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近期，黑色系商品“風光無限”，不僅國內螺紋鋼、焦炭期貨價格迭創(chuàng)多年來新高，新加坡交易所亞洲結算行鐵礦石期貨昨日也一度升破70美元/噸。不過，與黑色系熱鬧非凡的場面不同，有色金屬整體表現黯然失色。以“銅博士”為例，國內外盤期銅價格均在7月創(chuàng)下近一年來低位后維持弱勢調整。

同在一個宏觀大環(huán)境屋檐下，有色、黑色表現緣何兩極分化？背后蘊含何種玄機？

黑色、有色兩極分化

近期黑色系板塊商品異?；馃?。國內方面，螺紋鋼期貨1810合約昨日最高至4278元/噸，再度刷新五年半來新高；8月7日，焦炭期貨1809合約一度上摸2534元/噸，創(chuàng)下2011年4月該合約上市以來的新高。

相對來說，鐵礦石一直是黑色系中表現最弱的品種。不過，近期在黑色系整體上漲的支撐下，內外盤鐵礦石價格均出現了比較可觀的漲幅。昨日，新加坡交易所亞洲結算行鐵礦石期貨合約一度升破70美元/噸整數大關，創(chuàng)下近五個月來新高；國內鐵礦石期貨8月7日盤中亦創(chuàng)下今年3月初以來的新高518元/噸。

“此前鐵礦石價格表現偏弱，一方面是受到了鋼鐵限產影響，另一方面是沒有環(huán)保和去產能因素支撐。不過，由于7月份澳洲和巴西發(fā)貨量大幅回落，使得近期國內港口庫存壓力有所緩解，且鋼廠在限產情況下，對高品礦的偏好仍較強。”南華期貨宏觀研究員章睿哲向中國證券報記者表示。

站在更高的視角來看，格林大華期貨宏觀與金融期貨分析師趙曉霞認為：“對于鐵礦石來說，中國已經是最大的需求國，貿易量已占到全世界的70%以上。可以說，鐵礦石和螺紋鋼的定價權都掌握在中國，這兩個品種的價格相關性也很強。”

趙曉霞解釋稱，近期，黑色系上漲存在基本面支撐。目前來看，影響螺紋鋼價格的因素整體偏多，主要包括環(huán)保限產政策、基建投入力度加大導致需求預期加大、人民幣貶值。“由于螺紋鋼的定價權在國內，當本幣貶值時，通常會導致國內商品價格上漲，這與定價權在國外的產品不同。而作為螺紋鋼的上游品種，鐵礦石目前的供需格局總體仍是供大于求，但由于價格走勢與螺紋鋼高度相關，因此，螺紋鋼的強勢也帶動了鐵礦石價格走升。 ”

相比之下，有色金屬稍顯冷清。經歷過6月上旬輝煌騰飛后，“銅博士”囧相再次顯露。倫敦金屬交易所（LME）期銅自6月7日創(chuàng)下階段新高7348美元/噸后，便展開單邊下探，7月19日一度跌至一年來低位5988美元/噸，此后在窄幅區(qū)間維持弱勢震蕩，截至昨日發(fā)稿，價格徘徊于6135美元/噸一線。

國內滬銅期貨緊隨外盤走勢，1809合約自7月11日創(chuàng)下去年5月以來最低47520元/噸后，亦維持偏弱運行，截至昨日收盤，該合約收報49470元/噸。

“銅等有色金屬品種是國際定價的品種，此前倫銅大跌既有行業(yè)方面原因，也有宏觀層面原因。”趙曉霞表示，以銅為例，一般來說，二季度為需求旺季，然而今年二季度，全球銅庫存累計僅下降13萬噸，而去年同期則下降25萬噸，表明銅需求比較低迷，這也是價格下跌的主因。此外，近期，美元升值、人民幣相對貶值，對于這種國際定價商品也構成偏利空影響。一方面，美元升值不利于銅價反彈；另一方面，人民幣貶值對于中國進口不利，繼而會降低需求，對銅價形成壓制。

