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紫金礦業(yè)集團主要從事有色金屬礦產(chǎn)資源開采、冶煉、銷售。公司位居2018年《福布斯》全球有色金屬企業(yè)第14位、全球黃金企業(yè)第2位，是中國企業(yè)中擁有金、銅、鋅資源儲量最多的企業(yè)之一。過去5年，集團收入從500多億元，一直增長至2018年1000多億元。

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紫金礦業(yè)非常重視國際化，一直強力推動海外擴張，不斷在境外并購礦產(chǎn)項目。根據(jù)公司資料，2018 年，公司境外項目礦產(chǎn)金 19噸，占集團總量超過 52%；礦產(chǎn)銅 6萬噸，占集團總量 24.19%；礦產(chǎn)鋅 9.99 萬噸，占集團總量 35.94%；境外項目資源儲量（按權(quán)益）分別為黃金 1,131.78 噸、銅 3,879.44 萬噸、鉛鋅 242.44 萬噸，分別占公司總量的 65.50%、78.34%、25.29%。預計主要產(chǎn)品產(chǎn)量將在未來 2-3 年內(nèi)將超過國內(nèi)。

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我們梳理紫金礦業(yè)的海外擴張，可以發(fā)現(xiàn)有幾個特點：

一是堅定地將海外擴張作為增長極。一直以來，紫金礦業(yè)非常明確“礦產(chǎn)資源是最核心的資產(chǎn)和可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)”，因此，探礦增儲是戰(zhàn)略重點。同時，公司一直以來又已經(jīng)是國內(nèi)數(shù)一數(shù)二的儲量大戶了，向海外擴展，也就順理成章。

二是對標的的質(zhì)地判斷非常精準。以收購Kamoa-Kakula銅礦為例，2015年，礦業(yè)形勢持續(xù)低迷，紫金礦業(yè)抓住礦產(chǎn)資源價值被低估的機會，投資人民幣25.2億元，取得了該礦一半的權(quán)益。一半權(quán)益對應當時該礦評估儲量約1200萬噸，按此測算平均每噸銅礦儲量的投入約人民幣210元。據(jù)有關(guān)消息，按國際過往并購案例，平均的公允并購單價約需人民幣1000元。

除了價格實惠，后來Kamoa-Kakula銅礦還發(fā)現(xiàn)探明總儲量增至4249萬噸，增長近一倍。今年5月，該銅礦又有重大發(fā)現(xiàn)，最近鉆探顯示銅礦化沿走向至少延伸350米，寬度至少60米，即礦產(chǎn)范圍增加很多。

據(jù)此匡算，由于并購價格大幅定于平均價，以及儲量增加等兩大方面因素，在紫金礦業(yè)并購該項目后，短短數(shù)年該項目的賬面價值至少增長了8倍以上。

三是海外項目的經(jīng)營效率高。以并購的Timok銅金礦為例，根據(jù)公司資料，礦產(chǎn)開采所需總投資約為4.74億美元，項目建成投產(chǎn)后，年均凈利潤約為2億美元，稅后項目投資財務內(nèi)部收益率為60%，項目投資回收期為3.50年。

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海外擴張給資金礦業(yè)帶來什么樣的前景呢？前不久，紫金礦業(yè)發(fā)布了《未來三年（2020-2022）主要產(chǎn)品產(chǎn)量規(guī)劃》。公司明確，經(jīng)過過去多年并購，礦產(chǎn)資源儲量大幅增長，資源儲備已接近國際一流礦業(yè)公司水平，將資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟效益優(yōu)勢是未來三年建設和生產(chǎn)經(jīng)營的核心工作。

翻譯成大白話就是：“跑馬圈地已經(jīng)差不多了，是時候可以開始逐步變現(xiàn)了”。“變現(xiàn)”的力度有多大呢？

按照規(guī)劃，2020年-2022年公司整體礦產(chǎn)金的年復合增長率要達到7.9%~11.5%，礦產(chǎn)銅的年復合增長率要達到21.9%~26.0%。大概就是3年翻倍。過去三年，公司每年的經(jīng)營性現(xiàn)金流都有100億元上下。如果未來產(chǎn)量翻番，收入、現(xiàn)金流等將相應大幅增長，從而推動企業(yè)價值增長。

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從各方面來衡量，紫金礦業(yè)的海外擴張和并購戰(zhàn)略之路，看起來是相當成功的。真正的問題來了：它能在戰(zhàn)略上以及國際化方面，帶給其他企業(yè)什么樣的啟示呢？

具體有：

在國內(nèi)市場大致飽和之后，企業(yè)即應考慮出海，在海外尋找新的增長點。

對于類似于礦業(yè)行業(yè)這樣以資源為核心的業(yè)務，在海外的并購應高度注重標的的品質(zhì)。對資源質(zhì)量與總量的精準評估，是擴張與并購的核心能力之一。

對于類似于礦業(yè)行業(yè)這樣周期性特別強的業(yè)務，海外并購的時機選取非常重要。往往在行業(yè)周期的底部區(qū)域，才能有好的并購價格。并購價格的便宜程度，直接決定了企業(yè)價值增長的速度。

項目并購之后，運營的效率是后續(xù)的重點。如何控制好投資總額、何時投產(chǎn)、何時達產(chǎn)、中期產(chǎn)量規(guī)劃如何、與公司原有資源產(chǎn)出如何銜接等等，都是考驗公司運營能力的重點問題。

最最重要的，也是最容易被忽視的問題是：紫金礦業(yè)堅持大手筆在海外并購資源項目，有一個大前提——堅決看好金、銅、鋅等有色金屬的長期趨勢。紫金礦業(yè)在有關(guān)公開報告里，基于行業(yè)基本面、詳細的供需分析等等，清晰地判定有色金屬是長期看好的。

如若趨勢不好，則擴張越快、死得越快。但有時道理越是顯淺，就越是容易被忘記。所以，我們在考慮擴張和并購時，千萬不要忘記去確認這一點。