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云南省電解鋁減產(chǎn)規(guī)模擴大，預計將影響國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能70-80萬噸，有助于緩解國內(nèi)電解鋁供給壓力。電解鋁增產(chǎn)與電力供應的矛盾短期無法解決，云南電解鋁減產(chǎn)或常態(tài)化。我們預計2023年電解鋁供應將更加緊張，鋁價有望超預期走強。

云南省電解鋁企業(yè)迎來新一輪減產(chǎn)，電解鋁供給壓力料將緩和。

據(jù)上海有色網(wǎng)資訊，由于電力供應不足，云南地區(qū)電解鋁企業(yè)將按照總建成產(chǎn)能的40%-42%為標準進行負荷減壓，較去年9月減產(chǎn)規(guī)模再擴大20%。當前云南省電解鋁建成產(chǎn)能為532萬噸，本次減產(chǎn)規(guī)模預計達到70-80萬噸，占國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能的1.7%-2.0%。本次限電減產(chǎn)將有助于緩解國內(nèi)電解鋁供應壓力。

云南省水電依賴度較高，來水偏枯導致電力緊張。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年，云南省水電發(fā)電量達到3038.8億千瓦時，占其總發(fā)電量的81.1%?；痣姲l(fā)電量僅占其總發(fā)電量的12.2%，補充效應有限。此外，云南省是“西電東送”的重要省份，2021年，云南省輸出電量占其總發(fā)電量的46.2%。今年以來，云南省降水較少，來水偏枯，水力發(fā)電承壓。且云南省外送電量已處于低位，難以進一步降低。云南省供電緊張狀況短期難以得到緩解。

電解鋁耗電量增速預計高于發(fā)電量增速，云南省限電限產(chǎn)或成常態(tài)。

基于《云南省綠色能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，2022-2025年云南省發(fā)電量CAGR將達到7.8%。據(jù)阿拉丁，云南省電解鋁建成產(chǎn)能有望于2025年達到800萬噸，對應耗電量達到1080.0億千瓦時，2022-2025年CAGR為22.6%，電解鋁耗電量增速遠高于發(fā)電量增速。隨著電力供需矛盾的深化，云南省電解鋁限電限產(chǎn)或成常態(tài)。且頻繁減產(chǎn)或導致企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定性下降，復產(chǎn)積極性不足，進一步影響產(chǎn)能釋放。

限電減產(chǎn)疊加需求復蘇，2023年電解鋁行業(yè)預計維持緊平衡狀態(tài)。

考慮到本次云南省電解鋁限電減產(chǎn)情況，2023年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量預計為4140萬噸，總供應量預計為4200萬噸。假設房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)，新能源車及電力等行業(yè)對鋁消費產(chǎn)生拉動，我們預測2023年電解鋁消費量為4179.4萬噸，供需平衡為+20.6萬噸，預計年內(nèi)電解鋁維持緊平衡狀態(tài)，鋁價具備上行動力。若年內(nèi)減產(chǎn)規(guī)模擴大、復產(chǎn)節(jié)奏不及預期或需求增速高于預期，鋁價上漲將超過預期。

風險因素：

電解鋁減產(chǎn)時間或程度不及預期；電解鋁復產(chǎn)進度超預期；電解鋁下游需求增長不及預期；美聯(lián)儲加息程度以及維持時間超預期。

投資策略：

云南省電解鋁減產(chǎn)規(guī)模擴大，預計將影響國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能70-80萬噸，有助于緩解國內(nèi)電解鋁供給壓力。電解鋁增產(chǎn)與電力供應的矛盾短期無法解決，云南電解鋁減產(chǎn)或常態(tài)化。我們預計2023年電解鋁供應將更加緊張，鋁價有望超預期走強。