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根據Mymetal統計分析，2019年以來全球銅礦供給端的緊張主要來自于南美罷工騷亂事件和印尼Grasberg項目轉為地下作業(yè)導致減產。2019年銅礦擴產計劃預計共新增產量銅精礦（含銅）30萬噸。在2020年，Mymetal統計的銅礦山的擴產項目預計可新增銅精礦產能（含銅）40-50萬噸。隨著2019年的新增產能的釋放，預計銅礦端供給緊張的情況將有所緩解。

01. 回顧2019

（一）2019年全球礦山產量下滑

2019年以來，銅礦供給端緊張的話題一直整個市場最為關注的話題之一，供給端的收緊帶動了上半年的銅價上漲，也為下半年一路下跌的銅價提供了一定支撐。我們統計截至2019年三季度已公布的全球12大礦企的礦山產量（CODELCO和Teck資源未公布），總產量為846.94萬噸，相比于2018年上半年的879.00萬噸同比減少3.65%。鑒于今年CODELCO面臨著銅礦品位下降，罷工騷亂頻發(fā)，2019上半年的產量同比2018下降12.17%。因此我們不難估計全球14大礦企的前三季度產量同比的減幅是要超過3.65%，可能將達到5%左右。

圖1.1 全球14大礦企產量

數據來源：公開資料，Mymetal

從圖1.1中我們可以看出2019年以來銅礦產量下滑的重要因素之一就是自由港麥克倫的產量下滑，這主要就是來源于全球最大銅礦之一印尼Grasberg項目由于作業(yè)方式逐步從露天開采轉向地下開采，2019年銅精礦產量大幅下滑，預計2019年一整年Grasberg銅產量將減少22.5萬金屬噸。此外因秘魯抗議活動導致旗下Cerro Verde項目產量下滑也是自由港銅礦產量下滑的原因之一。

全球銅礦的供給緊張使得銅礦加工費TC/RC的全面下降，根據Mymetal調研的2019年海外銅精礦現貨市場的TC報價一路下滑最低至54美金/噸，四季度以來下浮回升至59美金/噸。

圖1.2 進口銅精礦干凈礦散貨TC周度變化

數據來源：Mymetal

（二）2019年礦山擴產項目投產情況

2019年全球礦山的擴產計劃主要為第一量子的Cobre Panama銅礦項目投產、嘉能可Katanga銅礦項目復產和南方銅業(yè)Toquepala銅礦項目擴產，計劃的擴產產能分別為10萬噸、10萬噸和15萬噸。

數據來源：公開資料，Mymetal

1、第一量子：Cobre Panama銅礦投產

第一量子礦業(yè)公司是加拿大的礦業(yè)公司，主要業(yè)務是進行礦業(yè)勘探和開發(fā)，其礦山主要分布在非洲贊比亞、毛里塔尼亞等地。產品有陰極銅、銅精礦、黃金和硫酸。公司在加拿大多倫多證券交易所上市。公司在2017年，2018年和2019年3季度為止的產量為57.40噸、60.59萬噸和47.57萬噸。

數據來源：第一量子年報，Mymetal

第一量子礦業(yè)公司，擁有的在產銅礦包括位于贊比亞的Kansanshi 銅礦，Sentinel銅礦，位于西班牙的Las Cruces銅礦，位于毛里塔尼亞的Guelb Moghrein 銅礦,位于土耳其的Cayeli銅礦，和位于芬蘭的Pyhasalmi銅礦，還有2019投產的位于巴拿馬的Cobre Panama銅礦。

表1.2 第一量子銅礦匯總

數據來源：第一量子年報，Mymetal

Cobre Panama銅礦目前已探明可控制的礦石量18億噸，礦石的品位為銅0.51%、金0.08g/t，銅金屬量960萬噸，金147.42噸。

表1.3 Cobre Panama銅礦簡介

數據來源：第一量子公告，Mymetal

Cobre Panama銅礦于2019年第二季度正式投產，于2019年9月開始商業(yè)化生產。銅礦在在2019年的第二和第三季度增長良好，截至目前2019年Cobre Panama銅礦共生產了8.71萬金屬噸的銅精礦，包括9月份1.94萬金屬噸的商業(yè)生產。

