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上周迎來“超級央行周”，市場相繼迎接日本央行、美聯(lián)儲和英國央行的重磅議息決議，其中美聯(lián)儲的利率決議最為重要。之前，市場普遍預期美聯(lián)儲此次將暫停加息，一方面，美國長期國債利率經(jīng)歷了一輪迅速上升，10年期國債收益率更是一度突破5%，達到2007年以來最高水平，美債收益率上升一定程度上取代了美聯(lián)儲的加息效果；另一方面，美國9月核心PCE物價指數(shù)同比上升3.7%，創(chuàng)2021年5月份以來新低，核心通脹繼續(xù)放緩，美國就業(yè)市場處于降溫趨勢。在本輪加息周期中，美聯(lián)儲最為看重的兩個指標都朝著“有利”方向運行，這使得美聯(lián)儲更愿意保持按兵不動。

但是，需要注意的是，美聯(lián)儲9月份公布的點陣圖加息預期顯示，美聯(lián)儲年內(nèi)仍有加息預期，因此，美聯(lián)儲12月份的議息會議仍有一定的不確定性，本輪加息周期確定結(jié)束仍需時間驗證。另外，考慮到美國經(jīng)濟表現(xiàn)出較強韌性，通脹水平雖處于下行通道。但距離美聯(lián)儲目標仍有較大距離，因此，預計美聯(lián)儲維持高利率的時間也將長于預期，降息時間大概率要等到明年年中之后，而觸發(fā)降息的重要因素包括出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險，如銀行倒閉、商業(yè)地產(chǎn)“暴雷”、非銀機構(gòu)破產(chǎn)、證券抵押市場發(fā)生流動性危機以及經(jīng)濟衰退、失業(yè)率大幅上行等。

國慶假期之后，國際銀價和國際金價均出現(xiàn)一輪快速反彈，其主要的影響因素是中東巴以局勢突然緊張。地緣政治風險對貴金屬的影響主要分為兩部分，一是地緣政治風險是否會觸發(fā)大量資金尋求避險，二是地緣政治風險是否會打擊美元的穩(wěn)定性。一般來說，受市場情緒影響，往往在地緣沖突出現(xiàn)階段性升級時，貴金屬的行情變化最大；當局勢缺乏進展或不明確的情況下，貴金屬價格回落的可能性就會增加，甚至逐漸失去市場的關(guān)注度。目前，巴以局勢并未發(fā)生新的轉(zhuǎn)折點，且美元指數(shù)保持高位運行吸引部分避險資金，因此，巴以沖突對貴金屬的提振已經(jīng)基本被市場消化。

目前，全球央行對貴金屬的需求仍舊較強。中國人民銀行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，9月末，中國黃金儲備7046萬盎司，環(huán)比增加84萬盎司，為連續(xù)第11個月增加黃金儲備。另外，世界黃金協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，全球央行凈購黃金337噸，為有史以來第三高的季度凈購金量。盡管未能打破2022年三季度的紀錄，但2023年年初至今的央行購金需求已達800噸，創(chuàng)下了該協(xié)會有該項數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的最新紀錄。從中期來看，全球央行增配黃金不僅會帶動金價走強，也會對白銀價格形成一定帶動。

從市場持倉來看，截至10月24日，COMEX白銀非商業(yè)多頭持倉為51860張，延續(xù)7月中旬以來的下滑趨勢，但9月下旬之后基本波動不大；COMEX白銀非商業(yè)空頭持倉為27528張，近1個月下降了約8000張；近1個月以來，投機市場的看空力量減弱更明顯。截至10月31日，全球最大白銀ETF——iShares Silver Trust持倉量為13745.18噸，中期延續(xù)下滑趨勢，ETF持倉量的下降主要受到投資者預期利率將持續(xù)高企的情緒影響。

金銀比是金價與銀價的比值，其數(shù)值的意義相當于一份黃金可以對等多少份白銀，是衡量白銀相對價格高低的一個有效指標。通過觀察可以看出，金銀比值與美國國債通脹保值證券（TIPS）市場對未來10年通脹的預期呈一定的負相關(guān)，因為金銀比值可以簡單理解為“黃金的貨幣屬性/白銀的貨幣屬性+工業(yè)屬性”。美國的通脹預期其實反映的也是經(jīng)濟需求，通脹預期較高，那么經(jīng)濟需求，尤其是工業(yè)需求會比較強勁，對白銀的需求相對于黃金而言就大，金銀比就會出現(xiàn)下降，反之亦然。隨著美國通脹預期的逐步下滑，金銀比價有望繼續(xù)走高。但需要注意的是，截至10月底，金銀比價處在86點一線，這是該比價歷史運行區(qū)間的相對高位，一旦金銀比價上漲至極值的位置，那白銀的配置優(yōu)勢將極大體現(xiàn)。

綜合來看，美國最新數(shù)據(jù)仍有較強韌性，美國經(jīng)濟軟著陸概率增大，考慮到美國通脹數(shù)據(jù)持續(xù)回落且美國就業(yè)市場處于降溫趨勢，美聯(lián)儲繼續(xù)加息的壓力減弱，但加息周期確認結(jié)束仍需時間觀察。因此，美元指數(shù)和美債收益率高位運行短期將繼續(xù)壓制白銀價格向上突破，后市需重點關(guān)注美聯(lián)儲政策路徑變化、地緣政治突發(fā)情況以及市場資金的變化情況。展望未來，不管是地緣政治因素影響，還是央行需求支撐，金價走勢比銀價更為堅挺，若金銀比價持續(xù)沖高，則白銀的配置優(yōu)勢將極大體現(xiàn)，做多白銀或者做空金銀比價將會是較好的策略機會。