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2018Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期,同比增長(zhǎng)82~95%。公司發(fā)布2018Q3業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì)2018Q3歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.65~1.77億,同比增長(zhǎng)82.11~95.05%,超出市場(chǎng)預(yù)期。前三季度歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.24~3.36億,同比增長(zhǎng)0.20%~3.83%,若扣除2017年轉(zhuǎn)讓麥克韋爾部分股權(quán)的處置收益1.22億,前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)61.33~67.17%。增長(zhǎng)來(lái)源主要來(lái)自三方面:1)鋰原電池業(yè)務(wù)和鋰離子消費(fèi)類(lèi)電池業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng);2)需求快速釋放,子公司麥克韋爾業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng);3)成功拓展三元圓柱電池非車(chē)用市場(chǎng),經(jīng)營(yíng)性虧損逐步減少。

鋰原電池與電子煙業(yè)務(wù):并駕齊驅(qū),提供穩(wěn)定業(yè)績(jī)支撐。鋰原電池為公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù),由于2017Q3共享單車(chē)需求爆發(fā),其基數(shù)較高,2018Q3增速略有下降,約為10%。同時(shí),公司在智能表計(jì)領(lǐng)域處于龍頭地位,并在國(guó)際市場(chǎng)增速較快,預(yù)計(jì)全年增速約30%。子公司麥克韋爾,電子霧化器業(yè)務(wù)需求快速增長(zhǎng),其“發(fā)熱體”專(zhuān)利技術(shù)和產(chǎn)品成為行業(yè)標(biāo)桿,未來(lái)將為公司持續(xù)提供業(yè)績(jī)支撐,預(yù)計(jì)2018年歸母凈利潤(rùn)約2億。

鋰電池業(yè)務(wù):消費(fèi)鋰電穩(wěn)增長(zhǎng),動(dòng)力電池不斷突破。1.消費(fèi)電池領(lǐng)域:三季度同比增長(zhǎng)約30%,主要系公司在電子煙和可穿戴設(shè)備市場(chǎng)占有率提升,疊加收購(gòu)金能公司具有較好的協(xié)同效應(yīng),預(yù)計(jì)2018年將保持持續(xù)高速增長(zhǎng)。2動(dòng)力電池領(lǐng)域:公司在動(dòng)力領(lǐng)域同時(shí)布局圓柱+方形+軟包三種技術(shù)路線,目前各個(gè)領(lǐng)域皆有突破,處于良性循環(huán)。1)圓柱動(dòng)力電池:在電動(dòng)工具等非車(chē)用市場(chǎng)取得較好拓展,經(jīng)營(yíng)性虧損逐步減少,預(yù)計(jì)后續(xù)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng),或?qū)?shí)現(xiàn)由虧轉(zhuǎn)盈。2)方形動(dòng)力電池:方形硬殼電池系磷酸鐵鋰電池,具有安全性高的優(yōu)勢(shì)。商用車(chē)領(lǐng)域,成功供貨宇通、南京金龍、吉利等客戶,市場(chǎng)認(rèn)可度高。儲(chǔ)能領(lǐng)域花開(kāi)朵朵,且今年開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利,9月18日,公告稱(chēng)子公司武漢億星與江蘇銀珠集團(tuán)、國(guó)網(wǎng)江蘇能源簽訂《儲(chǔ)能電站設(shè)備租賃使用合同》,進(jìn)一步夯實(shí)在儲(chǔ)能領(lǐng)域的龍頭地位。其他應(yīng)用:公司今年還獲得了中國(guó)船級(jí)社型式認(rèn)可證書(shū),預(yù)期公司在電動(dòng)船市場(chǎng)領(lǐng)域?qū)⒂休^大突破。3)軟包動(dòng)力電池:公司與韓國(guó)SK強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,合作提升軟包電池技術(shù)。8月2日,公司與戴姆勒簽訂至2027年供貨協(xié)議,與國(guó)際知名車(chē)企供貨,提升了品牌影響力,也同步驗(yàn)證了公司實(shí)力強(qiáng)勁,有利于進(jìn)一步拓展優(yōu)質(zhì)客戶。目前軟包電池產(chǎn)能1.5GWh,2019年產(chǎn)能有望翻倍,是公司未來(lái)重點(diǎn)布局及應(yīng)用領(lǐng)域。

