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隨著2022年末ChatGPT的正式發(fā)布，與AI半導體相關的行業(yè)均出現(xiàn)了大幅反彈。錫作為半導體焊料的主要來源，價格也在年初迎來了大幅度的反彈。不過，隨著春節(jié)前后錫錠庫存的大幅度走高以及下游消費的疲軟，錫價持續(xù)走低至3月初。受出口許可證發(fā)放延期影響，印尼海關公布的2月份錫錠出口數(shù)據遠低于市場預期，錫價從底部開始反彈。4月中旬，緬甸佤邦政府出臺文件，宣布8月份以后禁止錫礦開采，滬錫日內漲停。后續(xù)市場逐步消化情緒，錫價重回弱現(xiàn)實的基本面走勢，整體維持震蕩下行趨勢。

錫礦供應整體將維持穩(wěn)定

錫礦供應方面，國內錫礦供應整體維持穩(wěn)定。根據興業(yè)礦業(yè)5月22日消息，銀漫二期仍處于審批過程中，因此，今年國內錫礦供應預期整體將維持穩(wěn)定，不確定因素主要在緬甸地區(qū)的錫礦進口方面。

據最新海關總署數(shù)據，4月份，中國錫礦砂及其精礦累計進口量為18671噸（折合5625金屬噸），同比增長18.09%，環(huán)比下降14.85%。其中，4月份從緬甸的進口量為14842噸（折合3710.5金屬噸），同比增長57.09%，環(huán)比下降11.58%；除緬甸外，從其他國家合計進口量為3829噸（折合1914.5金屬噸），同比下降39.82%，環(huán)比下降25.51%；從越南、尼日利亞和澳大利亞進口錫礦砂及其精礦進口量保持穩(wěn)定。4月份，從剛果（金）的進口量減量較為顯著，環(huán)比下降36.95%。1—4月份，中國累計進口錫礦沙及其精礦74171噸，從緬甸進口錫礦沙及其精礦占比75.18%。

整體而言，國內錫礦進口除1月份因緬甸地區(qū)并未拋儲而大幅度降低外，整體供應較往年同期并未出現(xiàn)較大改變，國內精煉錫生產也未出現(xiàn)顯著下跌，后續(xù)需要密切關注緬甸8月份后的禁礦政策是否能夠完全實施，如果政策可以生效或者部分生效，國內錫礦供應預計將出現(xiàn)顯著短缺；在8月份以前，國內錫礦供應預計整體將維持穩(wěn)定。

從現(xiàn)階段錫礦投產情況來看，2023年，僅有巴西Auxico Resources以及剛果（金）Alphamin Mpama South項目有投產預期。因此，在今年年初南美地區(qū)減產以及緬甸后續(xù)可能到來的減產的影響下，預期今年全球錫礦供應較去年將會有所下降。進入下半年后，剛果（金）及巴西新投產產能將會在一定程度上彌補緬甸減產帶來的錫礦供應減少，國內錫礦非緬甸進口比例預計將大幅度上漲。

精煉錫產量整體維持高位

海外消費將有所回暖

現(xiàn)階段，國內精煉錫產量整體維持高位，截至4月份，國內精煉錫累計產量較往年同期基本持平，隨著年中云錫季節(jié)性檢修的到來，國內精煉錫產量環(huán)比預計將有所下降。后續(xù)的產量則需要考慮緬甸禁礦后帶來的錫礦供應不足問題，預計2023年全年國內精煉錫產量較去年會有所下降，全年同比增速預計在-3.6%左右。

加工費方面，春節(jié)后，國內加工費持續(xù)走低，較去年最高位跌幅超過一半，現(xiàn)階段加工費處于歷史低位。國內冶煉廠產能較錫礦供應量嚴重過剩，冶煉廠對上游錫礦商的議價能力極低，在8月份緬甸錫礦停產的預期下，國內加工費預計將維持低位。

進出口方面，國內進口窗口從年初以來長期處于開放狀態(tài)，國內錫錠進口數(shù)量持續(xù)走高。4月份，國內精錫進口量為2013噸，同比下降38.63%，環(huán)比增長7.26%。4月份，在進口精錫中，印度尼西亞、馬來西亞和泰國為主要進口來源國，總體數(shù)量變化不大。4月份，從秘魯進口精錫100噸，相較于3月份增加75噸，主要是由于秘魯影響情況基本解決，生產重新開始，產量緩慢恢復。4月份，國內出口精錫為1012噸，同比增長65.87%，環(huán)比下降7.47%；1—4月份，我國出口精錫基本維持穩(wěn)定，每個月出口數(shù)量皆在1000噸左右。1—4月份，我國累計凈進口精錫2191噸。在海外消費未出現(xiàn)顯著復蘇前，國內精煉錫進口窗口預計將維持在進口成本線附近。