背后蘊含何種玄機

有色、黑色兩極分化背后蘊含何種玄機？

從主導邏輯來看，章睿哲認為，有色金屬6月中旬以來持續(xù)下跌，主要是由于外部擾動因素，市場預期下游需求將出現較大幅度的下滑。此外，雖然美國經濟增速持續(xù)上行，但投資增長十分低迷，且美元指數維持震蕩強勢，也是有色金屬的主要利空因素。盡管目前有色金屬海內外整體庫存維持偏低水平，且國內還有環(huán)保因素支撐，但當前宏觀預期仍是影響市場走勢的主要矛盾。

廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心總經理劉清力表示，此前人民幣匯率持續(xù)貶值，市場出現拋倫銅、買滬銅的套利策略，導致近期倫銅受到滬銅影響而走弱。而有色金屬聯(lián)動下跌，主要因素還是因市場擔憂外部擾動可能會打壓中國需求，進而影響國內經濟。另外，企業(yè)資金面普遍偏緊也是有色價格下挫的原因之一。

對于黑色系方面，“一系列環(huán)保相關的重磅文件和行動給了市場做多黑色系品種的充分理由。”章睿哲表示。

除因環(huán)保壓力繼續(xù)壓制供給側外，劉清力認為，宏觀政策走向邊際放松，市場預期基建投資可能會增加，需求將會受到提振，也對價格上漲提供支撐。

“整體來看，黑色系價格上行的核心問題在于供給側收緊，如果需求端再受到邊際放松刺激，上漲就很正常。而有色走弱的核心問題在于外部擾動因素，實際上也是當前市場對于實體經濟的預期，屬于需求層面的反映。”劉清力表示。

趙曉霞認為，最近國際市場有色和黑色商品走勢分化，主要因二者的價格影響因素不同。主要體現在三方面：其一，基本面情況存異，銅之前的基本面弱于黑色系；其二，政策層面存異，黑色系價格強勢是因國內環(huán)保限產政策、加大基建投入政策；其三，宏觀層面影響不同，有色的定價權主要在國外，而黑色系則在國內，因此，人民幣貶值、美元升值對前者利空對后者利多。

為何在去年以及今年3月份有色、黑色會出現同漲趨勢？

“當前，有色、黑色品種所面臨的主要矛盾是不同的，而且也在不斷發(fā)生著動態(tài)變化，這是兩者出現分化的本質原因。”章睿哲表示，去年兩者整體都呈現上漲趨勢，主要是全球宏觀復蘇預期非常明朗，美元持續(xù)下跌，但今年以來，美元持續(xù)走強，市場對外部擾動因素擔憂情緒持續(xù)上升，成為有色金屬市場的主要矛盾。對黑色系來說，3月份確實也受到了外部擾動因素影響，因此與有色出現相同走勢，但之后因產能和環(huán)保因素恢復主導地位，與有色再次出現分化。

后市何去何從

對于后市，章睿哲認為，預計整個8月甚至到9月，黑色系整體都將易漲難跌，即使下跌，跌幅也會比較有限，建議投資者謹慎做空。有色方面，供給和庫存方面的利多因素仍存，但是否能夠扭轉趨勢還需等待市場焦點的轉化，包括外部擾動因素是否會出現轉機、國內基建增長是否如市場所預期的回升等。因此，此時下結論還為時尚早。

劉清力表示，焦炭作為環(huán)保治理的重點品種，因此，價格將領漲黑色系。同時，又一輪環(huán)保檢查與取暖季減產來襲，供應再次收緊，黑色行情即便不漲，行情也不會太弱。有色則相對偏弱，更多要看外部擾動因素變化、國內宏觀經濟政策指向等。總體而言，有色方面需更多地關注經濟需求層面，而非供應層面。

不過，趙曉霞則認為，后市有色、黑色均存在震蕩走強的可能，因為基本面因素和宏觀預期都在改善。

具體來看，基本面上，目前銅庫存出現下降跡象，7月份下降14萬噸，而整個二季度才下降13萬噸。此外，智力銅礦Escondida和Caserones勞資談判不順，工人決定罷工，對銅的供應將產生影響。預計這些基本面因素將會支撐銅價企穩(wěn)回升，而國內環(huán)保限產政策、加大基建仍會對黑色系形成有效的基本面支撐。此外，宏觀層面的預期也有所變化。隨著中國貨幣政策和財政政策的調整，宏觀層面的市場預期變得樂觀，這也將會對商品價格形成支撐。因此，后市有色、黑色震蕩走高的可能性較大。