Cobre Panama銅礦有望在2019年生產14萬至17.5萬噸銅。第八家研磨廠預計將于2019年第四季度投入運營。到2019年底，礦山的預計年吞吐量至少達到72mtpa，2020年將增至85mtpa，銅年產量達到30萬噸。2023年，通過對移動車隊和設備的升級，預計年吞吐量將達到100 mtpa，從而產生銅年產量超過35萬噸。

表1.4 2018/2019E第一量子銅礦產量

數據來源：第一量子年報，Mymetal

2、嘉能可：Katanga銅礦項目復產

嘉能可是一家瑞士公司，成立于1974年，是全球大宗商品交易巨頭，第三大銅制造商、第一大鋅制造商和最大的煤炭出口商。公司旗下的大型銅礦包括型銅礦包括位于非洲的Kantanga旗下Kamoto等礦山，秘魯的Antamina（33.75%），以及位于其他南美地區(qū)的Alumbrera、Lomas Bayas等，位于澳洲的Mount Isa、Ernest Henry和Cobar等。

表1.5  嘉能可銅礦匯總

數據來源：嘉能可年報，Mymetal

公司在2018年的產量同比增長局勢來自于Kamoto（Kantanga）項目的復產，2018年全年的銅產量為15.24萬噸。根據嘉能可公布的報告顯示Kantanga項目的前三季度的產量分別為5.72、5.25和5.94萬噸，合計16.91萬噸，預計全年總產量將為22.7萬噸。相比于2018年新增5.5萬噸產量。Kantanga項目的Kamoto銅礦今年6月份曾因為周圍居民的非法開采過度發(fā)生塌方事件，導致43人死亡。后續(xù)由剛果政府派遣武裝部隊進駐才減少了礦山遭遇非法開采的情況。這也是該項目預計無法達到之前預測的全年30萬噸產能。

3、南方銅業(yè)：Toquepala銅礦擴產

秘魯南方銅業(yè)公司（SCC)最早創(chuàng)立于1952年，現在的Southern Copper Corporation是在2005年由秘魯Southern Peru Copper Corporation與墨西哥銅礦公司Minera Mexico合并而來，墨西哥集團擁有其88.9%股權。南方銅業(yè)公司的主營項目包括銅、鉬、鋅和銀，公司在秘魯和墨西哥等地擁有采礦、冶煉和精煉設施，并在阿根廷、智利等地開展勘探活動。公司礦山包括位于秘魯的Toquepala（100%），Tia Maria（100%）和Los Chancas（100%）等。

表1.6  南方銅業(yè)銅礦匯總

數據來源：南方銅業(yè)年報，Mymetal

根據南方銅業(yè)最新公布的報告，Toquepala銅礦項目共耗資13億元，其中包括一個最先進的選礦廠。這個該項目已于2018年第四季度竣工并開始生產，2019年第二季度達到全面生產。公司預計2019年Toquepala銅礦項目銅年產量達到25.7萬噸，同比2018年將增長51%。

（三）2019年銅礦端干擾事件

2019年以來銅礦端騷亂頻發(fā)，尤其是南美洲的產銅大國秘魯和智利頻頻發(fā)生騷亂和罷工，10月以來智利更是發(fā)生了全國性的大罷工，給以銅礦生產帶來的很大的影響。

（四）總結

根據Mymetal統計分析：2019年銅礦供給端的緊張主要還是來自于全球最大銅礦之一印尼Grasberg項目改為地下作業(yè)導致產量大幅下降以及礦山騷亂事件頻發(fā)。而我們所統計的原定于2019年完場擴產的礦山項目大都完成了投產，其中嘉能可的Kantago項目7月的塌方事故，導致產量不及預期。上述統計的擴產項目預計將新增銅精礦含銅總產量達30萬噸

02. 展望2020

（一）2020年礦山擴產計劃

1、OZ：Carrapateena銅礦

銅礦是澳大利亞礦業(yè)巨頭OZ礦業(yè)公司旗下項目Carrapateena原預計于2019年完成投產，該銅礦山項目共耗資9.16億澳元。

根據OZ礦業(yè)公司最新公布的數據，Carrapateena礦區(qū)目前已探明可控制的礦石量10億噸，礦石的品位為銅0.52%、金0.21g/t，銅金屬量520萬噸，金209.8噸。