海外供應方面，一季度，印尼精煉錫出口受到出口許可證發(fā)放延遲影響，整體出口量處于歷史低位；隨著2月份出口許可證的發(fā)放，印尼精煉錫出口量開始恢復到正常水平，中國進口窗口的打開也為印尼錫錠的穩(wěn)定生產提供了支持。1—4月份，印尼累計出口精煉錫16777.3噸，累計同比下降21.36%。受緬甸地區(qū)禁礦預期影響，中國大陸地區(qū)的精煉錫缺口大概率需要印尼精煉錫填補，后續(xù)印尼出口預計整體將維持相對高位。

馬來西亞方面，隨著MSC新冶煉廠的啟動，整體出口量在2月份已經恢復到了往年同期的正常水平；5月份，盡管因設備原因一座熔煉爐出現(xiàn)了短暫的停產，但整體產量受到的影響較為有限，后續(xù)馬來西亞的出口量預計將恢復到疫情前水平，月均供應量維持在1800噸左右。

從海外精煉錫需求方面來看，2023年，海外主要進口國的數(shù)據較往年同期都出現(xiàn)了不同程度的下滑。不同于國內近年來光伏行業(yè)發(fā)展帶來的新增需求，海外國家錫消費變量仍然主要受半導體行業(yè)需求影響，在全球半導體行業(yè)處于下行周期的情況下，海外消費持續(xù)走弱，累計同比下降10%。整體而言，在半導體消費整體好轉前，預計海外錫消費仍將維持相對低位。

下游消費將有所好轉

錫焊料消費仍然是錫下游最主要的消費變量，年初至今消費的下滑主要由于半導體行業(yè)錫焊料消費的減少所致。

一季度，全球半導體行業(yè)仍然維持負增長態(tài)勢，國內有所回調，但4月份環(huán)比仍然呈現(xiàn)走弱態(tài)勢。SEMI報告指出，目前，全球半導體制造業(yè)的收縮預計將在第二季度放緩，并從第三季度開始逐漸復蘇。2023年第二季度，包括IC銷售和硅晶圓出貨量在內的行業(yè)指標（均部分受到季節(jié)性因素的支持）表明環(huán)比有所改善。盡管有所增長，但庫存增加繼續(xù)抑制硅晶圓出貨量，晶圓廠產能利用率仍遠低于去年同期的水平。此外，隨著主要行業(yè)利益相關者調整資本支出，半導體設備銷售額繼續(xù)下降。當前的低迷可能在2023年第二季度觸底，預計下半年將開始緩慢復蘇。

韓國2023年的半導體出口金額處于歷史同期的最低位，這也從側面證明了現(xiàn)階段全球半導體行業(yè)并未從底部走出，仍然需要時間對現(xiàn)有庫存進行消化。

國內方面，新增光伏裝機以及光伏電池產量均維持高增長態(tài)勢，在半導體消費低迷的情況下對下游消費形成了支撐；光伏組件廠商主要在國內，這也使得國內需求優(yōu)于國外，國內進口窗口長期處于開放狀態(tài)。從現(xiàn)階段的新增裝機以及光伏電池產量來看，光伏組件全年達到400GW的目標是可能實現(xiàn)的。

隨著今年上半年房地產行業(yè)的復蘇，與房地產行業(yè)相關的白色家電在產量上較往年同期都有了顯著的增加，下游終端企業(yè)都出現(xiàn)了超常規(guī)備貨的現(xiàn)象，全年消費預期較去年有8%左右的增量。

作為半導體行業(yè)的主要終端，國內消費電子行業(yè)整體維持弱勢，在經歷了2021年及2022年上半年的高速增長后，受疫情影響帶來的手機電腦增量并未達到傳統(tǒng)2~3年的換機周期，消費電子行業(yè)在下半年預計將有所好轉，但全年仍將處于負增長狀態(tài)，增速為-5%左右。

此外，隨著年初房地產的復蘇，大量玻璃產線重新點火或者新投產，每條浮法玻璃產線會帶來250~300噸左右的精煉錫需求。目前，所有生產線均已點火完畢，因此，浮法玻璃帶來的增量主要體現(xiàn)在了上半年。隨著房地產數(shù)據的走弱，下半年暫時沒有浮法玻璃新開工產線投產的預期。

從盤面上來看，滬錫存在Back結構走強以及進口窗口開放帶來的內外套利機會。單邊走勢方面，在緬甸減產確定前，滬錫整體底部支撐較為顯著，但全球宏觀大環(huán)境的偏弱難以支撐錫價的大幅度上漲，預計錫價整體呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢的可能性較大。