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3月份，倫銅均價(jià)為8776美元/噸，達(dá)到了自去年5月份以來(lái)的月均價(jià)最高值。1—3月份，倫銅整體均價(jià)為8536美元/噸，同比跌幅也收窄至4.6%。

與此同時(shí)，內(nèi)盤價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勁，超過了外盤。SMM1#電解銅3月份的均價(jià)為70924元/噸，這是自2022年6月以來(lái)月均價(jià)的最高值。與去年同期相比，該價(jià)格上漲2.9%，環(huán)比上漲3.4%。1—3月份，滬銅均價(jià)為69378元/噸，同比上漲1.2%。

宏觀面難言樂觀

在國(guó)際層面上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出韌性。美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，房地產(chǎn)市場(chǎng)有所回升，消費(fèi)也保持強(qiáng)勁。然而，近期大宗商品價(jià)格的上漲，無(wú)疑給美國(guó)抗通脹的任務(wù)帶來(lái)了更大的挑戰(zhàn)。美國(guó)3月份CPI同比上升3.5%，連續(xù)兩個(gè)月增速上行，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在6月份降息的預(yù)期已經(jīng)下降至24.5%。自3月8日以來(lái)，美元指數(shù)整體呈現(xiàn)出上行態(tài)勢(shì)，這在一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的認(rèn)可。

國(guó)內(nèi)方面，雖然3月份我國(guó)制造業(yè)PMI時(shí)隔5個(gè)月重回榮枯線以上，達(dá)到50.8，顯示出制造業(yè)存在復(fù)蘇跡象，也在很大程度上提振了市場(chǎng)信心。但是，目前國(guó)內(nèi)社會(huì)融資、房地產(chǎn)、進(jìn)出口以及通脹等方面仍面臨不小的壓力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未能完全觸底反彈。

在這種宏觀背景下，無(wú)論是從降息預(yù)期下降和強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)商品價(jià)格的壓制，還是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)強(qiáng)勁改善的角度來(lái)看，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境并不支持銅價(jià)進(jìn)入牛市上漲行情。

基本面是“礦緊金屬松”

銅礦供應(yīng)的緊張局勢(shì)依然未得到緩解，然而，高昂的銅價(jià)已經(jīng)對(duì)下游消費(fèi)市場(chǎng)產(chǎn)生了顯著的抑制作用，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銅顯性庫(kù)存一直處于較高水平。

截至4月中旬，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)已降至個(gè)位數(shù)。隨著銅礦供應(yīng)日益緊張，市場(chǎng)上關(guān)于國(guó)內(nèi)冶煉廠可能減產(chǎn)的傳聞也逐漸加劇。3月13日，市場(chǎng)上傳出了中國(guó)冶煉廠可能“聯(lián)合減產(chǎn)”的消息，成為銅價(jià)急劇上漲的“催化劑”，當(dāng)天銅價(jià)就上漲3%，并突破了前期的震蕩區(qū)間。但實(shí)際情況是，3月份，國(guó)內(nèi)電解銅的產(chǎn)量仍然達(dá)到約100萬(wàn)噸。今年一季度，國(guó)內(nèi)電解銅的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7.6%，達(dá)到292萬(wàn)噸。

從下游消費(fèi)方面來(lái)看，春節(jié)后的下游企業(yè)開工呈現(xiàn)出了季節(jié)性的恢復(fù)趨勢(shì)。然而，銅價(jià)的快速上漲給企業(yè)帶來(lái)了巨大的資金壓力。同時(shí)，精煉銅與廢銅的價(jià)格差迅速擴(kuò)大，這有利于再生銅的消費(fèi)。另外，由于房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的新增訂單有限，3月份，加工企業(yè)的整體開工率雖然環(huán)比有大幅提升，但同比改善并不明顯。SMM數(shù)據(jù)顯示，3月份，銅材的整體開工率環(huán)比增長(zhǎng)30個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到69.82%。在家電、新能源汽車和新能源發(fā)電等訂單的帶動(dòng)下，銅管和銅板帶的開工率表現(xiàn)較好。然而，受到高銅價(jià)和較大的精煉銅與廢銅價(jià)差的影響，精銅桿的開工率恢復(fù)有限。

從終端市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，家電和新能源領(lǐng)域表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。1—2月份，空調(diào)銷量累計(jì)同比增長(zhǎng)18.5%，風(fēng)電裝機(jī)容量累計(jì)同比增長(zhǎng)21.3%，光伏裝機(jī)容量累計(jì)同比增長(zhǎng)56.9%，而1—3月份新能源汽車銷量累計(jì)同比增長(zhǎng)31.8%。不過，電力基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)竣工仍存在較大的增長(zhǎng)壓力，特別是1—3月份的房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)同比下降超預(yù)期的20.7%。

在進(jìn)出口方面，3月份，國(guó)內(nèi)未鍛軋銅及銅材的進(jìn)口量同比增長(zhǎng)16.1%，而1—3月份的累計(jì)同比增長(zhǎng)率為6.7%。在庫(kù)存方面，3月份，LME的庫(kù)存減少1.08萬(wàn)噸，下降至11.2萬(wàn)噸。然而，上海期貨交易所的銅庫(kù)存卻大幅增加7.6萬(wàn)噸，達(dá)到29萬(wàn)噸。4月份，銅庫(kù)存仍在繼續(xù)增加，累庫(kù)的時(shí)間明顯長(zhǎng)于往年同期。

從基本面來(lái)看，進(jìn)入二季度后，國(guó)內(nèi)的冶煉廠將開始進(jìn)行檢修，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)銅產(chǎn)量產(chǎn)生一定的影響。然而，進(jìn)行粗煉產(chǎn)能檢修的企業(yè)仍然可以通過備足陽(yáng)極板等方式來(lái)保障其精煉產(chǎn)能的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，預(yù)計(jì)檢修對(duì)精煉銅產(chǎn)量的影響將有限。此外，在國(guó)內(nèi)“推動(dòng)大規(guī)模以舊換新”的政策支持下，預(yù)計(jì)今年家電、汽車等耐用品的消費(fèi)將得到一定的支撐。然而，當(dāng)前高昂的銅價(jià)仍然讓下游企業(yè)感到擔(dān)憂，他們目前僅維持剛需采購(gòu)。因此，實(shí)際的消費(fèi)表現(xiàn)仍有待進(jìn)一步觀察。