表2.1 Carrapateena銅礦簡介

數據來源：OZ礦業(yè)公司公告，Mymetal

根據OZ礦業(yè)公司最新公告，原定于2019年11月生產的第一批可銷售精礦將被推遲到2019年12月。修改原因是由于與礦物加工相關的供應商提供的項目不正確通過調試檢查。奧茲礦業(yè)首席執(zhí)行官安德魯·科爾說，施工已完成或接近完成，但對鑒于地下開發(fā)的狀態(tài)，該項目將于2020年啟動。此前公司預測2019年Carrapateena將產出2000-4000噸銅和3000-6000盎司黃金。項目在2020年正式啟動后的全年產量預測將在2020年1月公布，而此前公司公布的礦山2020年滿產產能為6.5萬噸。

2、銅陵有色：米拉多銅礦

銅陵有色2009年12月與銅陵有色和中鐵建合資設立中鐵建銅冠投資有限公司，2010年正式收購米拉多銅礦。米拉多銅礦位于厄瓜多爾，有中方負責設計，施工以及后續(xù)的運營。

米拉多礦區(qū)目前已探明可控制的礦石量6.6 億噸，礦石的品位為銅0.53%、金0.17g/t，銀1.41g/t，銅金屬量349 萬噸，金112 噸，銀927 噸。

米拉多銅礦由中鐵建銅冠投資公司建設，銅陵有色集團公司預計該礦一期工程總投資為18.9億美元，設計采選生產規(guī)模年處理礦石量2000萬噸，日采選6萬噸礦石，達產達標后年產銅精礦35.4萬噸，銅金屬量9.6萬噸，服務年限30年。

表2.2米拉多銅礦簡介

數據來源：銅陵有色公告，Mymetal

根據最新消息，11月12日厄米拉多銅礦項目啟動首批開采產品—1.9萬噸銅精砂，由米拉多礦場運至瓜亞基爾港，并將于未來數月出口至中國進行冶煉和深加工。預計到2020年，米拉多銅礦將滿產能生產，帶來10萬噸的新增產量。

3、中國有色礦業(yè)集團：謙比希（Chamishi）銅礦東南礦體

中國有色礦業(yè)有限公司(簡稱“中國有色礦業(yè)”)是全球領先的銅生產商,在贊比亞專注經營銅開采、選礦、濕法冶煉、火法冶煉及銷售的垂直綜合業(yè)務。公司控股股東為中國有色礦業(yè)集團有限公司(簡稱“中國有色集團”),是國資委直屬(直接管理)的大型中央(中國國有)企業(yè),于中國及海外從事開發(fā)有色金屬礦產資源開發(fā)、建筑工程和相關貿易及技術服務,亦是中國有色集團于銅及鈷資源開發(fā)的海外平臺。

公司礦山包括位于贊比亞的謙比希銅礦、巴魯巴銅礦和穆利亞希銅礦。

2018年，中色非洲礦業(yè)謙比希主礦和西礦分別采出礦石量37.5萬噸及112.9萬噸，累計生產銅精礦3.19萬噸，較去年同期增長7.6%。2019年上半年，累計生產精礦含銅1.40萬噸，比去年同期下降6.0%。

2018年，謙比希銅冶煉年分別生產粗銅 16.42萬噸和、陽極銅5.62萬噸。煉2019年謙比希銅冶上半年累計生產粗銅8.47萬噸，較去年同期減少了19.2%；陽極銅3.89萬噸，較去年同期增長了296.4%。

表2.3 中國有色礦業(yè)謙比希項目匯總

數據來源：中國有色礦業(yè)年報，Mymetal

中色非洲礦業(yè)有限公司*（「中色非洲礦業(yè)」）謙比希東南礦體探建結合項目是中國有色礦業(yè)集團的重點開發(fā)的礦山項目之一，設計年采選礦石量330萬噸。截至2019年6月30日，項目累計完成總投資7.86億美元，完成項目總投資的94.7%。目前，謙比希東南礦體完成生產探礦鉆孔24個（終孔直徑47毫米），完成進尺1,560.38米，基建探礦鉆孔60個（終孔直徑75毫米），完成進尺4,939.82米。

表2.4 謙比希東南礦簡介

數據來源：中國有色礦業(yè)年報，Mymetal

（二）總結

根據Mymetal統計分析：隨著全球各大礦山的擴產項目逐漸投產，銅礦供給緊張的情況可能在2020年開始逐漸得到緩解。除上述擴產項目外，已公布的2020年擴擴產項目預計將帶來超過80噸的新增產能，加上2019年擴產項目的產能進一步釋放，我們認為從2020年下半年開始，銅礦端供給緊張的情況將有所好轉。