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2023年，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整、國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期和銅的基本面綜合影響下，滬銅價(jià)格寬幅震蕩運(yùn)行。截至2023年年末，滬銅主力合約價(jià)格重心較2022年有所增長(zhǎng)。

銅精礦供需格局可能發(fā)生轉(zhuǎn)變

2023年，全球銅精礦供應(yīng)增加，但整體增速不及此前預(yù)期。國(guó)際銅業(yè)研究小組（ICSG）數(shù)據(jù)顯示，2023年1—10月份，全球銅精礦累計(jì)產(chǎn)量為1833.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.51%。2024年，全球銅礦礦山仍處于投產(chǎn)及產(chǎn)能爬坡期，銅精礦供應(yīng)將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，洛陽(yáng)鉬業(yè)的剛果（金）TFM/KFM、艾芬豪和紫金礦業(yè)合資控股的剛果（金）Kamoa-Kakula銅礦、泰克資源的智利QB2、力拓的蒙古Oyu Tolgoi銅礦等項(xiàng)目是主要增量來(lái)源。

值得關(guān)注的是，海外礦山供給問(wèn)題增加。2023年11月下旬，巴拿馬最高法院裁定Cobre Panama銅礦合同違背憲法，目前已暫停該礦生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，該礦山復(fù)產(chǎn)時(shí)間存在較強(qiáng)的不確定性。此外，2023年12月份，英美資源（Anglo American）發(fā)布2023—2026年的產(chǎn)量指導(dǎo)量，該公司2024年的銅目標(biāo)產(chǎn)量由原先的91萬(wàn)~100萬(wàn)金屬?lài)崳抡{(diào)至73萬(wàn)~79萬(wàn)金屬?lài)?，目?biāo)產(chǎn)量減量達(dá)18萬(wàn)~21萬(wàn)金屬?lài)?，減少的產(chǎn)量將分?jǐn)偟紸nglo American旗下以L(fǎng)os Bronces和El Soldado礦山。以上礦山供應(yīng)問(wèn)題和智利、秘魯?shù)茹~主產(chǎn)國(guó)政策變化、罷工的潛在風(fēng)險(xiǎn)，都將給2024年銅礦供應(yīng)增長(zhǎng)帶來(lái)不確定性，可能會(huì)使得未來(lái)銅精礦供應(yīng)格局由過(guò)剩逐步轉(zhuǎn)向緊缺。

2023年前三季度，銅精礦整體供應(yīng)寬松格局下，銅精礦加工費(fèi)高位運(yùn)行，SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)于2023年8月中旬上漲至年內(nèi)高點(diǎn)94.03美元/噸。2023年四季度，海外礦山問(wèn)題帶來(lái)銅精礦供應(yīng)的擔(dān)憂(yōu)，國(guó)內(nèi)冶煉廠冬儲(chǔ)需求增加，銅精礦供需趨緊。受市場(chǎng)對(duì)2024年供需預(yù)期變化的影響，銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)承壓下滑。2024年，銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)為80美元/噸與8美分/磅。

綜合而言，2024年，銅精礦需求可能繼續(xù)擴(kuò)張，供應(yīng)雖有增長(zhǎng)預(yù)期，但海外礦端擾動(dòng)不斷或令供應(yīng)增速受限，整體供需寬松格局或逐步收緊，銅精礦加工費(fèi)仍有一定的下行壓力。

精煉銅產(chǎn)量將延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)

2023年，國(guó)內(nèi)精煉銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯，處于近5年高位水平。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023年1—11月份，國(guó)內(nèi)電解銅累計(jì)產(chǎn)量為1044.07萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.93%，預(yù)計(jì)2023年電解銅產(chǎn)量為1144.52萬(wàn)噸。

2024年，全球精煉銅冶煉產(chǎn)能仍處于釋放周期。在新建項(xiàng)目擴(kuò)張及產(chǎn)能爬坡的背景下，2024年，國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，中條山有色金屬集團(tuán)有限公司、山東恒邦冶煉股份有限公司、白銀有色集團(tuán)股份有限公司、廣西南國(guó)銅業(yè)有限責(zé)任公司等企業(yè)的冶煉廠為主要增量來(lái)源。但是，銅精礦供應(yīng)的不穩(wěn)定因素不能忽視：一方面，海外礦端擾動(dòng)或令銅礦供應(yīng)增長(zhǎng)受限，精煉銅產(chǎn)能快速擴(kuò)張或高于粗銅產(chǎn)能釋放節(jié)奏，銅精礦及粗銅供應(yīng)問(wèn)題或階段性存在；另一方面，從冶煉利潤(rùn)來(lái)看，如果銅精礦加工費(fèi)持續(xù)回落，冶煉利潤(rùn)將進(jìn)一步收縮，可能會(huì)給冶煉廠生產(chǎn)積極性及開(kāi)工帶來(lái)負(fù)面影響。

2023年，國(guó)內(nèi)精煉銅進(jìn)口同比下降，主要受到國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯及匯率波動(dòng)、滬倫比值變化、融資需求減弱等因素的影響。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年1—11月份，中國(guó)精煉銅累計(jì)進(jìn)口量319.92萬(wàn)噸，同比下降3.75%。2024年，進(jìn)口窗口可能階段性開(kāi)啟，非洲銅及俄羅斯銅進(jìn)口占比有提升預(yù)期，將對(duì)國(guó)內(nèi)精煉銅進(jìn)口形成補(bǔ)充，整體進(jìn)口可能小幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增量有限。

短期廢銅供應(yīng)緩慢增長(zhǎng)

