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4月上旬，國(guó)內(nèi)外黃金價(jià)格再創(chuàng)新高。其中，紐約商品交易所（COMEX）黃金6月份合約在4月5日最高上漲至2350美元/盎司，而COMEX白銀價(jià)格也出現(xiàn)補(bǔ)漲行情，5月份合約最高也上漲至27.615美元/盎司。此輪金銀價(jià)格大幅上漲，主要因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下的投資需求、地緣政治危機(jī)引發(fā)的避險(xiǎn)需求以及央行購(gòu)金背后的美元信用對(duì)沖需求。

從短期來(lái)看，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間進(jìn)一步延后，美元實(shí)際利率反彈，可能會(huì)導(dǎo)致黃金價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)增加。從中期來(lái)看，地緣沖突存在繼續(xù)升級(jí)的可能，而央行購(gòu)金背后，是美元信用走弱及投資需求增長(zhǎng)，下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息前后投資需求回歸，黃金價(jià)格牛市的格局并不會(huì)逆轉(zhuǎn)，且會(huì)不斷創(chuàng)歷史新高?；趯?duì)沖風(fēng)險(xiǎn)考慮，黃金期貨交易策略適合“賣近買遠(yuǎn)”。

美聯(lián)儲(chǔ)不急于降息 金價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)增加

3月份，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)異常強(qiáng)勁，一改去年四季度至今年前兩個(gè)月的減速勢(shì)頭，這意味著此輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”可能性上升。此外，美國(guó)通脹維持回落勢(shì)頭，但是美聯(lián)儲(chǔ)吸取20世紀(jì)70年代的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并不急于降息，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息的必要性下降。

第一，原先疲軟的美國(guó)制造業(yè)在3月份出現(xiàn)明顯改善。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月份ISM制造業(yè)指數(shù)上升至50.3，為2022年9月以來(lái)首次進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，遠(yuǎn)高于去年同期的46.3。3月份，ISM制造業(yè)PMI改善與2月份美國(guó)耐用品訂單環(huán)比增速回升相匹配。2月份，美國(guó)耐用品訂單環(huán)比增長(zhǎng)1.28%，改變了1月份環(huán)比大幅下降6.86%的低迷格局。

第二，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁，尚未出現(xiàn)重大失衡。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月份非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)超出預(yù)期，大幅增加30.3萬(wàn)人，創(chuàng)下去年5月份以來(lái)的最大增幅，遠(yuǎn)超21.4萬(wàn)人的預(yù)期中值，前值由27.5萬(wàn)人下調(diào)至27萬(wàn)人。而且美國(guó)3月份失業(yè)率為3.8%，較前值3.9%有所下降，失業(yè)率已連續(xù)26個(gè)月保持在4%以下，創(chuàng)下20世紀(jì)60年代末以來(lái)的最長(zhǎng)時(shí)間紀(jì)錄。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)官員表示并不急于降息。美國(guó)東部時(shí)間4月3日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在講話中重申，美聯(lián)儲(chǔ)要對(duì)通脹持續(xù)回落至2%的目標(biāo)水平更有信心才會(huì)決定降息。值得關(guān)注的是，鮑威爾也提到利率的風(fēng)險(xiǎn)是雙向的。如果過(guò)早降息，可能會(huì)導(dǎo)致通脹上升。如果太遲降息，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和勞動(dòng)力市場(chǎng)就會(huì)疲軟，目前，美國(guó)的通脹形勢(shì)并未重蹈20世紀(jì)70年代的覆轍，在宣布抗通脹大功告成之前，美聯(lián)儲(chǔ)需要很好地遏制住通脹，美聯(lián)儲(chǔ)不希望降息后又不得不為了控制物價(jià)上漲而再次加息。

地緣沖突不斷升級(jí) 避險(xiǎn)需求支撐金價(jià)

近期，美元名義利率和實(shí)際利率都在反彈，美元指數(shù)上漲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，降息預(yù)期降溫，但是黃金價(jià)格還在上漲，其原因主要是避險(xiǎn)需求“接棒”投資需求，推升黃金價(jià)格。

