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隨著科創(chuàng)板的逐步落地，市場(chǎng)對(duì)上市公司科技投入和科技含量等內(nèi)在實(shí)力的關(guān)注越發(fā)重視，同時(shí)在監(jiān)管層的頻頻引導(dǎo)下，越來越多的投資者走向類似美國(guó)、香港等境外成熟資本市場(chǎng)的價(jià)值投資道路。

“科含量”是長(zhǎng)期發(fā)展和穩(wěn)健成長(zhǎng)的重要保障，是公司重要的護(hù)城河，對(duì)于正在興起的、以技術(shù)密集型公司居多的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈而言，科技含量的重要性更是不言而喻。行業(yè)內(nèi)各家公司都在通過不停技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)升級(jí)，在降低成本的同時(shí)提升性能，從而提高自身在業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力，增加盈利并擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，一直以鋰電產(chǎn)品為主業(yè)的億緯鋰能依靠持續(xù)的研發(fā)投入和業(yè)務(wù)線的優(yōu)化調(diào)整，經(jīng)過近20年的“螺旋式”發(fā)展，在同行中脫穎而出，不斷超預(yù)期的業(yè)績(jī)帶來“戴維斯雙擊”，也推動(dòng)股價(jià)屢創(chuàng)新高。

結(jié)合券商研報(bào)，新浪財(cái)經(jīng)帶您看一看億緯鋰能是如何從上市時(shí)的普通鋰原電池制造商，一步步走到今天業(yè)務(wù)橫跨鋰原電池、動(dòng)力鋰電池和電子煙，市值突破300億的行業(yè)頭部企業(yè)的。

上市前起步期(2001-2009)：做到鋰原電池龍頭

億緯鋰能2001年成立于廣東惠州，成立之初聚焦于鋰原電池領(lǐng)域。

鋰原電池又稱鋰一次電池，是指負(fù)極為鋰且不具備充電能力的電池，由于具有容量高、工作壽命長(zhǎng)、儲(chǔ)存壽命長(zhǎng)、高低溫性能優(yōu)異、安全性和可靠性好等特點(diǎn)，最早用于軍事用途，20世紀(jì)80年代后廣泛應(yīng)用于各類智能表計(jì)(包括電表、水表、氣表和熱表等)、射頻識(shí)別(RFID)、汽車電子(輪胎壓力監(jiān)測(cè)系統(tǒng)TPMS和安全防盜系統(tǒng))和安防產(chǎn)業(yè)(電子煙霧報(bào)警器)等領(lǐng)域。

億緯鋰能分別在2005年和2007年實(shí)現(xiàn)鋰亞電池和鋰錳電池規(guī)模生產(chǎn)的突破，并將產(chǎn)品性能逐步提升至國(guó)際先進(jìn)水平。

2007年，公司鋰原電池生產(chǎn)基地——金坑工廠建成，成為當(dāng)時(shí)全球最大的鋰一次電池生產(chǎn)基地。

2008年公司鋰亞電池的市占率在國(guó)內(nèi)達(dá)到39%，處于全球第五的水平，成為鋰原電池的絕對(duì)龍頭，其中柱式、扣式鋰錳電池產(chǎn)品性能達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，并在國(guó)內(nèi)率先開發(fā)出具有9V鋰錳電池和軟包裝鋰錳電池，并為全球第二家能夠生產(chǎn)9V鋰錳電池的廠商。

2009年10月，億緯鋰能在創(chuàng)業(yè)板掛牌交易，代碼300014，成為創(chuàng)業(yè)板最先上市的企業(yè)之一。

從鋰原電池業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手看，國(guó)外主要有法國(guó)SAFT、以色列的TADIRAN和日本的MAXELL，其中SAFT毛利率在25%-30%左右、凈利率在8%左右，MAXELL2017年毛利率為23.4%、凈利率為4.2%。

得益于較高的市占率、較小的資本開支，以及較好的自動(dòng)化水平和良率，億緯鋰能鋰原電池業(yè)務(wù)則一直維持35%-40%左右的高毛利率水平，盈利能力顯著高于國(guó)外同行。

而國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如孚安特、成都建中、瀚興日月、力興電池等規(guī)模均較小，其中孚安特已被億緯鋰能收購，這些對(duì)手目前均無法對(duì)公司形成明顯的威脅。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期(2010-2017)：向動(dòng)力鋰電池和電子煙拓展