2023年，國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)同比增加。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年1—11月份，廢銅進(jìn)口量累計(jì)為178.65萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.44%。雖然廢銅供應(yīng)有所增加，但增量仍相對(duì)有限，而冶煉需求增加明顯。從中長(zhǎng)期來(lái)看，廢銅資源回收再利用規(guī)模將逐步擴(kuò)大，但短期供應(yīng)增長(zhǎng)將偏緩，2024年，廢銅整體供應(yīng)預(yù)計(jì)持穩(wěn)緩增，增量預(yù)期不大。

需求延續(xù)新舊更迭格局

2023年，國(guó)內(nèi)銅終端需求新舊板塊分化，整體呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇、強(qiáng)韌性的格局。

國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1—11月份，全國(guó)電網(wǎng)工程完成投資4458億元，同比增長(zhǎng)5.9%。全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資7713億元，同比增長(zhǎng)39.6%。其中，太陽(yáng)能發(fā)電3209億元，同比增長(zhǎng)60.5%；核電774億元，同比增長(zhǎng)45.3%；風(fēng)電2020億元，同比增長(zhǎng)33.7%。2023年1—11月份，我國(guó)電網(wǎng)、電源投資均呈同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，特別是電源投資增速較高。近年來(lái)，在“雙碳”目標(biāo)下，我國(guó)能源轉(zhuǎn)型升級(jí)加速，風(fēng)電、光伏等清潔能源處于快速發(fā)展階段。2023年1—11月份，全國(guó)光伏新增裝機(jī)16388萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)149%；風(fēng)電新增裝機(jī)4139萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)83.8%。

2024年，在國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)下，基建投資延續(xù)托底經(jīng)濟(jì)的重要作用，電網(wǎng)及電源投資或維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)，“十四五”期間，全國(guó)電網(wǎng)規(guī)劃投資額累計(jì)超過(guò)2.9萬(wàn)億元，特高壓項(xiàng)目是未來(lái)電網(wǎng)投資側(cè)重點(diǎn)。據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年，全國(guó)風(fēng)電光伏新增裝機(jī)將約為2億千瓦，風(fēng)電、光伏裝機(jī)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，新能源發(fā)電有增長(zhǎng)預(yù)期且占比或繼續(xù)提升。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1—11月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資10.4萬(wàn)億元，同比下降9.4%；商品房銷(xiāo)售面積10.05億平方米，同比下降8.0%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積83億平方米，同比下降7.2%；房屋新開(kāi)工面積87456萬(wàn)平方米，下降21.2%；房屋竣工面積65237萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)17.9%。2023年，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)處于探底調(diào)整階段，商品房銷(xiāo)售改善有限，施工及新開(kāi)工面積仍處于同比負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，受“保交樓”政策及去年低基數(shù)的帶動(dòng)地產(chǎn)竣工面積同比提升。2024年，地產(chǎn)端或仍處于調(diào)整階段，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)行業(yè)用銅需求或難有明顯改善。

家電受地產(chǎn)后周期影響較大，2023年，我國(guó)“保交樓”政策帶動(dòng)地產(chǎn)竣工端回暖。受高溫天氣、國(guó)內(nèi)消費(fèi)刺激政策及去年基數(shù)較低等因素帶動(dòng)，家電產(chǎn)銷(xiāo)量好于預(yù)期。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1—11月份，我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量2.23億臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.6%。

2023年下半年，我國(guó)空調(diào)出口連續(xù)6個(gè)月維持同比增長(zhǎng)。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年1—11月份，我國(guó)空調(diào)出口累計(jì)達(dá)4437萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.74%。

據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023 年，中國(guó)新能源汽車(chē)持續(xù)快速增長(zhǎng)，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為958.7萬(wàn)輛和949.5萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)35.8%和37.9%，市場(chǎng)占有率達(dá)到31.6%，高于2022年同期5.9個(gè)百分點(diǎn)。2023年1—11月份，中國(guó)出口汽車(chē)476.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)59.6%。其中，新能源汽車(chē)出口159.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)66.2%。2024年，汽車(chē)消費(fèi)仍有期待，尤其是新能源汽車(chē)占有率不斷提升，亦是未來(lái)新能源板塊用銅需求重要增長(zhǎng)點(diǎn)，汽車(chē)板塊用銅需求有望維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

展望2024年，宏觀因素將繼續(xù)對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生重要影響。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的結(jié)束，有望開(kāi)啟降息周期，國(guó)內(nèi)政策也保持良好的預(yù)期，預(yù)計(jì)2024年的宏觀氛圍預(yù)計(jì)整體上呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)。基本面方面，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)供需雙增的局面。盡管銅精礦和精煉銅都有供應(yīng)增長(zhǎng)的預(yù)期，但仍可能存在一些不穩(wěn)定因素，需要關(guān)注供應(yīng)增量可能不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)銅整體需求將保持穩(wěn)定并略有增長(zhǎng)。

綜合考慮，在宏觀氛圍好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，2024年，滬銅價(jià)格的整體運(yùn)行重心可能有所上升。然而，內(nèi)外宏觀和基本面都存在許多不確定性因素，出現(xiàn)趨勢(shì)性行情的可能性預(yù)計(jì)有限。預(yù)計(jì)今年一季度，市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)博弈美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，同時(shí)關(guān)注預(yù)期的調(diào)整和海外需求端的壓力，因此，滬銅價(jià)格上行可能會(huì)面臨阻力。然而，2024年二季度和三季度，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的落地和觀察期的到來(lái)，海外國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”預(yù)期兌現(xiàn)以及國(guó)內(nèi)需求的表現(xiàn)將成為關(guān)注焦點(diǎn)。屆時(shí)，宏觀和基本面可能存在利好的共振，滬銅價(jià)格可能出現(xiàn)上漲機(jī)會(huì)。