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現(xiàn)階段我國(guó)電解鋁行業(yè)用電結(jié)構(gòu)中水電占比不斷提升。從 2021 年世界電解鋁行業(yè)電源結(jié)構(gòu)及耗能來看，亞洲、大洋洲和非洲的鋁企主要以火電生產(chǎn)為主，占比分別為 94%、58%和 59%；歐洲、北美洲和南美洲的鋁企主要以水電生產(chǎn)為主，占比分別為 93%、95%和 82%；海灣合作委員會(huì)成員國(guó)的鋁企較為特殊，主要以天然氣發(fā)電生產(chǎn)電解鋁為主，占比高達(dá) 99%。截至 2021 年底，我國(guó)電解鋁行業(yè)火電占比為 82%，水電占比已提升至 16%，未來隨著電解鋁行業(yè)產(chǎn)能置換的進(jìn)程加快，用電結(jié)構(gòu)中火電的占比會(huì)進(jìn)一步下降，水電等綠色產(chǎn)能的占比將會(huì)進(jìn)一步提高。

預(yù)計(jì)四季度電解鋁成本仍處高位。受到歐洲能源價(jià)格高企、俄烏沖突、疫情等因素影響，2022 年初部分海外電解鋁企減產(chǎn)引發(fā)供給短缺，電解鋁價(jià)格及毛利快速增長(zhǎng)，電解鋁毛利一度高達(dá)5752.81 元/噸。而后隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐加快、電解鋁產(chǎn)能逐步恢復(fù)，電解鋁價(jià)格及毛利逐步回落，毛利最低時(shí)僅為 13.88 元/噸，截至 2022 年 9 月 16 日，電解鋁毛利恢復(fù)至 1092.88 元/噸。從我國(guó)電解鋁成本構(gòu)成來看，隨著各地產(chǎn)能供應(yīng)恢復(fù)，氧化鋁價(jià)格已從高位回落；受到原材料石油焦、煤瀝青價(jià)格高企、下游需求增加以及疫情等因素影響，預(yù)焙陽極價(jià)格在歷史高位略微有所回落但仍處在高價(jià)區(qū)間；火電成本高位運(yùn)行，水電成本有所上調(diào)；8 月新疆、云南、山東和河南的電力成本占電解鋁成本的比例分別為 22%、34%、39%和 41%，隨著煤炭旺季、云南枯水季節(jié)的來臨預(yù)計(jì)電力成本依舊保持高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)四季度電解鋁成本仍處高位，成本控制較好的鋁企有望增利。

短期內(nèi)鋁價(jià)仍有下行空間，低庫存、疫情、地緣政治沖突等因素或?yàn)殇X價(jià)提供支撐。2022 年 9 月 21 日，美聯(lián)儲(chǔ)在 FOMC 會(huì)議上宣布加息 75 個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率提升至 3%—3.25%，符合市場(chǎng)預(yù)期，最新點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)委員們預(yù)測(cè) 2022 年末的利率中值是4.4%，2023 年將達(dá)到 4.6%，2024 年才開始小幅回落。本次會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)了先前鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會(huì)上偏強(qiáng)的鷹派發(fā)言，向市場(chǎng)傳達(dá)出 2022 年仍將加息 125 個(gè)基點(diǎn)的信號(hào)，并下調(diào)了GDP 增速預(yù)測(cè)至 0.2%（6 月預(yù)測(cè)為 1.7%）、上調(diào)了失業(yè)率預(yù)測(cè)至4.4%（6 月預(yù)測(cè)為 3.9%）。從美國(guó)通脹預(yù)期來看，成本型通脹受到近期大宗商品下滑出現(xiàn)一定回落，但受到疫情反復(fù)、地緣政治沖突等因素影響，下跌空間較為有限；且受到勞動(dòng)者工資及房租增速較快影響，美國(guó)核心 CPI 依舊較高，若美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)意降低通脹而選擇讓市場(chǎng)硬著陸，鋁價(jià)或?qū)⒗^續(xù)下行。由于目前 LME 和SHFE 鋁庫存持續(xù)保持低位、歐洲能源價(jià)格高企導(dǎo)致部分電解鋁企業(yè)停產(chǎn)、新能源光伏等行業(yè)對(duì)于鋁需求依舊旺盛，主營(yíng)汽車零部件及鋁合金的鋁企仍有較多機(jī)會(huì)。