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此次公開發(fā)行擬募集80億元用于收購NevsunResourcesLtd.100%股權(quán)項目(作價約93.6億元)。

大幅增厚公司資源儲量，公開發(fā)行不必過分恐慌。公司收購Nevsun取得Timok銅金礦上帶礦和Bisha銅鋅礦的控制權(quán)，將顯著增加公司優(yōu)質(zhì)資源儲量。收購?fù)瓿珊?，公司將新增銅資源儲量(按權(quán)益)約825.30萬噸，占公司現(xiàn)有銅資源儲量的26.22%；新增金資源儲量(按權(quán)益)約241.80噸，占公司現(xiàn)有金資源儲量的18.32%；新增鋅資源儲量(按權(quán)益)約187.70萬噸，占公司現(xiàn)有鋅資源儲量的23.97%。公司堅持資源戰(zhàn)略布局，提升公司核心競爭力和國際行業(yè)地位。選擇目前市場很少見的公開發(fā)行彰顯公司一定信心，由于定價是等發(fā)行時才能確定，公告中不超過34億股并不代表實(shí)際對應(yīng)的發(fā)行價格，預(yù)計攤薄大概率在可控范圍內(nèi)。

海外項目持續(xù)發(fā)力。公司近期完成了RTBBOR集團(tuán)的并購，增資擴(kuò)股持有63%股權(quán)，控制4個低品位斑巖銅(金)礦山和1個冶煉廠，2017年冶煉生產(chǎn)陰極銅7萬余噸，其中自有礦山產(chǎn)銅4.3萬噸，累計投入12.6億美元(含3.5億美元增資款)用于4個礦山和冶煉廠技改擴(kuò)建或新建。一期預(yù)計年產(chǎn)銅精礦含銅8.2萬噸，冶煉廠陰極銅8萬噸/年。二期預(yù)計累計年產(chǎn)銅精礦含銅12萬噸，冶煉廠陰極銅約15萬噸/年。此次收購Nevsun兩大主力礦山中，Bisha銅鋅礦2017年生產(chǎn)鋅金屬產(chǎn)量約9.5萬噸，銅金屬約0.8萬噸，2018前三季度盈利2312萬美元，公司有望通過一體化管理再進(jìn)一步優(yōu)化成本提升盈利。Timok銅金礦目前尚未開發(fā)，正在制定可研報告(預(yù)可研預(yù)計初始資金5.74億美金，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)銅8.6萬噸)。Nevsun持有上帶礦100%權(quán)益，持有下帶礦46%權(quán)益(最終可研完成后)，在Timok銅金礦的權(quán)益銅金屬量為786萬噸，金金屬量為219噸。其中上帶礦部分高品位銅品位達(dá)到12%，探明+控制銅平均品位3.7%，金平均品位2.4克/噸。此外仍有KAMOA項目開發(fā)6年左右將產(chǎn)礦銅超40萬噸，8年以后將超50萬噸。

資本開支可控，盈利仍保增長。前期公司發(fā)行3.5億美元債，未來兩年大概率能夠持續(xù)100億元左右的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流(2017年97.6億)，RTB和卡莫阿后續(xù)投資基本能夠滿足，公開發(fā)行后有望改善財務(wù)費(fèi)用，資產(chǎn)負(fù)債率可能進(jìn)一步下滑?，F(xiàn)有礦山科盧維奇/多寶山等擴(kuò)產(chǎn)不斷在攤薄成本，2019-2022年粗算自產(chǎn)銅鋅均有大幅增長，產(chǎn)量爬坡仍有望給公司帶來盈利持續(xù)增長。

盈利預(yù)測與評級：考慮公開發(fā)行尚未完成，我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2018-20年歸母凈利潤為52.4、65.8、72.7億元，EPS為0.23元/股、0.29元/股、0.32元/股，對應(yīng)當(dāng)前收盤價PE為13、10.5、9.5倍，維持買入評級。

風(fēng)險提示：公開發(fā)行價格不及預(yù)期，銅鋅金價格大幅下跌的風(fēng)險，收購資產(chǎn)儲量勘探未達(dá)預(yù)期的風(fēng)險、凈資產(chǎn)收益率攤薄的風(fēng)險，目標(biāo)資產(chǎn)所在國政治風(fēng)險，境外收購審批法律風(fēng)險、收購資產(chǎn)投產(chǎn)進(jìn)展低于預(yù)期導(dǎo)致不能扭虧為盈的風(fēng)險。