中信銀行成都分行以銀團(tuán)貸款方式提供25億美元并購貸款。剩下的7.26億美元由天齊鋰業(yè)自籌。

以此計(jì)算，此次收購，天齊鋰業(yè)的杠桿倍數(shù)接近5倍。

高達(dá)259億元的收購，于天齊鋰業(yè)而言是一場(chǎng)蛇吞象。截至去年底，公司總資產(chǎn)為178.40億元，收購SQM支付的現(xiàn)金是公司總資產(chǎn)的1.46倍。

53億收購后70%毛利難以持續(xù)

持續(xù)并購擴(kuò)張的天齊鋰業(yè)在經(jīng)歷了連續(xù)三年的高速增長之后，其暴利時(shí)代或?qū)⒔Y(jié)束。

公開資料顯示，天齊鋰業(yè)的前身是四川省射洪縣一家瀕臨破產(chǎn)的鋰鹽生產(chǎn)廠，6年后，這家小廠躋身資本市場(chǎng)。但其真正進(jìn)入發(fā)展快速期始于2012年。

跟很多企業(yè)運(yùn)作手法一樣，天齊鋰業(yè)的快速發(fā)展得益于并購擴(kuò)張。

2012年，公司發(fā)起對(duì)澳洲泰利森的收購，交易價(jià)格高達(dá)31.30億元。此后，公司的并購動(dòng)作不斷。2014年，通過競拍方式以3.11億元的代價(jià)獲得西藏日喀則扎布耶鋰業(yè)20%股權(quán)，從而參與到扎布耶鹽湖的開采、開發(fā)。2015年，公司耗資4.48億元完成對(duì)銀河鋰業(yè)國際公司100%股權(quán)收購，間接取得其旗下張家港生產(chǎn)基地1.7萬噸電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線。加上2016年以2.1億美元收購SQM公司2.1% B股股份，共計(jì)耗資達(dá)53.24億元。如果算上正在推進(jìn)的高達(dá)259億元的收購，近年來，其投入收購的資金將超過310億元。

借助收購，天齊鋰業(yè)的經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)了高速增長。公司的營業(yè)收入和凈利潤從2014年開始大幅飆升，至2017年，營業(yè)收入從14.22億元增長至54.70億元，凈利潤從1.31億元增長至21.45億元，三年間，二者分別增長了2.85倍、15.37倍。今年一季度，營業(yè)收入和凈利潤分別達(dá)到16.69億元、6.60億元，同比分別增長56.92%、62.70%。

天齊鋰業(yè)盈利能力大幅增強(qiáng)源于其超高毛利率。2014年至2017年，其綜合毛利率分別為32.23%、46.94%、71.25%、70.14%，凈利率也從2014年的19.79%上升至2017年的47.74%。今年一季度，毛利率和凈利率維持在去年的高位水平。

不過，這一超高毛利率水平將難以為繼。

2017年，天齊鋰業(yè)鋰化工產(chǎn)品毛利率69.41%，而鋰礦產(chǎn)品毛利率71.77%，毛利率呈現(xiàn)出倒掛。而在2016年，兩者的毛利率分別為74.38%和62.57%。顯然，鋰礦產(chǎn)品毛利率高于鋰化工產(chǎn)品毛利率的畸形現(xiàn)象不可持續(xù)。

此外，在鋰產(chǎn)品處于量價(jià)齊升、供不應(yīng)求的狀態(tài)下，大量資本蜂擁而入，藏格控股、贛鋒鋰業(yè)等紛紛投巨資進(jìn)行布局。國際市場(chǎng)上，傳統(tǒng)鋰礦業(yè)三巨頭SQM、雅寶、FMC等也在加緊恢復(fù)產(chǎn)能。可以想見，行業(yè)內(nèi)因產(chǎn)能過剩的慘烈競爭為時(shí)不遠(yuǎn)。

擬修改公司章程押寶港股上市

豪擲284.88億元擴(kuò)產(chǎn)和并購，蔣衛(wèi)平押寶港股上市降低高負(fù)債。

今年一季度報(bào)顯示，截至今年3月底，天齊鋰業(yè)貨幣資金49.02億元，應(yīng)收銀行承兌匯票12.61億元，合計(jì)為61.63億元。此次泰利森鋰業(yè)擴(kuò)產(chǎn)需投入25.88億元，再加上7.26億元美元的自籌收購資金，公司資金明顯不足。

自有資金嚴(yán)重不足，收購SQM交易完成后，公司資產(chǎn)負(fù)債率將由2017年底的40.39%上升至78.41%的高位，在5倍杠桿收購的背景下，風(fēng)險(xiǎn)之大可見一斑。

為此，天齊鋰業(yè)籌劃赴港上市。7月24日晚，公司公告稱，擬修改公司章程，以適應(yīng)H股上市要求。早前未經(jīng)證實(shí)的消息稱，天齊鋰業(yè)擬在H股上市融資5億美元。

為了增強(qiáng)銀團(tuán)貸款方信心，天齊鋰業(yè)控股股東天齊集團(tuán)及實(shí)控人蔣衛(wèi)平、一致行動(dòng)人承諾，放款后12個(gè)月內(nèi)，若未完成港股上市或其他股權(quán)融資，則追加所持天齊鋰業(yè)股份作為抵押物。

此前，針對(duì)上述兩項(xiàng)銀團(tuán)貸款，天齊鋰業(yè)提供連帶責(zé)任保證，并將全資子公司天齊鑫隆100%股份作為質(zhì)押擔(dān)保。同時(shí)，天齊鑫隆擬將其為完成本次交易設(shè)立的天騏鋰澳大利亞投資有限公司的股份為上述境外銀團(tuán)貸款提供股權(quán)質(zhì)押，并提供連帶責(zé)任擔(dān)保。

以此看來，蔣衛(wèi)平將天齊鋰業(yè)及自身全部家產(chǎn)都押注在收購這一事件上，而其唯一退路就是港股上市。但是，上市能否順利、融資金額是否如愿尚是未知數(shù)。

一券商人士分析稱，大舉并購后實(shí)現(xiàn)了十分靚麗的經(jīng)營業(yè)績，蔣衛(wèi)平靠的是鋰業(yè)市場(chǎng)的供需失衡，鋰礦產(chǎn)品嚴(yán)重供不應(yīng)求，產(chǎn)品價(jià)格大幅上揚(yáng)。但市場(chǎng)供求是有規(guī)律的，這一現(xiàn)象難以持續(xù)，一旦新近布局的產(chǎn)能大量釋放，供不應(yīng)求將轉(zhuǎn)向供過于求。到那時(shí)，慘烈競爭時(shí)代來臨，或?qū)⑹鞘Y衛(wèi)平迎來償債壓力挑戰(zhàn)之時(shí)。

值得一提的是，在鋰礦產(chǎn)品供不應(yīng)求的背景下，天齊鋰業(yè)的應(yīng)收賬款卻在大幅增長。2016年、2017年，其應(yīng)收賬款分別為2.09億元、3.24億元，2017年較2016年增長了55.02%。這一增幅超過同期營業(yè)收入的增速。2017年，公司營業(yè)收入同比增幅為40.09%。