成功上市后，2010年，億緯鋰能使用IPO超募的5600萬元，投資建設(shè)年產(chǎn)1250萬安時(shí)(10萬只)軟包鋰離子電池生產(chǎn)線和技術(shù)平臺(tái)，由此公司正式涉足動(dòng)力鋰電池行業(yè)，鋰二次電池業(yè)務(wù)逐步由鋰離子、鎳氫二次電池組裝轉(zhuǎn)換為鋰離子電芯生產(chǎn)及組裝。

鋰二次電池又稱為鋰離子電池，與鋰一次電池最大的區(qū)別是可以依靠鋰離子在正負(fù)極間反復(fù)移動(dòng)而實(shí)現(xiàn)多次充放電功能，主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、新能源汽車及儲(chǔ)能等領(lǐng)域。

億緯鋰能的動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)通過超募資金擴(kuò)產(chǎn)以及后續(xù)成功融合德賽聚能資產(chǎn)和團(tuán)隊(duì)得到快速發(fā)展，2013年時(shí)成為公司第一大核心業(yè)務(wù)。其中動(dòng)力圓柱三元和磷酸鐵鋰為同一時(shí)期的新增業(yè)務(wù)，產(chǎn)能于2016年左右投放。在公司放棄動(dòng)力電池圓柱三元技術(shù)路線之后，引入了SKI資金及技術(shù)支持重點(diǎn)發(fā)展動(dòng)力軟包產(chǎn)品。

2017年，動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)在總營(yíng)收中占比為46.62%，為第一大業(yè)務(wù)板塊，其中在方形LFP(磷酸鐵鋰)、圓柱NCM(鎳鈷錳)、方形NCM、軟包NCM領(lǐng)域都有布局。下游客戶方面，軟包已進(jìn)入戴姆勒供應(yīng)鏈，現(xiàn)代起亞獲得6年13.48Gwh的訂單；方形NCM主要客戶有吉利、寶馬等；方形LFP主要為客車市場(chǎng)，客戶為金龍、宇通、吉利商用等。

動(dòng)力電池技術(shù)壁壘高，龍頭集中趨勢(shì)明顯，市場(chǎng)對(duì)二線動(dòng)力電池企業(yè)的顧慮主要在其技術(shù)、質(zhì)量穩(wěn)定性和生存空間。億緯鋰能獲得戴姆勒和現(xiàn)代起亞等國(guó)際知名汽車龍頭訂單，側(cè)面印證了技術(shù)、質(zhì)量可靠性可滿足一線車企需求，有利于市場(chǎng)顧慮的逐步消除。

除動(dòng)力鋰電池外，包括電子煙在內(nèi)的消費(fèi)電池也是億緯鋰能在這一時(shí)期拓展和布局的重點(diǎn)，出于對(duì)動(dòng)力電池長(zhǎng)期技術(shù)路線考慮，公司將圓柱三元產(chǎn)品的市場(chǎng)開拓轉(zhuǎn)向消費(fèi)電子領(lǐng)域。

從公司消費(fèi)電子經(jīng)歷的時(shí)期劃分來看，第一階段是2012年以前的布局和創(chuàng)業(yè)期，以及2013至2014年，電子煙由發(fā)展轉(zhuǎn)入被管制，行業(yè)受到壓制，公司的消費(fèi)鋰電池業(yè)務(wù)第一次由升轉(zhuǎn)降；第二階段是2016年起，伴隨動(dòng)力電池的資本開支增加和收入增加，消費(fèi)電池收入也顯著增長(zhǎng)并保持至今。

從行業(yè)角度看，2010-2017年，電子煙市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增速約為45%，至2017年達(dá)120億美元，消費(fèi)者主要集中在美國(guó)、英國(guó)等歐美地區(qū)。盡管經(jīng)歷高速增長(zhǎng)，電子煙用戶的市占率仍處低位，2017年全球電子煙市占率僅為5.16%。中國(guó)具備吸煙人口3.16億人，電子煙用戶占比僅約為0.6%。

電子煙也是鋰二次電池業(yè)務(wù)重要的下游行業(yè)，億緯鋰能參股麥克韋爾，通過長(zhǎng)期股權(quán)投資布局電子煙領(lǐng)域，電子煙市場(chǎng)巨大的增長(zhǎng)空間，也已經(jīng)被參股的麥克韋爾業(yè)績(jī)所證實(shí)。

業(yè)績(jī)爆發(fā)期(2018-至今)：重研發(fā)股價(jià)迎“戴維斯雙擊”