市場(chǎng)分歧與我們的分析:目前市場(chǎng)分歧主要有兩點(diǎn):1.公司在動(dòng)力電池的三大方向(圓柱+方形+軟包)、兩大技術(shù)(磷酸鐵鋰+三元)布局是否會(huì)弱化其重點(diǎn)攻堅(jiān)方向?是否說(shuō)明其信心不足、投機(jī)取巧?我們認(rèn)為,在動(dòng)力電池領(lǐng)域,國(guó)內(nèi)電池廠商尤其是新進(jìn)入者,大多數(shù)具有后發(fā)優(yōu)勢(shì),不斷做加法的產(chǎn)業(yè)化過(guò)程,億緯屬于這類(lèi)中的佼佼者。首先,在政策大力推行的公交綠色先行的大背景下,公司先行布局方形磷酸鐵鋰電池,成功切入電動(dòng)商用車(chē)與專(zhuān)用車(chē)領(lǐng)域。同時(shí)也為后期磷酸鐵鋰電池在儲(chǔ)能、電動(dòng)船等領(lǐng)域的拓展應(yīng)用奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。其次,隨著特斯拉引領(lǐng)應(yīng)用以及國(guó)內(nèi)電動(dòng)乘用車(chē)大力推行三元圓柱動(dòng)力電池的前夕,公司通過(guò)引進(jìn)國(guó)外優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)線并重金邀約國(guó)內(nèi)外資深電池專(zhuān)家加盟,從而實(shí)現(xiàn)在圓柱三元?jiǎng)恿﹄姵仡I(lǐng)域的追趕,并不斷攻克新客戶,從而實(shí)現(xiàn)電動(dòng)商用車(chē)到電動(dòng)乘用車(chē)的跨越。對(duì)于軟包電池領(lǐng)域,國(guó)內(nèi)先行者為孚能股份,次者為億緯鋰能,目前新進(jìn)入者有寧德時(shí)代與國(guó)軒高科等,對(duì)比各大廠商技術(shù)布局來(lái),應(yīng)該說(shuō)目前的億緯是走出合適的自身發(fā)展道路的優(yōu)秀鋰電企業(yè)。

2.在動(dòng)力電池嚴(yán)重行業(yè)性過(guò)剩背景下,是否能否突圍?我們認(rèn)為,1)億緯具有成功突圍的基因與特質(zhì):在動(dòng)力電池競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下,供給增速遠(yuǎn)大于需求增速,億緯在技術(shù)(高鎳三元等)、客戶(戴姆勒等)、合作對(duì)象(韓國(guó)SK)及應(yīng)用等多個(gè)領(lǐng)域上不斷突破,取得超預(yù)期的成果,目前生態(tài)就是“剩者為王”的混戰(zhàn)時(shí)代,目前億緯不僅活著并朝著更好的方向發(fā)展。2)最終能否在動(dòng)力鋰電領(lǐng)域突圍?也許億緯還需要些許證明,如拿下國(guó)內(nèi)外主流車(chē)企中知名品牌的大額訂單,高鎳三元軟包技術(shù)實(shí)現(xiàn)高端電動(dòng)乘用車(chē)的應(yīng)用,市占率與產(chǎn)能利用率不斷提升等等,則其認(rèn)可度將會(huì)顯著提升。億緯已在鋰原電池、電子煙等領(lǐng)域已經(jīng)成功證明過(guò)自身,動(dòng)力鋰電研發(fā)電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中最難攻克的核心環(huán)節(jié),不妨多給公司些耐心、支持,靜待花開(kāi),或?qū)⑹斋@意想不到的勝果。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)公司2018-2020年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.9、6.4、8.3億元,對(duì)應(yīng)2018-2020年P(guān)E分別為25、20、15倍?；诠驹阡囋姵?、消費(fèi)鋰電以及電子煙(子公司麥克韋爾)等領(lǐng)域具有堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)基礎(chǔ),且目前處于歷史估值區(qū)間的底部區(qū)域,具有較好的防御性。同時(shí)在磷酸鐵、三元電池在動(dòng)力以及儲(chǔ)能領(lǐng)域不斷超預(yù)期的拓展,有望成為動(dòng)力鋰電紅海中的一匹黑馬成功突圍,提供較好的估值彈性,我們長(zhǎng)期看好公司的發(fā)展前景。但結(jié)合當(dāng)前行業(yè)仍存在1.補(bǔ)貼滑坡(公布時(shí)點(diǎn)、退坡幅度),2.行業(yè)性供需錯(cuò)配、低端產(chǎn)能加速去化,3.多細(xì)分領(lǐng)域的價(jià)格仍處于下行通道等不確定因素的影響,給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:客戶拓展低于預(yù)期;政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);新能源車(chē)需求低于預(yù)期;動(dòng)力電池價(jià)格低于預(yù)期;大盤(pán)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。