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2019年2月，銅價強勢反彈，滬銅從四萬八上漲至五萬上方。然3月以來，銅價開始回調，目前似乎表現(xiàn)出停滯不前的狀態(tài)。但是，隨著宏觀政策繼續(xù)強化逆周期調節(jié)，以及中美貿易關系緩解，宏觀情緒將全面改善，而且銅供給端存在不確定性，需求缺口難以彌補，銅價中長期將趨勢向上，因此建議增加多頭配置。

宏觀強化逆周期調節(jié)經濟有望加速見底

2019年以來，宏觀政策強化逆周期調節(jié)，央行連續(xù)降準、財政部加快地方政府專項債大規(guī)模發(fā)行，2019年1月社融和M2增速率先觸底回升，2月新增社融出現(xiàn)季節(jié)性回落，但綜合1—2月來看，社融增速仍顯著回升，而且貨幣政策和財政政策還在持續(xù)發(fā)力，包括財政部出臺新的減稅降費舉措，經濟有望加速見底。從歷史上來看，銅價與國內制造業(yè)PMI高度相關，因此如果經濟好轉，那么銅價的底部也已經不遠了。

中美貿易關系方面，2019年2月份雙方展開了第七輪貿易磋商，在貿易平衡、農業(yè)技術轉讓、知識產權保護、金融服務等方面的具體問題上取得積極進展，美國延后原定于3月1日對中國產品加征關稅的措施。目前來看，雙方離達成協(xié)議已經不遠。

供給端不確定性增加銅礦干擾率大概率提升

銅礦方面，近期境外礦山供應端干擾頻出，加工費從高位90迅速滑落至80以下，成交重心刷新三個季度以來的新低，市場成交基本圍繞75美元/噸左右，低位甚至有70美元/噸的報盤。2018年全球銅礦干擾率僅為2%，處于歷史低位，但今年銅礦供應不確定性增加，干擾率抬升是大概率事件，尤其是非洲，剛果和贊比亞的銅礦供應面臨礦產稅上升的困擾，剛果規(guī)定銅的使用費從2%提高到3.5%，贊比亞對礦企的特許權使用費比例將提高1.5個百分點至5.5%到7.5%，而且銅價超過7500美元和9000美元，特許權使用費率將分別上升至8.5%和10%。此外，贊比亞對銅精礦征收5%的新進口稅已經阻礙了從剛果到贊比亞的原材料流動。第一量子裁員以應對贊比亞的稅收，Vedanta宣布將削減其Nchanga冶煉廠的生產，ERG暫停其Boss礦，嘉能可表示將減少Mutanda的產量。

精銅方面，2019年國內新增冶煉產能較多，但投產主要集中于下半年，且從投料到最終產出時間較長，因此對2019年供應影響有限。而且從2019年3月份開始，包括廣西金川在內的大型銅冶煉廠將迎來密集檢修。此外，海外Vedanta復產計劃宣告流產，對海外精銅供應產生影響。

廢銅方面，2019年1月中國進口廢銅17.69萬實物噸，同比減少11.51%。具體到金屬噸，為13.91萬噸，同比大幅回升18.03%。2019年雖然全面禁止“廢七類”進口，但1月廢銅金屬量大幅回升，主要是因為“廢六類”占比進一步提高之后，含銅品位大幅提升(從去年同期的58.97%上升至78.66%)。但從2019年7月1日起，“廢六類”將轉為限制類，因此下半年“廢六類”的進口量預計出現(xiàn)大幅回落。而且國內回收依然受環(huán)保、資金等諸多因素制約，因此國內廢銅供應總體仍將是偏緊的格局。

支持力度增加消費不宜悲觀

2019全年國家電網(wǎng)的計劃投資額為5126億元，較2018全年完成額4889.4億元增加4.84%，今年財政政策有所寬松，因此電力、基建投資值得期待，預計對于線纜耗銅有拉動作用。3月重點空調企業(yè)排產計劃較去年同比增長6.4%，旺季空調對銅管的需求較為樂觀。2月中國汽車產銷同比分別下降17.4%和13.8%，增速大幅下滑，但新能源汽車產銷同比分別增長50.9%和53.6%。新能源汽車耗銅量是傳統(tǒng)汽車的3—4倍，因此新能源汽車的高速增長一定程度抵消了傳統(tǒng)汽車下滑對銅需求的拖累。而且考慮到發(fā)改委對于汽車未來消費的支持力度，汽車用銅消費不宜過度悲觀。

淡季庫存增長未必是下游消費下滑

目前上期所庫存保持增長，這主要是因為國內季節(jié)性累庫效應，但對比往年來看，今年淡季累庫壓力較小，因此庫存的增長難言是消費的下滑。而且旺季到來后，庫存會重返下降趨勢，低庫存未來對銅價存在利好。

主要觀點和策略建議

綜上所述，隨著宏觀政策繼續(xù)強化逆周期調節(jié)，以及中美貿易關系緩解，宏觀情緒將全面改善，而且今年供給端存在不確定性，銅礦干擾率大概率提升，加之今年冶煉廠檢修、停產也較之前頻繁，以及廢銅供給問題，供需缺口難以彌補，銅價中長期趨勢向上，建議增加多頭配置。