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近期，澳大利亞鋰礦商Core Lithium宣布減產(chǎn)，將對(duì)碳酸鋰的供應(yīng)產(chǎn)生影響，進(jìn)一步影響鋰鹽廠的生產(chǎn)和運(yùn)營。對(duì)于鋰鹽廠而言，與鋰礦商的緊密合作和合理的定價(jià)策略變得尤為重要，以確保供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和盈利能力。

在鋰礦定價(jià)方式轉(zhuǎn)變后，鋰礦價(jià)格與碳酸鋰價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性顯著增強(qiáng)。這意味著鋰礦價(jià)格的下跌可以部分對(duì)沖碳酸鋰的跌價(jià)損失，從而使鋰鹽廠的虧損變得更為可控。在此情況下，本輪鋰價(jià)下跌的主要壓力方轉(zhuǎn)移到了上游鋰礦商。

2019—2020年澳大利亞礦山減產(chǎn)歷史回顧

2015年年中—2018年年初，碳酸鋰價(jià)格從5萬元/噸一路上漲至16.8萬元/噸，促使澳大利亞鋰礦山在2017—2018年進(jìn)入開發(fā)高峰期。在此期間，Mt Cattlin、Pilbara及Mt Marion等公司的鋰礦項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，澳大利亞的鋰精礦產(chǎn)能大幅增加，從2017年初的100萬噸增加至2019年約210萬噸，增幅超過100%。

2018年年初，由于碳酸鋰供應(yīng)偏寬松，碳酸鋰價(jià)格開始下跌。截至2018年年底，碳酸鋰價(jià)格已下跌至79540元/噸，跌幅高達(dá)51.5%。與此同時(shí)，鋰礦的價(jià)格也從2018年年初的980美元/噸，下跌至730美元/噸，跌幅25.5%。受鋰價(jià)持續(xù)下跌的影響，2018年底，澳大利亞鋰礦進(jìn)入減停產(chǎn)階段。

2018年第四季度，Wodgina鋰礦的原股東MRL暫停原礦銷售，隨后雅保公司宣布收購Wodgina項(xiàng)目60%的股權(quán)。2019年下半年，Pilbara公司執(zhí)行主動(dòng)減產(chǎn)降庫存的經(jīng)營策略，導(dǎo)致該礦產(chǎn)能利用率下降至約30%，并一直延續(xù)到2020年第二季度。

2020年，Mt Cattlin鋰礦的原股東宣布減產(chǎn)，項(xiàng)目運(yùn)營將優(yōu)先利用礦山堆存的礦石庫存。2020年，Mt Cattlin項(xiàng)目共生產(chǎn)10.9萬噸鋰精礦，與2019年相比下降43%。2020年10月份，由于一筆2017年發(fā)放的為期3年的高息貸款到期且公司無力償還，Altura公司被破產(chǎn)接管。該項(xiàng)目在停產(chǎn)前已建成年產(chǎn)22萬噸的鋰精礦產(chǎn)能。

受礦山減停產(chǎn)的影響，澳大利亞鋰礦產(chǎn)量自2019年第三季度起逐季度減少。至2020年第二季度，鋰精礦產(chǎn)量下滑至34萬噸，與2019年第二季度相比下降幅度達(dá)到30%，導(dǎo)致全球碳酸鋰的產(chǎn)量增速較前期有所放緩。

減停產(chǎn)的鋰礦項(xiàng)目主要有兩類：一類是綜合實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)，由于不愿意低價(jià)出售鋰礦，主動(dòng)開始進(jìn)行戰(zhàn)略性的減停產(chǎn)；另一類是現(xiàn)金流較差的公司，迫于生存壓力，不得不減產(chǎn)。

從減產(chǎn)的效果來看，雖然從2018年底首個(gè)項(xiàng)目宣布減產(chǎn)后，碳酸鋰價(jià)格和鋰礦的價(jià)格仍在繼續(xù)下行。2019年，碳酸鋰價(jià)格下跌36.8%，鋰精礦價(jià)格下跌33.6%。2020年1月—2020年11月，碳酸鋰價(jià)格下跌12.5%，鋰精礦價(jià)格下跌16.5%。2020年12月中旬，隨著碳酸鋰需求的爆發(fā)和減產(chǎn)的實(shí)施，鋰礦價(jià)格觸底反彈，碳酸鋰的價(jià)格也開始上漲。此后，碳酸鋰和鋰礦的價(jià)格進(jìn)入了2021—2022年的“超級(jí)周期”。