作為技術(shù)密集型的新能源汽車鋰電池行業(yè)一員，億緯鋰能相對(duì)較高的毛利率依賴于自身研發(fā)實(shí)力，公司歷來也一直保持高研發(fā)投入。

2018年年報(bào)顯示，近三年中，億緯鋰能各項(xiàng)研發(fā)指標(biāo)持續(xù)全面上升，其中研發(fā)人員數(shù)量從664人增加至1178人，研發(fā)人員占比從10.68%增加至16.71%，研發(fā)投入金額從1.16億元增加至3.95億元，研發(fā)投入占營(yíng)收比例從4.97%增加至9.07%。此外，研發(fā)投入資本化相關(guān)指標(biāo)也處于上升趨勢(shì)，顯示公司研發(fā)投入的成果正逐步顯現(xiàn)。

億緯鋰能近三年研發(fā)投入情況除自身主業(yè)外，公司并購的電子煙標(biāo)的麥克韋爾，也同樣重視在研發(fā)端的投入。

根據(jù)券商的研究數(shù)據(jù)，麥克韋爾研發(fā)費(fèi)用率約3%-4%，近三年來，研發(fā)費(fèi)用增速均超過50%，電子煙霧化器技術(shù)在行業(yè)處于領(lǐng)先水平，高研發(fā)使產(chǎn)品能夠保持較強(qiáng)的議價(jià)能力。

此外經(jīng)估算，麥克韋爾供貨部分電子煙器具與霧化器+煙油艙兩部分產(chǎn)品，下游電子煙客戶毛利率達(dá)到64%與54%，下游客戶較高的毛利率，使得麥克韋爾面臨的壓價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較小，能夠在客觀上支撐產(chǎn)品的議價(jià)空間。

有了研發(fā)能力的保證，麥克韋爾自2016年業(yè)績(jī)進(jìn)入快車道后，至今一直保持狂飆。

數(shù)據(jù)顯示，麥克韋爾2014年和2015年凈利潤(rùn)在3700萬到3800萬元左右，2016年躍升至1.25億元，2017年繼續(xù)增加至2.2億元，2018年則驟增至7.85億元，四年復(fù)合增速高達(dá)115%。

今年僅第一季度就實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.84億元，達(dá)到去年全年凈利潤(rùn)的一半、超過2017年全年凈利潤(rùn)近一倍。

不僅業(yè)績(jī)一路高歌，麥克韋爾未來的發(fā)展路徑似乎也已逐步清晰。在公司原控股股東億緯鋰能逐步減持、讓出控制權(quán)，為麥克韋爾掃清上市的實(shí)質(zhì)性障礙后，目前麥克韋爾已在新三板退市。

億緯鋰能讓出麥克韋爾控制權(quán)的時(shí)間為2017年6月，按照“實(shí)際控制人變更滿3年可以在主板上市、變更滿2年可以在創(chuàng)業(yè)板上市”的《管理辦法》規(guī)定，麥克韋爾2019年6月后可在創(chuàng)業(yè)板上市、2020年6月后可在主板上市。屆時(shí)，億緯鋰能的投資收益有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

由于研發(fā)的長(zhǎng)期高投入以及其他因素，億緯鋰能近幾年業(yè)績(jī)處于持續(xù)增長(zhǎng)階段，并且屢超市場(chǎng)預(yù)期。

2014年，公司歸母凈利潤(rùn)0.84億元，2018年時(shí)歸母凈利潤(rùn)達(dá)到5.71億元，四年復(fù)合增速61%，今年繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。

此外，根據(jù)近一年內(nèi)券商研究所做的盈利預(yù)測(cè)統(tǒng)計(jì)，有越來越多比例的研究報(bào)告上調(diào)了億緯鋰能的盈利預(yù)測(cè)，截至目前，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)值的比例超過80%，可見公司的業(yè)績(jī)不斷超出市場(chǎng)預(yù)期。

一方面EPS不斷提高，另一方面屢超市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)又帶來了估值的不斷提升，在“戴維斯雙擊”之下，公司今年股價(jià)也屢創(chuàng)新高。

億緯鋰能今天的業(yè)績(jī)是過去若干年在研發(fā)等各方面不斷投入的結(jié)果，而未來在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，公司能否繼續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展，也是由當(dāng)下的積累所決定。

作為國(guó)內(nèi)新能源鋰電行業(yè)“科公司”的代表，億緯鋰能站在300億市值的當(dāng)口，未來還能給市場(chǎng)和投資者帶來怎樣的驚喜，我們拭目以待。