一方面，中東地緣政治危機(jī)在升級(jí)，反映國(guó)際金融市場(chǎng)恐慌情緒的波動(dòng)率指數(shù)（VIX）在4月4日上升至16.35點(diǎn)，此前該指數(shù)一直在13點(diǎn)徘徊。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在市場(chǎng)恐慌情緒攀升的情況下，投資者會(huì)拋售權(quán)益資產(chǎn)，購(gòu)買安全資產(chǎn)，如黃金和美債。CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至4月2日，投機(jī)資金持有COMEX黃金凈多合約增加至207250手，創(chuàng)2022年5月3日以來(lái)次高紀(jì)錄。

另一方面，4月初，伊朗駐敘利亞大使館領(lǐng)事處大樓遭遇以色列空襲。以色列軍隊(duì)全面進(jìn)入戒備狀態(tài)，最新措施包括宣布暫停所有作戰(zhàn)部隊(duì)的休假。美國(guó)國(guó)務(wù)卿安東尼·布林肯在4月4日的新聞發(fā)布會(huì)上表示，面對(duì)伊朗的這些威脅，美國(guó)將支持以色列。

隨著美國(guó)大選的臨近，政治的不確定性可能進(jìn)一步提振市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，增加黃金配置的吸引力。2024年，美國(guó)大選或重現(xiàn)“拜特之爭(zhēng)”，這可能進(jìn)一步加深美國(guó)政治極化和社會(huì)撕裂，并增加美國(guó)出現(xiàn)政治動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)，政策不確定性也大幅增加。

對(duì)沖美元信用風(fēng)險(xiǎn) 黃金配置需求較大

黃金既有商品屬性，也有貨幣屬性?？v觀國(guó)際貨幣體系演變歷程，黃金一直扮演著極為重要的角色，無(wú)論是金本位制度還是當(dāng)下的美元信用貨幣體系，黃金作為最后的價(jià)值儲(chǔ)藏實(shí)物貨幣，依然在國(guó)際貨幣體系中發(fā)揮著重要作用。

美元與黃金的關(guān)系其實(shí)近似于主權(quán)貨幣與通用貨幣的關(guān)系，本質(zhì)上是以國(guó)家信用為背書(shū)的信用貨幣和以自然屬性為背書(shū)的貴金屬貨幣之間的博弈。近年來(lái)，美元信用不斷走弱，尤其是俄烏沖突爆發(fā)后，西方國(guó)家對(duì)俄羅斯制裁，導(dǎo)致各國(guó)減少國(guó)際儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)，增持黃金。國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月，全球官方外匯儲(chǔ)備中的美元儲(chǔ)備為6.69萬(wàn)億，占比下降至58.4%，此前在2001年6月達(dá)到72.7%。美元外匯儲(chǔ)備在官方儲(chǔ)備資產(chǎn)中下降的同時(shí)，除美國(guó)外，其他主要經(jīng)濟(jì)體官方儲(chǔ)備資產(chǎn)中的黃金占比不斷攀升。截至2月，歐元區(qū)、瑞士、巴西和日本等國(guó)家和地區(qū)官方儲(chǔ)備資產(chǎn)中的黃金占比分別增加至56.19%、8.01%、15.2%和2.42%。

綜上所述，從短期來(lái)看，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，通脹下行勢(shì)頭有所反復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)并不急于降息，美元實(shí)際利率出現(xiàn)反彈，且美元匯率保持堅(jiān)挺，黃金價(jià)格調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)增加。長(zhǎng)期來(lái)看，投資需求會(huì)在下半年降息前后回歸，地緣政治危機(jī)帶來(lái)的避險(xiǎn)需求短期“接棒”投資需求，支撐黃金價(jià)格。美元信用走弱、各國(guó)購(gòu)買黃金給黃金價(jià)格提供長(zhǎng)期和持續(xù)的上漲驅(qū)動(dòng)。