結(jié)合2019—2020年澳大利亞鋰礦減產(chǎn)的進(jìn)程及同期鋰價(jià)表現(xiàn)，筆者認(rèn)為，由于不同鋰礦企業(yè)經(jīng)營情況的不同，減產(chǎn)往往不同步，各家鋰礦企業(yè)根據(jù)自身情況做出選擇。減產(chǎn)規(guī)模是逐步擴(kuò)大的過程，大的鋰礦項(xiàng)目開始減停產(chǎn)，才會(huì)對(duì)產(chǎn)量有較大影響。減產(chǎn)并不是鋰價(jià)反彈的充分條件，也不是鋰價(jià)反彈的“拐點(diǎn)”。2019—2020年，澳大利亞礦山減產(chǎn)在首個(gè)項(xiàng)目開始宣布減產(chǎn)后，鋰價(jià)又下跌了24個(gè)月，跌勢并未馬上得到阻止。減產(chǎn)對(duì)鋰價(jià)有一定提振作用，但效果與需求周期拉動(dòng)相差較大。因?yàn)闇p產(chǎn)帶來的價(jià)格反彈在價(jià)格反彈到一定幅度后，就會(huì)有鋰礦企業(yè)復(fù)產(chǎn)。

Finnis項(xiàng)目因效益不佳暫時(shí)停產(chǎn)

2024年1月5日，澳大利亞鋰礦商Core Lithium發(fā)布公告稱，由于鋰市場狀況的惡化，公司將暫時(shí)停止Finniss項(xiàng)目中Grants開放式礦坑的采礦作業(yè)，但仍將繼續(xù)處理現(xiàn)有的礦石堆存。同時(shí)，考慮到雨季采礦和施工的困難以及減少開支的重點(diǎn)，北領(lǐng)地BP33項(xiàng)目的早期工程已經(jīng)暫停。

Core Lithium是澳大利亞新興鋰礦企業(yè)，資源儲(chǔ)量相對(duì)較小，其核心資產(chǎn)為位于澳大利亞的Finniss鋰項(xiàng)目，該項(xiàng)目礦石儲(chǔ)量為1060萬噸，對(duì)應(yīng)氧化鋰資源量為14.2萬噸。Finniss項(xiàng)目的運(yùn)營成本較高，效益不佳可能是公司停減產(chǎn)的主要原因。

2023年前三季度，F(xiàn)inniss鋰礦項(xiàng)目的鋰精礦產(chǎn)量分別為0.36萬噸、1.47萬噸和2.07萬噸。該公司對(duì)2024財(cái)年的指引產(chǎn)量為8萬~9萬噸鋰精礦，折合碳酸鋰約為1萬噸，該數(shù)量對(duì)全球碳酸鋰供應(yīng)的影響微乎其微。同時(shí)，Core Lithium表示，將使用目前的礦石庫存繼續(xù)加工，這足以支撐其加工廠運(yùn)營至2024年年中，因此，其停產(chǎn)在短期內(nèi)并不會(huì)直接影響到澳大利亞礦山供應(yīng)。

本輪減產(chǎn)的背景有何不同？

在過去的兩年中，澳大利亞的鋰礦供應(yīng)量占全球供應(yīng)的約50%。然而，預(yù)計(jì)2023年，澳大利亞鋰礦供應(yīng)量在全球供應(yīng)中的占比將下降至40%。

與此同時(shí)，南美洲的鹽湖開發(fā)力度正在加大，新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)。中國的鹽湖項(xiàng)目和鋰云母礦供應(yīng)也有所增加。此外，非洲的鋰礦開發(fā)進(jìn)展明顯加快。

鋰資源的成本曲線也發(fā)生了變化。2018—2020年，澳大利亞主要鋰礦企業(yè)的鋰精礦生產(chǎn)成本為300美元~600美元/噸，對(duì)應(yīng)的碳酸鋰生產(chǎn)成本不超過6萬元/噸。近年來，由于品位降低、鋰精礦售價(jià)大幅上漲帶來的權(quán)益金增加，澳大利亞鋰礦的整體成本出現(xiàn)了抬升。高成本項(xiàng)目如Mt Cattlin和Mt Marion鋰精礦的CIF成本接近1000美元/噸，而Finnis項(xiàng)目的CIF成本超過1100美元/噸。美洲鋰輝石的成本為5.3萬~7萬美元/噸，非洲鋰輝石的成本為6.7萬~8.3萬美元/噸。我國的高成本鋰云母礦也面臨較大的壓力。

由于2021—2022年的碳酸鋰價(jià)格“超級(jí)周期”，使鋰礦企業(yè)積累了大量利潤。截至2023年第三季度，澳大利亞鋰礦企業(yè)Pilbara、ALB、MRL、Allkem和Core的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為20.4億美元、16.0億美元、9.3億美元、6.7億美元和1.4億美元。而在上一輪減產(chǎn)周期中，鋰礦企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況普遍較差，例如2020年P(guān)ilbara公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備不足1億澳元，小礦商的財(cái)務(wù)狀況更糟。

碳酸鋰期貨的上市對(duì)價(jià)格波動(dòng)起到了平抑作用。期貨市場使得價(jià)格預(yù)期能夠更加充分和透明地反映，供應(yīng)端的擾動(dòng)會(huì)拉動(dòng)遠(yuǎn)期合約的價(jià)格，而期貨價(jià)格又會(huì)影響現(xiàn)貨價(jià)格。因此，期貨市場對(duì)碳酸鋰的價(jià)格波動(dòng)起到了一定的平抑作用。

本輪減產(chǎn)周期將如何演繹

目前，全球大型鋰礦項(xiàng)目的財(cái)務(wù)狀況普遍較好，因此，鋰礦被動(dòng)減產(chǎn)的情況可能會(huì)減少。然而，鋰礦企業(yè)的經(jīng)營策略仍是關(guān)鍵因素。由于澳大利亞礦山都經(jīng)歷過歷史上的鋰價(jià)上行周期，對(duì)鋰資源的戰(zhàn)略地位和周期性有更充分地認(rèn)識(shí)。這些企業(yè)的現(xiàn)金流較為充足，負(fù)債率較低，在這一輪價(jià)格周期中，銷售策略可能會(huì)更加靈活。

預(yù)計(jì)在成本壓力下，澳大利亞鋰精礦供應(yīng)將出現(xiàn)一定程度的減少。短期內(nèi)，雖然不會(huì)出現(xiàn)“破產(chǎn)事件”，但仍需等待供給側(cè)產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性出清。

南美洲鹽湖新項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度可能會(huì)受到一定影響。由于項(xiàng)目審批等因素，2023年，南美洲鹽湖項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度可能不及市場預(yù)期。智利對(duì)鋰的開采一直有嚴(yán)格的限制。阿根廷項(xiàng)目的主導(dǎo)方多為資金雄厚的大型公司，但它們?cè)邴}湖提鋰方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，且政府審批進(jìn)度較慢，可能會(huì)影響今年的鋰產(chǎn)能。

非洲的項(xiàng)目多為新投產(chǎn)項(xiàng)目，前期成本較高，在今年鋰價(jià)低迷的背景下，投產(chǎn)進(jìn)度可能會(huì)放緩。此外，非洲還面臨政策趨嚴(yán)和運(yùn)輸成本高等問題。我國的鋰云母礦則面臨較大的環(huán)保壓力，2023年上半年，我國部分鋰云母礦曾因?yàn)榄h(huán)保存在問題一度停產(chǎn)。

小結(jié)

筆者測算，2024年，碳酸鋰市場面臨較大的過剩壓力，過剩比例約為14%。在此情況下，只有通過價(jià)格下跌才能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的出清。需求方面，新能源車行業(yè)已進(jìn)入增速“換擋”期，在目前的高基數(shù)下，需求增速將逐漸趨于穩(wěn)定，難以再出現(xiàn)2021—2022年的爆發(fā)式增長。上游鋰礦企業(yè)目前面臨“囚徒困境”，產(chǎn)能出清可能需要較長時(shí)間。由于鋰資源供應(yīng)主體的多元化，鋰礦企業(yè)要達(dá)成一致行動(dòng)的難度也大大增加。這意味著碳酸鋰價(jià)格的真正“拐點(diǎn)”可能尚未到來。

雖然供應(yīng)擾動(dòng)會(huì)階段性影響碳酸鋰期貨價(jià)格，但在供給過剩的大背景下，反彈的幅度可能有限。依靠價(jià)格自然下跌來出清的過程緩慢，而地緣政治因素造成的供給擾動(dòng)效果更為明顯。只有當(dāng)供給側(cè)的實(shí)質(zhì)性出清達(dá)到一定規(guī)模，或者碳酸鋰需求大超預(yù)期時(shí)，碳酸鋰價(jià)格才有望出現(xiàn)真正的“拐點(diǎn)”，并進(jìn)入新一輪周期。